首次覆盖报告：国产色谱领先者，迎新成长周期

中心思想 国产色谱领先者，迎来新成长周期 赛分科技作为国产色谱领域的领先企业，正迎来其业务发展的全新成长周期。公司凭借在分析色谱和工业纯化色谱填料两大核心领域的深厚积累和强大竞争力，实现了营收和利润的快速增长。工业纯化板块已成为公司最核心的业务和增长引擎，而分析色谱板块则保持稳健发展。 市场需求旺盛，进口替代与海外拓展并举 公司核心产品性能与进口产品处于同等水平，甚至在某些方面更优，且下游生物药市场需求旺盛，项目储备充足，为公司提供了广阔的成长空间。在药品降价和地缘政治的双重压力下，国内市场对色谱产品的进口替代需求日益显著。同时，公司深耕海外市场多年，海外收入稳定增长，未来工业纯化在海外市场的拓展将带来可观的增量。基于对公司未来业绩的积极预测，特别是工业纯化板块的快速增长潜力，报告首次给予“增持”评级。 主要内容 一、厚积薄发，迎来成长新周期 业绩高速增长与核心业务转型 赛分科技自2002年在美国成立，并于2025年登陆科创板，专注于分析色谱和工业纯化色谱填料的研发与规模化生产。公司近年来展现出强劲的增长势头： 营收与利润表现： 预计2024年营收达到3.15亿元，2019-2024年复合年增长率（CAGR）为34%。扣非归母净利润预计达到0.78亿元，2020-2024年CAGR高达86%，显示出盈利能力的显著提升。 业务结构演变： 工业纯化板块自2020年起实现快速放量，已成为公司最核心的业务和主要的增长引擎。分析色谱板块则保持稳健增长，产品结构稳定。 股权与技术： 公司股权结构清晰，由黄学英博士实际控制。拥有多学科背景的核心技术团队，掌握微球合成、表面修饰和功能化修饰三大核心技术平台。公司在研项目紧跟创新前沿，旨在扩充产品线，提升产品性能，并探索核壳结构填料等重要研发方向。 盈利能力提升与费用优化 公司在实现业绩快速增长的同时，盈利能力也逐年改善，并有效控制了各项费用： 毛利率与净利率： 公司毛利率波动上升，截至2024年上半年已处于同行业领先地位。净利率提升更为显著，自2019年以来已实现扭亏为盈，并追赶至行业上游水平。 板块毛利率分析： 分析色谱板块毛利率相对稳定，维持在70%以上并呈上升趋势。工业纯化板块毛利率在2023年有所回落，但已开始回升，主要受新型离子交换填料生产工艺优化影响。 期间费用控制： 公司期间费用率整体呈下降趋势，主要得益于营收规模的扩大和良好的费用控制。销售费用率和研发费用率保持相对稳定，管理费用率虽因中美两地布局稍高，但逐年降低。 二、核心产品竞争力强，两大板块协同 工业纯化：生物药领域的全面覆盖与卓越性能 工业纯化产品是公司在生物药分离纯化领域的关键布局，展现出全面的产品线和优越的性能： 产品种类与基质： 公司工业纯化产品种类超过100种，涵盖硅胶、琼脂糖和聚合物三大基质类型，覆盖多种分离模式和应用场景，产品覆盖度在行业内处于领先地位。 市场主导产品： 亲和层析填料和离子交换填料是工业纯化市场份额最大的产品，其中亲和层析填料在主流分离模式中增速最快。 性能优势： 公司离子交换填料产品与海外龙头主流产品性能处于同等水平，亲和层析填料在主要性能上处于同类产品前列，载量已与Cytiva处于同一水平，优于其他可比公司。产品回收率和纯度均能满足下游药企需求。 下游应用与客户： 工业纯化收入主要来源于胰岛素和抗体领域，因其市场规模大、需求多且公司产品具有竞争力。公司已与复星医药、甘李药业、齐鲁制药、信达生物等众多生物药大型企业建立了长期稳定的合作关系，持续导入重点客户供应链体系。 分析色谱：深耕二十余载，产品性能卓越 分析色谱业务是公司的立身之本，经过二十余年的深耕，形成了丰富的产品线和强大的竞争力： 产品线与应用： 公司自主开发了不同分离模式的分析色谱柱产品，种类齐全，细分产品超过1,000种，广泛应用于抗体、蛋白、核酸、多肽等各类生物大分子的分离和检测，以及小分子物质的分析与纯化。 覆盖度与性能： 公司在分析色谱领域拥有全面的品类布局和丰富的可选粒径、孔径维度，产品覆盖度业内领先。主要色谱柱产品（体积排阻和离子交换）与海外主流产品相比总体持平，个别性能更佳。 市场口碑与客户基础： 公司凭借多年的积累和强大的产品矩阵，在全球分析色谱领域积累了超过5,000家客户，形成了良好的市场口碑。核心客户营收贡献稳定增长，如Agilent、惠中医疗、Thermo Fisher等。 三、下游需求旺盛，成长空间广阔 需求驱动产能扩张与项目储备 色谱技术覆盖药物从临床前开发到生产上市的全流程及各环节的质量控制，尤其在生物药分离纯化中扮演核心角色。 生物药市场增长： 中国生物药市场潜力巨大，预计到2030年市场规模将达到1.15万亿元，2025-2030年CAGR约为11.2%，为色谱产品提供了广阔的下游需求。 色谱市场扩容： 随着下游需求的增加，中国色谱填料市场规模预计于2026年达到203亿元，其中生物药色谱填料市场规模达132亿元，2022-2026年CAGR达21.79%。 产能与项目： 公司生物大分子层析介质产能利用率和产销率迅速攀升，已计划新建产能20万升/年（现有年产能2.5万升）以满足快速增长的需求。公司各阶段项目数量快速增加，2024年上半年早期临床项目数量同比增长23%，晚期临床和商业化项目数量同比增长33%，显示出充足的项目储备和转化潜力。 进口替代与海外市场机遇 国内色谱市场高度集中，国产化率较低，为公司提供了巨大的进口替代空间。 进口替代趋势： 国内分析色谱和工业纯化市场集中度高，国产化率分别约为15%和10%-15%。在药品降价带来的成本压力和外部环境不稳定的催化下，进口替代趋势日益显著。国产产品在性能差距缩小、性价比更高以及供应链稳定性方面具有优势。 海外市场拓展： 公司起家于美国赛分，在海外市场建立了良好的品牌声誉和稳定的供应商合作关系，海外收入增长平稳。未来，赛分生科将负责开发海外工业填料市场，预计工业纯化产品将为公司海外业绩贡献可观增量。 总结 赛分科技作为国产色谱领域的佼佼者，凭借其在分析色谱和工业纯化两大核心业务板块的深厚技术积累和市场竞争力，正步入一个全新的高速成长周期。公司业绩持续快速增长，特别是工业纯化板块已成为主要的增长引擎，其产品性能已达到或超越国际主流水平，并成功导入众多生物药头部客户。面对中国生物药市场的蓬勃发展和色谱填料市场的巨大扩容，赛分科技通过积极扩充产能和丰富的项目储备，充分把握了下游旺盛的需求。同时，在国家政策支持和成本控制的驱动下，国内色谱产品的进口替代趋势日益明显，为公司提供了广阔的市场机遇。公司在海外市场的稳健布局和未来工业纯化业务的海外拓展，也将为业绩增长注入新的动力。综合来看，赛分科技具备强大的核心竞争力、清晰的增长路径和广阔的市场空间，未来发展前景可期。