偶尔发布的医疗保健周报：转向！有限的想法值得转向倡导供应；即将发生的事件、宏观思考、一些交易 互换想法和反向机会

中心思想 市场策略调整与监管环境分析 本报告核心观点指出，鉴于当前市场投资机会有限，策略重心已转向倡导供给侧，即关注那些可能需要资本市场支持以进行收购、多元化或弥补现金流短缺的公司。同时，报告深入分析了北美医疗保健行业面临的关键监管和宏观经济挑战，特别是州指导支付（SDPs）政策的演变及其对医院运营的潜在影响，以及税法第899条对知识产权相关税收的潜在冲击。 医疗保健信贷展望与投资建议 报告提供了对特定医疗保健和制药公司信贷的专业评估和投资建议，包括“增持”、“中性”和“减持”评级，并详细阐述了每项建议背后的基本面分析、风险因素和潜在的交易策略。此外，报告还识别了一系列“反向机会”，即那些在当前市场环境下，通过资本市场操作（如发行新债、资产剥离或私有化）可能实现价值提升的公司。 主要内容 即将举行的活动 州指导支付（SDPs）研讨会：2025年6月17日举行，将深入探讨SDPs、相关项目（急性护理、行为健康、DSH等）、医疗补助税、白宫备忘录、OMB流程及博弈论。 摩根大通高收益医疗保健年中展望：2025年6月18日举行，旨在回顾年中展望，讨论行业挑战与机遇，并从资本市场和交易角度获取见解。 宏观部分 税法第899条的影响：报告关注关税影响及现有结构性税收规避措施的潜在变化，特别是税法第899条关于歧视性外国税收（可能包括爱尔兰、荷兰、西班牙和英国）对知识产权相关税收的影响。建议MNK、BHCCN、OGN、JAZZ等公司量化其潜在影响。 州指导支付（SDPs） 政策负面影响与策略意图：白宫备忘录及随后快速转向OMB的举动对医院构成负面影响。报告质疑此策略的真实意图，认为其可能是一种旨在推动和解法案尽快通过的策略，以针对持异议者。 法律挑战与农村医院影响：在“雪佛龙案”后，供应商/州可能存在法律途径来抵制SDPs的调整。报告还关注H.R.1法案对农村医院利润的影响，以及白宫备忘录是否可能转化为行政命令，进一步延迟供应商费用审批。 关注祖父条款：报告强调需密切关注参议院最终版本，确保SDPs相关“祖父条款”不被修改。 和解法案 H.R.1法案进展：H.R.1法案已在众议院通过，目前正由参议院审议。报告关注参议院财政委员会将发布的和解法案文本，特别是对众议院SDP建议（祖父条款、上限等）、增加储蓄目标（特别是医疗保险优势计划）以及共同支付、工作要求实施和PFS时间表的调整。 CSR支付与联邦赤字：参议院HELP委员会已批准/采纳众议院关于资助CSR支付的提议，这将通过结束“银加载”来减少联邦赤字。 和解后展望 潜在政策方向：根据和解结果，预计可能引入站点中立支付（具有两党支持）及其他州级成本控制措施。 MFN价格目标：等待5月12日行政命令发布后30天内公布的MFN价格目标。 重点投资建议 BHCCN：建议“增持”NumberCo TL和有担保票据。TL因折价和收益率更具吸引力，两者均为核心持仓。建议投资者与公司协商将投资交换至NumberCo。 CYH：建议“增持”2L 2030s，并“做空风险”5年期CDS。尽管存在白宫备忘录的担忧，但报告重申对1L和2L的“增持”评级。 CTEV：重点关注1L2O，具有吸引力的收益率和充足的次级支持。近期驳回动议的决定令人失望，但有利的MDL结果可能显著提升1L3O水平。 FTRE：维持对票据的“减持”评级，等待更好的入场点。新任CEO和毒丸计划，公司面临挑战，需关注新CEO计划、积压订单透明度及流动性提升。 HOLX：在收购噪音后，建议通过将HOLX 2028s/2029s交换至HQY、OPCH或EHC来锁定收益/保护下行风险。 OGN：维持对无担保票据的“减持”评级，对有担保票据“中性”。建议将OGN 6.75%有担保票据交换至BHCCN NumberCo TL，以获得更高的收益率和更分散的附着点。 PCS/LTSS相关信贷（MODV）：MODV正努力挽救合同并可能准备重组。关注印第安纳州和宾夕法尼亚州的LTSS事件，预计增量收益可能抵消上半年挑战。 反向机会——倡导供给 鉴于市场供给紧张和投资理念有限，报告提出了一系列“反向机会”，即关注那些可能需要资本市场/投资者支持以实现增长、多元化或弥补现金流短缺的公司： ACHC：管理层应利用高收益医疗保健供给不足的机会，发行有担保债务以加速扩张投资。 BHCCN：鉴于当前势头，管理层应考虑剥离多元化和国际业务，并有效利用NumberCo下允许的额外16亿美元资金。 CRL：当前估值不具吸引力。公司应专注于交易以释放价值，例如剥离制造部门，或考虑私有化。新董事会可利用生物技术融资需求。 CYH：如果白宫备忘录未对医院产生负面影响，投资者应在资产出售完成后与管理层就新的1L要约进行沟通。 EBS：尽管对无担保票据给予“增持”评级，但公司可能更适合私有化，或需通过收购等方式实现多元化，以应对MMC不确定性和NARCAN挑战。 EMBC：管理层正努力消除低效、增加业务线并实现多元化。一旦杠杆率接近2倍，公司私有化或出售给战略投资者可能更具优势。 EPIHEA：对1L和2L给予“增持”评级。公司有积极的增长轨迹和潜在上行空间，但资本成本过高。投资者可帮助加速其家庭健康业务的收购策略。 FTRE：尽管CRO行业环境充满挑战，但目前没有重大积压订单取消。建议通过再融资和扩大应收账款融资工具来加强与公司的关系，以提升流动性并避免违反契约。 OGN：公司处于“静默期”，股息削减是防御性举措。管理层/董事会可能考虑通过增量有担保发行来提升流动性，以支持多元化战略。 OMI：在终止Rotech收购后，公司应关注产品和医疗保健服务部门出售的可行性以及去杠杆化能力。管理层可能需要发行新的有担保债务以弥补短缺并重建信誉。 医疗保健与制药定价表 报告附带了详细的医疗保健和制药公司定价表格（表1-7），提供了各信贷工具的利率、评级、规模、定价、收益率、利差、杠杆率和贷款价值比等关键数据，为投资者提供了量化的市场参考。 总结 本报告全面分析了北美医疗保健信贷市场的当前动态与未来展望。核心观点在于，面对有限的投资机会，市场策略正转向关注供给侧，即那些需要资本市场支持以实现增长和转型的公司。报告详细阐述了监管环境的关键影响因素，特别是州指导支付（SDPs）政策的演变及其对医院运营的潜在挑战，以及税法第899条对知识产权相关税收的潜在冲击。 在投资建议方面，报告提供了对BHCCN、CYH、CTEV等公司的“增持”评级，并对FTRE、OGN等公司维持“减持”或“中性”评级，每项建议均基于深入的基本面分析和市场定位。此外，报告还识别了ACHC、CRL、EBS等一系列“反向机会”，强调了这些公司通过资本市场操作（如发行新债、资产剥离或私有化）来提升价值的潜力。整体而言，报告为投资者提供了在复杂多变的医疗保健市场中进行信贷投资的专业指引和策略建议。