24Q3点评：营养品量价齐升，单季度业绩创历史新高

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 新和成在2024年第三季度实现了创历史新高的业绩，主要得益于其核心营养品业务，特别是维生素A（VA）和维生素E（VE）产品，在市场供需紧张的背景下实现了量价齐升，显著提升了公司的盈利能力和市场表现。 市场机遇与战略布局 巴斯夫维生素产品复产时间的推迟，以及帝斯曼（DSM）拟剥离动物营养与保健业务的行业动态，共同为新和成提供了持续的维生素产品涨价机遇。同时，公司通过低成本扩张策略巩固了蛋氨酸市场份额，并积极投资布局己二腈-己二胺和尼龙66等新材料项目，展现了其多元化发展和长期增长的战略规划。 主要内容 24Q3业绩表现与盈利能力分析 整体业绩概览： 2024年前三季度，新和成实现营业收入157.82亿元，同比增长43.31%；归母净利润39.90亿元，同比增长89.87%；扣非归母净利润38.82亿元，同比增长99.03%。 单季度业绩亮点： 24Q3单季度营收达59.37亿元，同比增长65.21%，环比增长11.06%；归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%，单季度业绩创历史新高，符合市场预期。 盈利能力显著提升： 24Q3公司毛利率为43.56%，同比增加8.34个百分点，环比增加4.71个百分点；净利率为30.18%，同比增加12.85个百分点，环比增加5.04个百分点。盈利能力的提升主要归因于VA、VE等主要营养品价格的大幅上涨。 现金流与营运效率： 前三季度公司经营现金流净额同比增长74.33%，主要系营收增加带动货款回笼增加。24Q3存货周转率2.42，应收账款周转率5.25，同比均有所增加，显示公司营运效率有所改善。 维生素市场供需格局与价格趋势 产品价格高增： 据博亚和讯数据，24Q3期间VA、VE、VC、蛋氨酸均价分别为194.0、125.3、26.5、20.7元/千克，同比分别增长132.4%、79.6%、30.2%、15.6%。其中，VA和VE价格环比分别增长124.5%和78.4%。 出口量价齐升： 受巴斯夫不可抗力事件影响，三季度国内VA出口数量同比增长62.7%，环比增长11.9%；VE出口数量同比增长39.4%，环比增长0.2%，进一步推动了相关产品量价齐升。 巴斯夫复产推迟： 巴斯夫于2024年10月17日更新事故进展，宣布VA预计将于2025年4月、VE预计将于2025年7月恢复生产，分别推迟了3个月和6个月，此举将继续支撑维生素市场的涨价预期。 行业格局变化： 长期来看，帝斯曼（DSM）宣布拟于2025年前剥离动物营养与保健业务，预示着维生素行业格局可能发生变化，进一步看好VA、VE等产品价格的持续上涨。 公司产能优势： 新和成现有VA年产能8000吨，VE年产能60000吨，产品价格的上涨将为公司带来巨大的业绩弹性。 蛋氨酸与新材料业务拓展 蛋氨酸低成本扩张： 公司凭借成本优势，已将蛋氨酸产能从5万吨扩张至目前的30万吨，市场份额快速提升。此外，与中石化合资的18万吨/年液蛋项目已投入建设，将进一步巩固公司在该领域的竞争力。 新材料项目值得期待： 2024年7月18日，公司公告拟投资100亿元建设50万吨己二腈-己二胺、40万吨尼龙66项目。蛋氨酸业务的放量和新材料项目的稳步推进，预示着公司未来具备良好的成长潜力。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 基于营养品量价齐升以及产品线持续扩张，预计公司2024-2026年归母净利润分别为69.3亿元、74.8亿元、94.0亿元。 每股收益与估值： 对应每股收益（EPS）分别为2.24元、2.42元、3.04元。现价对应市盈率（PE）分别为10.89倍、10.09倍、8.03倍。 投资评级： 鉴于公司作为全球营养品和香精香料龙头地位，主要产品量价齐升，叠加产品线持续扩张，报告维持“买入”评级。 潜在风险因素 原料及产品价格大幅波动： 市场供需变化可能导致主要产品价格剧烈波动，影响公司盈利。 安全生产风险： 化工行业存在安全生产风险，可能对公司运营造成影响。 环保政策风险： 环保政策趋严可能增加公司运营成本或限制产能。 投产不及预期： 新项目建设或投产进度可能不及预期，影响公司未来增长。 总结 新和成在2024年第三季度实现了卓越的业绩表现，单季度营收和净利润均创历史新高，主要得益于维生素A和维生素E等核心营养品在市场供需紧张背景下的量价齐升。巴斯夫维生素产品复产的进一步推迟，以及帝斯曼剥离动物营养业务的行业动态，为新和成提供了持续的维生素涨价机遇。同时，公司在蛋氨酸领域的低成本扩张策略和在新材料领域的战略性投资布局，为其未来的多元化增长奠定了坚实基础。综合来看，新和成作为全球营养品和香精香料龙头，具备显著的业绩弹性和长期成长潜力，因此报告维持对其“买入”的投资评级。