仙乐健康（300791）：重大事项点评：调整激励计划，保持内部士气-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

激励机制优化驱动长期增长

仙乐健康通过灵活调整股权激励计划，旨在有效应对当前市场挑战，提振内部士气，并为未来稳健增长奠定基础。公司积极的经营策略，包括组织效率提升和新锐客户拓展，有望驱动其在中长期保持行业领先地位。

战略调整与业绩展望

尽管面临外部需求疲软等挑战，公司通过新增2025年股权激励计划，以13.27元/股的价格授予188.86万股限制性股票（占总股本0.80%），并设定25-27年100%解锁的营收目标分别为约49.27/55.66/59.27亿元，对应24-27E CAGR约11.9%，显示出公司对未来业绩增长的信心和积极的战略部署。

主要内容

事项

股权激励与持股计划调整

公司公告对股权激励及持股计划进行调整，以优化激励机制并保持团队士气。
修订2023年股权激励计划： 沿用原有营收目标，并设置85%的解锁门槛值，增强了计划的灵活性和可实现性。
新增2025年股权激励计划： 拟以13.27元/股的价格，授予高管、管理及核心技术与业务人员共78人188.86万股限制性股票，占总股本0.80%。25-27年100%解锁的营收目标分别约49.27/55.66/59.27亿元，预计首次授予的权益费用总额为1,701.39万元，分25-28年摊销。
修订中长期员工持股计划： 第二期、第三期员工持股计划推出时间由原定的25、26年1月修订为25、26年三季度结束前。

激励机制优化以应对市场挑战

24年目标挑战与士气保障： 鉴于中国区外部需求疲软及24H2传统大客户下单延期导致24年全年收入目标面临压力，公司及时调整股权激励计划。在保持25-26年原有营收目标的前提下，引入85%的解锁门槛，旨在提升激励效果并保障团队士气。

新增激励计划强化长期发展动力

激励力度加强： 新增25年股权激励计划与23年激励并行实施，授予价格13.27元/股，较1月10日收盘价24.53元折价46%，激励力度略大于上一轮。
业绩考核目标： 基于预计24年营收42.3亿元测算，25年股权激励计划100%解锁需25-27年收入分别同增16.5%/13.0%/6.5%，24-27E CAGR约11.9%。若按85%门槛解锁，需达成营收41.88/47.31/50.38亿元，24-27E CAGR约6.0%。

2025年战略部署与经营展望

稳健修复与增长驱动： 展望2025年，预计海外消费需求保持旺盛（尤其BFs及亚太业务可延续较快增长），中国区有望逐步修复（预计个位数增长），美洲出口观察关税影响，中性预计全年收入实现双位数出头增长，并随中国区下游库存去化、BF经营提效实现逐季改善。
组织提效与客户拓展： 中国区已调整组织架构以大幅提升线上渠道重视度，匹配相关激励机制改革，积极捕捉新锐客户，适应功能食品行业线上化趋势。BFs方面，公司将继续逐步优化运营团队、生产流程，推动盈利改善。

投资建议与风险提示

业绩预测调整与投资评级： 考虑到BFs管理调整及Q4中国区订单延后，华创证券下调24-26年业绩预测至3.37/4.04/5.02亿元（原预测为3.66/4.54/5.48亿元），对应PE 18/15/12X。
长期价值与积极策略： 仙乐健康作为功能食品CDMO赛道龙头，研发及供应链优势突出，预计在大健康产业扩容与出海逻辑下，中期收入有望保持双位数复合增长。公司积极调整激励方式并主动适应行业线上化趋势，不断强化竞争力，经营态度积极。
维持评级： 维持目标价32.5元与“强推”评级。
风险提示： 终端需求疲软、BFs业绩不及预期、原料成本上涨、食品安全风险。