卡地纳健康（CAH）：卡地纳健康：投资者日关键要点：在投资增长机会的同时持续专注专业领域

中心思想 战略重心转向专业服务与多元增长 Cardinal Health (CAH) 正积极调整其战略重心，通过对医药和专业服务（PSS）部门的持续投入，特别是通过收购管理服务组织（MSO）和建立专业联盟，以缩小其在非肿瘤专业领域的市场份额差距。公司预计PSS部门将实现强劲的标准化增长，并致力于通过高利润服务和生物制药业务进一步提升盈利能力。 财务展望与资本配置策略 尽管全球医疗产品和分销（GMPD）部门的业绩预期有所下调并面临关税挑战，CAH仍通过业务简化和品牌增长来优化该部门表现。同时，公司大力投资于核医学、居家解决方案和OptiFreight物流等“其他”增长业务，以实现多元化盈利增长。在资本配置方面，CAH采取了审慎的策略，平衡了对核心业务和增长机会的投资、对股东的回报以及债务削减，并预留了充足的自由现金流用于未来的战略性并购。 主要内容 战略重心：专业服务与多元化增长 医药和专业服务 (PSS) 部门的增长动能 增长目标与驱动因素： PSS部门的标准化增长目标设定为+5%至+7%。这一增长预期基于多重因素，包括约2%-3%的仿制药销量增长、市场持续扩张、专业服务收入实现两位数增长、高利润服务（如MSO和生物制药）的贡献、生物类似药的持续推出，以及FY26e期间无重大客户合同流失。ION和GIA的收购预计将为FY26的营业利润增长贡献500个基点，并在FY26e-FY28e期间贡献约200个基点，从而支持7%-9%的报告营业增长目标。PSS在FY24-FY26e期间的目标复合年增长率约为8%。 专业服务业务的战略拓展： FY25e专业服务收入预计达到400亿美元，其中约30亿美元来自高利润专业服务（如Navista和Specialty Alliance），三年复合年增长率为14%（已调整Optum非续约造成的收入损失）。Specialty Alliance作为一个多专业MSO平台，整合了GI Alliance和新成立的Urology Alliance，专注于自身免疫、泌尿科等非肿瘤专业领域。该平台拥有约2,200家医疗服务提供商，并通过有机增长（近期增加了多家诊所）和无机并购（FY26e-FY28e期间预留10亿美元自由现金流用于并购）实现扩张。管理层认为，自身免疫和泌尿科等渗透不足的领域具有吸引力，且这些领域的医疗服务提供商加入MSO的比例低于肿瘤科。关于最惠国待遇（MFN）政策，管理层预计任何药品定价政策变化都可能保护医疗服务提供商的业务，特别是那些不依赖输液服务的非肿瘤MSO。 生物制药业务与未来服务： 生物制药业务是PSS部门中一个虽小但利润丰厚的组成部分，FY25e收入为5.5亿美元（占部门收入不到3%），预计到FY28e将增长20%至约10亿美元。其增长得益于第三方物流（3PL）服务的强劲发展，2024年63%的新药上市使用了与CAH合作的3PL服务。未来，PSS有望在居家解决方案、OptiFreight物流和核医学等领域解锁更多服务。 全球医疗产品和分销 (GMPD) 部门的展望 业绩预期调整与关税影响： GMPD部门的业绩改善速度有所放缓，预计到FY28e营业利润接近2.4亿美元（此前预期FY26e为3亿美元）。FY26e的年度改善额为1000万美元，部分原因是关税和增长放缓带来的5000万-7500万美元的额外不利影响。关税总风险为4.5亿美元，其中2.5亿-3亿美元已通过缓解措施解决，FY26e预计将再增加1亿-1.25亿美元的缓解措施，净影响为5000万-7500万美元。关税假设包括对中国商品征收30%关税，对墨西哥和加拿大商品征收25%关税（有USMCA例外），对世界其他地区征收10%关税。 业务简化与Cardinal品牌增长： GMPD部门正通过简化业务足迹（FY18-FY25e减少15%）和缩小地理范围（商业足迹国家减少64%）来提高效率。Cardinal品牌产品的销售成本（COGS）已集中在北美，其中美国占35%，墨西哥/加拿大占20%。长期目标是Cardinal品牌增长3%-5%（高于行业2%-3%的增长），每年带来1.5亿-2亿美元的额外部门收入。FY24和FY25e的增长率为3%，FY25e下半年可能接近5%。 其他增长业务 (Other Segment) 的发展 对整体盈利的贡献： “其他”部门对调整后营业收入（AOI）增长的贡献预计将翻倍，达到FY26e-FY28e总增长的约29%（FY24和FY25e为14%）。ADS收购将报告的FY26e-FY28e增长率提升至15%-17%（标准化增长率约为10%）。 核医学业务： 计划在FY28e前投入超过1.5亿美元的资本支出，用于增加能力和扩大地理覆盖，以支持放射性药物开发管线，目标是实现高于市场水平的两位数增长。 居家解决方案： 通过整合自动化能力到现有供应链资产中，有效增加网络容量。ADSG协同效应加速了该部门的增长，实现了低两位数的营收增长。ADS预计为居家解决方案增加约10亿美元收入，使FY25e的预估收入达到43亿美元。该部门专注于糖尿病市场（预计复合年增长率为10%），高于整体家庭医疗设备（HME）行业（预计市场复合年增长率为8%）。目标是在五年内将患者数量以11%的复合年增长率增加到每年约1000万。 OptiFreight物流： 通过AI驱动的TotalVue Insights平台和更关注医院药房链来增强价值主张。短期内利润率可能受抑制，但随后有望实现中两位数的收入增长。 运营优化与资本配置 资本支出计划： FY26e-FY28e期间的年度资本支出预计约为6亿美元（高于过去三年平均的5.06亿美元）。投资重点包括MSO平台持续发展、核医学能力和地理扩张（约占总资本支出的1.5亿美元），以及加强供应链和分销网络。 股东回报与去杠杆化： 每年至少向股东返还12.5亿美元，包括7.5亿美元的基线股票回购（比之前框架增加2.5亿美元）和5亿美元的股息（管理层计划继续增加）。去杠杆化：计划在FY26e偿还至少5亿美元债务（到FY28e再偿还约5亿美元），以使调整后杠杆率回到2.75倍至3.25倍的目标范围。FY26e的利息支出2.75亿美元可能是高点（不包括进一步并购）。 机会性资本部署： FY26-FY28期间的总基线资本部署约为47.5亿美元，占同期预期自由现金流加资产负债表现金的约40%。扣除10亿美元债务偿还和10亿美元诉讼支付后，CAH在FY26e-FY28e期间仍有超过50亿美元的剩余自由现金流可用于机会性部署，包括战略性并购和增量股票回购。假设10亿美元用于并购（占机会性部署的20%），可支持MSO或专业服务扩张，或投资于其他增长业务。 总结 Cardinal Health在投资者日上展示了其积极的增长战略，核心在于通过对医药和专业服务（PSS）部门的重点投入，特别是通过MSO收购和专业联盟的建立，以实现非肿瘤专业领域的市场份额扩张和高利润增长。尽管全球医疗产品和分销（GMPD）部门面临关税和业绩调整的挑战，公司正通过业务简化和品牌优化来应对。此外，CAH还大力投资于核医学、居家解决方案和OptiFreight物流等“其他”增长业务，以实现多元化盈利。在财务管理上，公司采取了纪律严明的资本部署框架，平衡了对增长的投资、对股东的回报和债务削减，并为未来的战略性并购预留了充足的资金。整体而言，CAH正通过战略性投资和优化资本配置，致力于实现可持续的长期增长。