美年健康 今世缘 梅花生物; 神州控股 百利天恒-U 海格通信 学大教育首次覆盖; 港股电力半年报

中心思想 全球宏观环境与市场机遇 本报告核心观点指出，在全球货币政策转向宽松的背景下，美联储降息50个基点开启了降息周期，预计将释放流动性并推动外资增配中国资产，为优质港股标的带来利好。同时，中国经济展现出韧性，出口表现靓丽，尤其对东盟出口份额显著提升。在行业层面，火电盈利能力持续改善，新能源发电面临挑战；医药板块在创新药、器械出海和国企改革三大主线中蕴藏投资机会；有色金属行业受益于宏观利好和需求向好；生猪养殖板块在肥标价差季节性上升和供给不足的预期下，有望开启新一轮上涨。 企业创新与业绩分化 报告深入分析了多家公司的业绩表现和战略布局。神州控股凭借大数据与境外业务的优秀表现，以及“城市CTO+企业CSO”创新模式的深化，实现了整体业绩的稳步增长（剔除子公司影响）。百利天恒-U通过创新转型和全球合作，其双抗ADC药物展现出成为全球重磅抗肿瘤药物的潜力。今世缘通过智慧工厂投产和产品矩阵完善，保障了长期发展。学大教育在个性化教育领域保持优势，并积极拓展职业教育等新业务，经营效率显著提升。然而，美年健康和江瀚新材等公司则面临利润承压或目标价下调的情况，反映出市场竞争和产品价格波动带来的挑战。整体而言，企业通过技术研发、市场拓展和精细化运营，在复杂多变的市场环境中寻求差异化竞争优势。 主要内容 宏观经济与行业动态 全球货币政策与市场展望 美联储于9月18日宣布降息50个基点，将基准利率目标范围下调至4.75%~5%，这是自2020年3月以来的首次降息。此举与英国央行、加拿大央行、欧洲央行等其他央行的降息行动共同标志着全球货币政策转向宽松。预计这将释放流动性，并推动外资增配中国资产，尤其利好优质港股标的。报告建议重点关注九兴控股、安踏体育、特步国际、新秀丽、江南布衣等港股公司。此外，Nike换帅（Elliott Hill接替John Donahoe担任总裁兼首席执行官）预计将对其中长期发展带来积极影响，并可能带动相关制造和渠道企业如申洲国际、华利集团等。 中国出口与区域贸易分析 在全球产业链重构和经济下行背景下，中国出口表现依然强劲，表明中国制造业优势持续存在。其中，中国对东盟的出口份额显著提升，已超越欧美成为最大出口对象。报告分析指出，尽管中国与东盟以及东盟与美国的贸易联系均在增强，但无论从总量还是产品结构来看，中国通过东盟转口至美国的贸易并不明显。中国与东盟贸易合作的加强，更多是源于东盟自身需求的提升。 港股电力板块半年报回顾 2024年上半年，港股电力板块跑赢恒生指数（恒生指数涨幅3.59%，公用事业行业指数涨幅7.81%）。选取20家代表性电力企业样本数据显示，上半年营收同比下降1.4%，归母净利润同比增长9.6%，毛利率45.12%（同比增加2.41pct），净利率10.88%（同比增加1.09pct），盈利能力创三年新高。这主要得益于动力煤价格下行，火电业务盈利能力持续修复。然而，新能源发电业务受风光利用率下降及电价下行影响，盈利相对受限。传统火电企业（如华润、华电、大唐、华能）归母净利润合计同比增长33.99%，毛利率上升5.65pct。清洁/可再生能源电力公司（如大唐新能源、中国电力、中广核电力）营收同比增长3.56%，但归母净利润同比下降7.61%，毛利率下滑6.34pct。报告建议关注优质电力公司华润电力和中广核电力。 医药板块24H1复盘与投资主线 医药板块目前处于历史低位，被视为需求稳定、供给稳定的新质生产力。报告推荐关注三大主线： 创新药： 伴随ICH同步国际标准、港股18A开放以及各地政策支持，中国创新产业升级。建议关注泰格医药、恒瑞医药、特宝生物、兴齐眼药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B等。 器械出海： 依托中国器械工程师红利、珠三角电子产业链优势和强大本土市场，设备、IVD等出海初见成效并有望持续增长。建议关注新产业、迈瑞医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、亚辉龙、澳华内镜等。 国企改革： 2023年新一轮国企改革开启，医药国企毛利率持续改善，多数公司坚持高分红政策。建议关注国药系（天坛生物、太极集团等）、华润系（昆药集团、华润三九）、达仁堂、康恩贝等。 此外，安徽省即将启动中成药集中带量采购，涉及18个产品组35个品种，部分OTC药品在列。报告认为，华润三九感冒灵等OTC品种主要销售市场在院外零售药店且为非医保品种，具备强品牌和渠道能力，预计集采降价对其业绩影响有限。 农业板块与生猪养殖展望 上周农业板块下跌0.4%。报告重点关注生猪养殖板块，认为肥标价差有望季节性上行，猪价有望开启新一轮上涨。全周生猪均价18.7元/公斤，环比-4.1%。历史数据显示，秋冬季节是肥猪消费旺季，肥标价差通常走阔。9月以来肥标价差下降，二育存在阶段性集中出栏，可能限制未来肥猪供给。预计随着肥标价差再度上升，二育及压栏增重行为有望增加，猪价有望开启新一轮上涨。建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、华统股份等。水产价格大多下跌，但水产品供需格局改善，水产饲料销售将受益，建议关注海大集团。白羽肉鸡价格鸡苗上涨、毛鸡下跌，但随着需求恢复和饲料成本下降，养殖利润有望改善，关注圣农发展、禾丰股份等。转基因产业化持续推进，关注大北农、隆平高科等。宠物食品国内外销售表现亮眼，关注乖宝宠物、中宠股份等。 有色金属行业机会 美联储降息50个基点提振市场情绪，宏观利好与需求向好共同支撑铜铝价格。9月13日-9月20日，LME铜、铝、锡价分别上涨2.5%、0.5%、1.2%。全球铜需求回暖，国内沪铜及伦敦铜库存周环比下降，中秋节前备货需求进一步减少市场供应。氧化铝市场供应扰动支撑氧化铝价格，为电解铝提供上涨动力。报告看好“金九银十”旺季的需求改善，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等。能源金属方面，Northvolt合资锂精炼厂投产延期至2028年，反映低锂价对锂行业供给的挤压。建议关注赣锋锂业、天齐锂业等。黄金白银受益于美联储降息，看好修复机会，建议关注山金国际、山东黄金等。稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料方面，氧化镨钕价格上涨2.5%，建议关注北方稀土、中国稀土等。 交通运输与券商风控 交通运输指数上周上涨1.8%，跑赢上证综指（+1.2%）。航运、快递、公路货运等子板块表现突出。SCFI指数环比下降5.8%，BDI指数环比上涨4.6%。厦门港“港航信易贷3.0”正式上线，最高授信额度可达5亿元。投资策略方面，航空业国际航班修复，长期看好供需格局改善和票价市场化，推荐春秋航空、海航控股等。快递行业单票收入环比下滑。航运业集运受红海事件影响需求向上，油运供需偏紧，盈利中枢有望上移。公路板块在经济弱复苏、利率下行背景下具备较高防御属性。 证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，旨在强化风险管理、促进功能发挥。主要变化包括完善业务计量标准、优化分类计量、提升指标体系完备性、强化资本约束。此次修订更有助于头部优质券商及特色化券商释放更多资本金，同时对部分风险较高的业务作出进一步约束，有利于行业长期稳健发展。报告认为券商资本金压力不大，并引导券商向资本集约型发展，利好高评级、业务多元化的头部券商，建议关注中信证券、华泰证券、中金公司等。 重点公司深度分析 神州控股 (861 HK)：大数据与境外业务驱动增长 神州控股2024年上半年营收70.14亿元，同比增长5%；归母净利润1081万元，同比下降73%。利润下降主要受并表子公司神州信息影响。剔除神州信息影响后，公司收入29.36亿元，同比增长20%；归母净利润4096万元，同比增长380%。公司大数据业务强劲增长，产品及方案收入12.77亿元，同比增长17%，近四年复合增长率26%。剔除神州信息影响后，大数据产品及方案收入同比增长31%，近四年复合增长率51%。大数据业务在手订单充足，上半年已签未销24.24亿元，同比提升15%。公司高度重视技术研发，2024H1研发费用3.20亿元，主导、参编国家及行业标准161项，获得知识产权2835项。境外收入4.65亿元，同比增长55%，占比提升至7%，成为第二增长极，成功中标澳门科技大学海洋气象预测项目，并与比亚迪等中资企业一同出海。公司持续深化“城市CTO+企业CSO”创新模式，在吉林长春新区、吉林省智慧水利等重大项目取得突破，并与极海微电子等头部客户合作落地大数据产品及方案。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价5.98港元。 百利天恒-U (688506 CH)：双抗ADC领军企业 百利天恒-U通过创新转型，建立了SEBA双抗技术、GNC多抗技术和HIRE-ADC技术等核心平台。公司已有11款创新生物药进入临床阶段，其中3款进入注册性临床。其EGFRHER3双抗ADC BL-B01D1于2023年12月与BMS签订全球合作协议，首付款8亿美元，潜在总金额84亿美元，创ADC资产交易历史新高。BL-B01D1作为全球首创EGFRHER3双抗ADC，具有广谱治疗潜力，在NSCLC、NPC、ESCC、SCLC、BC等适应症已启动中国III期临床，预计最早2026年递交NDA申请。其I/II期临床结果展现出优异早期疗效。公司其他在研管线也颇具亮点，如双抗SI-B001和ADC BL-M07D1。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.89/-1.29/-9.05亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价226.83元。 美年健康 (002044 CH)：利润改善与目标价下调 美年健康2024年上半年营业收入42.05亿元（同比-5.33%），归母净利润亏损2.16亿元。但2024年第二季度营业收入24.04亿元（同比+2.96%），归母净利润0.71亿元，环比增长124.72%，利润环比改善。上半年体检订单稳定良好，客单价稳定提升至653元。公司坚持医疗导向与品质驱动，持续构建精细化运营的健管闭环体系。预计2024-2026年营业收入分别为114.32、130.01、145.36亿元（原预测为124.95、142.13、158.93亿元），归母净利润分别为6.02、8.48、11.16亿元（原预测为8.31、12.26、15.97亿元）。维持“优于大市”评级，但目标价下调28%至5.38元。 今世缘 (603369 CH)：产能扩张与产品升级 今世缘2万吨智能化酿酒项目于9月19日投产开酿，公司总产能提升至6万吨，未来“十五五”期间原酒产能将超过10万吨，保障长期发展。公司国缘四开产品获评中度高端白酒500元价格带销量第一单品。公司计划推出国缘2049战略新品，定位新派高端浓香白酒，价格1599元/瓶，进一步完善产品矩阵。公司还通过减负经销商和优化人才激励机制，构建厂商命运共同体。预计公司2024-2026年EPS分别为3.02、3.70、4.43元/股。维持“优于大市”评级，目标价75.40元。 海格通信 (002465 CH)：业绩短期承压，北斗+卫星布局深化 海格通信2024年上半年实现营收25.91亿元（同比-9.93%），归母净利润1.96亿元（同比-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（同比-57.36%）。营收短期承压受行业客户调整及周期性波动影响。分业务看，无线通信营收同比下降44.60%，但下一代主型短波、超短波持续突破新市场。北斗导航营收同比增长275.45%，毛利率60.73%（同比+15.52pct），北斗三代产品持续获得新增订单。航空航天营收同比增长16.57%。公司强化研发投入，上半年研发投入4.79亿元，同比增长13.55%，在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域加大投入。预计公司2024-2026年收入分别为63.11、78.21、92.70亿元，归母净利润分别为7.68、9.57、13.03亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价12.38元。 学大教育 (000526 CH)：利润超预期，经营效率显著提升 学大教育2024年上半年收入16.20亿元，同比增长29.4%；归母净利润1.62亿元，同比增长81.8%，超预告中枢；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长55.4%。剔除股权激励影响，归母净利同比增长100.4%。公司保持个性化教育领域业务优势，并深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。个性化教育收入13.19亿元，同比增长29.3%；职业教育收入2083.48万元，同比增长49.0%；文化阅读收入1255.9万元，同比增长373.1%。公司积极偿还借款，财务费用同比减少1pct。公司拟逐步出资间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，打造职业教育核心版块。预计公司2024-2026年收入分别为29.60、36.65、44.81亿元，归母净利润分别为2.83、3.52、4.50亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价68.93元/股。 江瀚新材 (603281 CH)：产销规模提升，利润承压 江瀚新材2024年上半年实现营业收入11.74亿元，同比下降0.26%，主要由于功能性硅烷市场价格仍处于低谷，销售均价同比降低18.84%。归母净利润3.12亿元，同比减少16.68%；扣非净利润2.94亿元，同比减少16.55%。24Q2扣非净利润1.49亿元，同比下降28.24%。尽管产品价格下降，但公司产销量大幅增长，上半年功能性硅烷产量5.9万吨，销量6.0万吨，同比增长21.59%，有效对冲了价格影响。公司募投项目持续推进，预计2026年底功能性硅烷产能将扩大到18.2万吨/年。预计2024-2026年公司净利润分别为6.31、7.67和9.23亿元（原预测为7.04、8.24、9.65亿元）。维持“优于大市”评级，但目标价下调11%至33.80元。 梅花生物 (600873 CH)：回购与分红并举，提升经营质量 梅花生物拟注销股本3-5亿元（含），并派发中期现金红利约5亿元（含税），合计现金分红金额占上半年归母净利润比例约为53.16%，体现了对投资者回报的重视。公司苏氨酸最新报价11800元/吨，高于河北和山东地区市场价，有助于提升盈利能力。公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，计划通过聚焦主营业务、发展新质生产力、重视投资者回报、加强投资者沟通等六个方面提升公司治理能力和经营质量。公司在成本优势、技术迭代和市场需求增量空间大的优势产品上，坚决迅速扩充产能，巩固行业龙头地位。上半年项目支出约10.49亿元，通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等项目有序建设，预计下半年投产试车。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.30、38.84、42.86亿元。维持“优于大市”评级，目标价13元。 总结 本报告全面分析了当前宏观经济与行业动态，并对多家重点公司进行了深入剖析。在全球降息周期开启的背景下，市场流动性有望改善，为优质资产带来投资机遇。中国出口韧性强劲，对东盟贸易合作深化。港股电力板块在火电盈利改善的驱动下表现突出，但新能源发电仍面临挑战。医药板块在创新药、器械出海和国企改革三大主线中展现出增长潜力。有色金属行业受益于宏观利好和需求回暖。生猪养殖板块在季节性因素和供给预期下，有望迎来新一轮上涨。 在公司层面，神州控股、百利天恒-U、今世缘、学大教育等公司通过战略创新、市场拓展和精细化运营，实现了业绩的稳健增长或突破性进展，展现出较强的竞争力和发展潜力。然而，美年健康和江瀚新材等公司则面临市场竞争加剧和产品价格波动带来的利润压力。梅花生物通过股份回购和现金分红，积极回报股东，并致力于提升经营质量。 总体而言，报告强调了在当前复杂多变的市场环境中，投资者应关注宏观政策导向、行业结构性机会以及具备核心竞争力、创新能力和良好公司治理的优质企业。