中心思想
1Q25业绩超预期，急性护理业务表现强劲
Universal Health Services (UHS) 在2025年第一季度实现了超出市场预期的调整后EBITDA和每股收益（EPS），主要得益于其急性护理业务的卓越表现以及在其他运营费用和耗材方面的有效成本管理。尽管总营收略低于预期，但公司通过精细化管理显著提升了盈利能力。
成本管理成效显著，但行为健康业务面临挑战
报告指出，UHS在成本控制方面取得了显著成效，尤其是在其他运营费用和耗材方面。然而，行为健康业务的量能增长表现平平，未能达到管理层预期，且运营现金流受到Medicaid补充支付延迟的影响。公司维持了2025年全年业绩指引，并展现出健康的资产负债表和改善的杠杆率。
主要内容
1Q25财务表现：盈利能力显著提升
- 调整后EBITDA与EPS超预期： UHS在2025年第一季度实现了稳健的财务业绩，调整后EBITDA-NCI达到约5.98亿美元，显著超出J.P. Morgan预期的5.554亿美元和市场普遍预期的5.729亿美元，分别高出7.7%和4.4%。同时，调整后每股收益（EPS）为4.84美元，也远高于J.P. Morgan预期的4.20美元和市场普遍预期的4.36美元，分别高出15.3%和10.9%。
- 利润率改善： 调整后EBITDA-NCI利润率达到14.6%，较J.P. Morgan和市场普遍预期的13.4%和13.8%高出约60个基点，显示出公司在盈利能力方面的显著提升。
- 营收略低于预期： 尽管盈利表现强劲，但净营收为41.00亿美元，略低于J.P. Morgan预期的41.30亿美元和市场普遍预期的41.55亿美元，分别低0.7%和1.3%。
分业务板块分析：急性护理领先，行为健康承压
- 急性护理业务表现卓越： 急性护理业务在第一季度表现出色，EBITDA达到3.494亿美元，较J.P. Morgan预估的3.06亿美元高出约14%。营收为23.49亿美元，与J.P. Morgan预估的23.43亿美元基本持平。该业务的EBITDA利润率达到14.9%，远高于J.P. Morgan预估的13.1%。同设施营收同比增长6.5%，主要得益于调整后入院人数同比增长2.4%和每调整后入院营收同比增长2.5%的均衡贡献。
- 行为健康业务量能疲软： 行为健康业务的EBITDA为3.891亿美元，较J.P. Morgan预估的4.00亿美元低约3%。营收为17.48亿美元，低于J.P. Morgan和市场普遍预期的17.84亿美元和17.75亿美元。尽管同设施营收同比增长5.5%，主要受有利的定价/组合驱动，但同设施每日平均患者人数（APD）同比下降0.3%，表明该业务在量能增长方面面临挑战。
运营现金流与Medicaid支付延迟
- 现金流受支付延迟影响： 2025年第一季度，UHS的运营现金流同比下降约9.2%，主要原因在于应收账款（A/R）同比增加了1.44亿美元。其中，约8200万美元与多个州Medicaid补充支付计划的延迟收款有关，特别是内华达州（NV）最近批准的Medicaid州指导支付计划，该计划于4月获得CMS批准并追溯至1Q25。
成本管理与2025年业绩指引
- 有效成本控制： 公司在主要费用类别中展现了强劲的成本管理能力。其他运营费用（占营收的27.0%）和耗材（占营收的9.8%）的支出控制得当，部分抵消了薪资、工资和福利（SWB，占营收的48.1%）的持续压力。
- 维持全年业绩指引： UHS维持2025年全年业绩指引不变，预计调整后EBITDA在23.57亿至24.84亿美元之间（J.P. Morgan/市场普遍预期为24.15亿/24.49亿美元），营收在170.20亿至173.64亿美元之间（J.P. Morgan/市场普遍预期为171.15亿/171.41亿美元），隐含利润率为14.1%。调整后EPS预计在18.45至19.95美元之间（J.P. Morgan/市场普遍预期为19.16/19.22美元）。
资产负债表与未来关注点
- 杠杆率改善： 截至2025年第一季度，UHS的总债务约为46.5亿美元，现金约为1.27亿美元，净杠杆率为2.00倍，较2024年第一季度的2.65倍有所改善。
- 股票回购： 公司在第一季度回购了约100万股股票，总成本为1.806亿美元，平均价格约为181美元/股。截至1Q25，公司仍有6.437亿美元的股票回购授权。
- 未来关注领域： 即将召开的电话会议预计将重点讨论行为健康业务的量能趋势、急性护理业务的营收发展、费用趋势及近期利润改善活动、未来的商业费率谈判，以及Medicaid补充支付计划的任何更新或关于关税影响的初步迹象。
总结
盈利能力提升与业务结构性挑战并存
Universal Health Services在2025年第一季度表现出稳健的财务实力，调整后EBITDA和EPS均超出市场预期，这主要归因于急性护理业务的强劲增长和有效的成本管理。公司在控制其他运营费用和耗材方面取得了显著成效，从而提升了整体盈利能力。然而，行为健康业务的量能增长乏力，未能达到管理层预期，这表明该板块仍面临结构性挑战。
财务稳健性增强，但需关注外部支付环境
尽管总营收略低于预期，且运营现金流因Medicaid补充支付延迟而承压，但UHS维持了2025年全年业绩指引，显示出管理层对未来业绩的信心。同时，公司健康的资产负债表和改善的净杠杆率（从1Q24的2.65倍降至1Q25的2.00倍）进一步增强了其财务稳健性。未来，市场将密切关注行为健康业务的复苏情况、成本控制措施的持续效果，以及Medicaid支付延迟问题对公司现金流的长期影响。
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