锦波生物（832982）：2024年报点评：业绩延续高增长，凝胶类产品获批多剂型布局

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年实现了营收和归母净利润的爆发式增长，分别达到84.92%和144.27%，显示出公司强大的市场扩张能力和盈利能力。净利率同比大幅提升12.39个百分点至50.68%，毛利率也增至92.02%，这得益于核心产品销售的强劲表现以及规模效应带来的费用率优化，销售、管理和研发费用率均有所下降。 产品创新驱动与市场拓展领先 公司通过持续的产品创新和多元化布局，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。单一材料医疗器械业务营收接近翻倍，功能性护肤品业务也实现高速增长。全球首款重组胶原蛋白凝胶类产品获批上市，进一步完善了公司在溶液、凝胶、固体等全剂型产品的布局。同时，公司积极拓展海外市场，在越南获得D类医疗器械注册证，展现了其全球化战略的先发优势。 主要内容 2024年度财务表现分析 2024年，锦波生物实现了营业收入14.43亿元，同比增长84.92%。归属于母公司股东的净利润达到7.32亿元，同比大幅增长144.27%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.12亿元，同比增长149.15%。在盈利能力方面，公司毛利率提升1.86个百分点至92.02%，净利率同比提升12.39个百分点至50.68%，显示出卓越的盈利水平。费用控制方面，销售费用率同比下降3.22个百分点至17.92%，管理费用率下降2.99个百分点至8.83%，研发费用率下降5.96个百分点至4.94%，各项费用率的下降凸显了公司规模效应的显著优势。 核心业务发展与产品矩阵优化 医疗器械业务高速增长 2024年，公司医疗器械业务实现营收12.54亿元。其中，单一材料医疗器械业务表现尤为突出，实现营业收入11.28亿元，同比大幅增长99.69%，毛利率高达96.83%，同比增加1.27个百分点。复合材料医疗器械实现营收1.25亿元，同比增长9.03%，毛利率为78.79%。核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维2024年销售量达到124.28万支，年末覆盖的医美机构数量已达4000家，较2023年末的约2000家实现翻倍增长，市场渗透率显著提升。 功能性护肤品与原料业务协同发展 功能性护肤品业务在2024年实现营收1.42亿元，同比增长86.83%，毛利率为70.41%，同比增加2.62个百分点。公司旗下“同频”品牌在天猫平台表现亮眼，并通过上新胶原喷雾、保湿棒、唇部精华等产品持续扩充产品矩阵。原料及其他业务也实现营业收入0.46亿元，同比增长89.07%，毛利率为77.55%，提升1.65个百分点，显示出各业务板块的协同增长态势。 创新产品获批与全球化战略布局 全球首款胶原蛋白凝胶产品获批 2024年4月9日，锦波生物的重组胶原蛋白凝胶类产品获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。该产品通过自组装、自交联技术提升生物安全性，并创新性地通过直补“蜂巢样”胶原组织和改善细胞外环境的双重机制实现面部增容，标志着公司在产品创新方面取得重大突破。目前，公司在国内共获批3款重组胶原蛋白三类医疗器械产品，覆盖溶液、凝胶、固体全剂型，产品线日益完善。 新技术应用与海外市场拓展 2024年2月，全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料薇旖美®164.88°ColNet胶原网上市，进一步拓宽了公司产品的应用场景。在海外市场拓展方面，公司于2024年获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，这是首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，体现了公司在国际化布局方面的领先地位和先发优势。 投资建议与风险提示 投资建议 国元证券维持对锦波生物的“买入”评级。公司作为国内重组胶原蛋白领域的头部企业之一，以功能蛋白研发为基础，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为12.30元、16.04元和19.45元，对应市盈率（PE）分别为33倍、25倍和21倍。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品推广不及预期的风险以及政策风险，建议投资者关注。 总结 锦波生物在2024年展现了强劲的增长势头和显著的盈利能力提升，营收和净利润均实现高速增长，净利率大幅提高，规模效应凸显。公司在核心医疗器械业务上实现近100%的增长，并成功将重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维的医美机构覆盖数量翻倍。同时，功能性护肤品和原料业务也保持高速增长。在产品创新方面，全球首款重组胶原蛋白凝胶类产品获批上市，完善了全剂型布局，并积极拓展海外市场，在越南取得D类医疗器械注册证，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位和先发优势。尽管面临产品推广和政策风险，公司凭借其研发实力和市场拓展能力，预计未来将继续保持增长。