创业慧康（300451）：区域卫生有望迎需求加速释放

中心思想 投资评级与增长驱动 华泰研究维持创业慧康“买入”评级，目标价6.75元人民币。尽管2025年一季度营收同比下降22.67%至2.90亿元，主要受去年出售子公司不再并表及下游客户招投标延后影响，但公司业务有望恢复增长。核心驱动力在于医共体信息化建设需求的转暖、医院积极拥抱AI技术以及区域卫生信息化政策红利。 盈利能力与战略布局 公司一季度毛利率同比提升3.51pct至55.12%，经营性净现金流同比增长24.16%，显示经营质量有所改善。同时，公司积极布局医疗AI领域，推出BsoftGPT平台并拓展合作生态圈，有望将多年积累的医院客户资源转化为“医疗+AI”的竞争优势。作为区域卫生信息化龙头，公司将受益于国家卫健委等部门发布的紧密型县域医共体信息化建设政策，预计带动订单加速增长。 主要内容 2025年一季度业绩回顾与财务表现 创业慧康2025年一季度实现营业收入2.90亿元，同比下降22.67%。收入下降主要原因包括去年出售子公司不再纳入合并报表，以及去年下游客户招投标延后导致在手订单不足。扣非净利润亏损0.28亿元，而2024年同期盈利0.10亿元，主要受收入端影响。尽管如此，一季度公司医疗信息化业务新增订单数量企稳，新签千万级订单8个。 财务方面，2025年一季度公司毛利率为55.12%，同比增长3.51pct。销售、管理、研发费率分别为7.76%、19.65%、27.30%，同比变动-0.97、3.23、9.1pct。销售和管理费用绝对额同比有所下降，研发费用有所上升，三费合计绝对额与去年相比变化不大，费用率增加主要是由于收入下滑所致。财务费用较去年大幅上升，主要因去年大额存单到期，利息收入减少。公司经营性净现金流同比增长24.16%，经营质量有所提升。 医疗AI战略布局与区域卫生政策机遇 公司积极拥抱医疗AI变革，一季度将DeepSeek大模型与医疗场景结合，推出BsoftGPT平台系统一体机产品，覆盖临床辅助、病历生成、质控筛查等数十个医疗场景。同时，公司积极拓展BsoftGPT生态圈，与浙江大学计算机创新技术研究院合作开发启真医学智能体，与华为联合推出AI医疗解决方案，并与每日互动、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作以推广医学大模型。公司多年积累的医院客户资源优势有望转化为“医疗+AI”的竞争优势，看好后续院端AI产品落地潜力。 在区域卫生信息化领域，2025年3月国家卫健委等三部门印发《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》，明确要求基于省统筹的全民健康信息平台进行建设。创业慧康作为区域卫生信息化龙头厂商，已覆盖370+区域公共卫生客户，并建设了全国首个省级集中部署的基层医疗一体化系统——江西省基层智医系统。此次政策出台为公司区域卫生业务发展提供了良好政策支持，有望带动公司订单加快增长。 盈利预测与估值分析 华泰研究维持对创业慧康的盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为16.07亿元、18.21亿元和20.71亿元，同比增速分别为12.97%、13.33%和13.68%。归属母公司净利润预计分别为1.33亿元、1.83亿元和2.65亿元，同比增速分别为176.77%、37.16%和45.00%。 参考可比公司Wind均值4.8倍2025年PS，考虑公司Hi-HIS新产品加速推广，给予公司6.5倍2025年PS，维持目标价6.75元。风险提示包括HI-HIS推广低于预期、政府支付能力不足以及市场竞争加剧。 总结 创业慧康2025年一季度业绩受非经常性因素及招投标延后影响，营收和扣非净利润出现下滑，但毛利率有所恢复，经营性净现金流改善。公司积极布局医疗AI，通过BsoftGPT平台及生态合作拓展市场，并有望受益于紧密型县域医共体信息化建设的政策红利，作为区域卫生信息化龙头，未来订单增长可期。华泰研究维持“买入”评级，预计公司盈利能力将逐步恢复。