阿吉伦健康（AGL,AGL US）：阿吉伦健康2025年第一季度业绩超预期且上调预期，有望持续良好表现

中心思想 业绩超预期与转型初见成效 agilon health (AGL) 在2025年第一季度取得了超出市场预期的业绩，并上调了全年营收指引，同时维持了调整后EBITDA预期。这表明公司在经历战略调整和有针对性的市场退出后，其转型举措已开始显现积极成效。尽管2025年被管理层定义为转型之年，但强劲的开局和对成本控制及效率提升的关注，为公司未来的发展奠定了基础。 数据驱动的战略优化与长期增长潜力 公司正通过四大核心战略支柱，包括降低D部分风险敞口、扩大质量激励、改善MA业务经济性以及减少补充福利风险，来系统性地提升运营效率和盈利能力。其中，第一季度上线的财务数据管道被视为关键亮点，它显著增强了公司对会员行为和利用模式的洞察力，从而提升了预测能力和决策精度。结合2026年MA最终费率通知的潜在利好，AGL有望通过数据驱动的精细化管理，实现更可持续的长期增长。 主要内容 1Q25 业绩表现与财务展望 1Q25 财务亮点与市场对比 agilon health在2025年第一季度表现强劲，总营收达到15.33亿美元，超出J.P. Morgan预期的15.02亿美元和市场共识的15.04亿美元，分别高出2.0%和1.9%。调整后EBITDA为2100万美元，远超J.P. Morgan和市场共识的1600万美元，分别超出25.3%和26.0%。这一显著的盈利超出主要归因于地理进入成本的降低（由于2026年新进入市场的投资时机）以及效率提升措施。尽管医疗服务支出率达到91.6%，略高于J.P. Morgan预期的91.1%和市场共识的91.5%，但管理层指出，其战略努力已开始有效缓解医疗成本压力。总利润为5100万美元，低于J.P. Morgan预期的5600万美元，但高于市场共识的4700万美元。医疗毛利率为1.28亿美元，略低于J.P. Morgan预期的1.33亿美元，但高于市场共识的1.25亿美元。 营收与会员结构变化分析 本季度营收同比下降4.5%，主要原因是公司有针对性地退出部分市场，导致会员流失，这抵消了在新市场和现有市场获得的会员增长。会员总数约为49.1万人，同比下降6.1%。然而，管理层强调，若排除因合作关系或支付方计划退出而导致的会员流失，会员数量将保持持平，这表明公司核心业务的会员基础相对稳定。在成本控制方面，运营两年以上市场的成本趋势约为5.5%，与管理层2025年初步预期的5.3%基本一致，并且同比下降了约120个基点，显示出公司在管理医疗成本方面的初步成效。本季度医疗成本的主要驱动因素包括流感季导致的住院量增加以及B部分药物支出，而初级保健利用率和年度健康检查则与预期持平。值得注意的是，第一季度业绩中包含约2200万美元的负面PPD（预付保费差异），其中1500万美元归因于单一支付方，另有700万美元是由于计划退出所致，这反映了特定风险事件对短期财务表现的影响。 2025 年财务指引与战略调整 AGL上调了2025年全年营收指引，主要考虑了第一季度追溯性会员影响和相应确认的收入（包括1000万美元的收入和1000万美元的医疗支出）。此外，公司优化会员基础的努力以及与支付方谈判和报销的改善也支撑了营收增长。尽管医疗利用率上升带来压力，公司仍维持了调整后EBITDA指引，这得益于成本节约和效率提升措施的积极作用。在会员策略方面，2025年会员指引中点约为50.5万人，预计新增2万名会员，但将被市场/计划退出导致的5.4万名会员流失所抵消。公司明确表示，在复杂的医疗利用环境下，将会员增长作为“可控杠杆”，优先关注盈利能力而非单纯的会员数量扩张。 2Q25 季度指引概览 根据公司发布的2025年第二季度指引，总营收预计在14.35亿至15.05亿美元之间，中点为14.70亿美元。医疗毛利率预计在5000万至7000万美元之间，中点为6000万美元。调整后EBITDA预计为负3500万至负2000万美元，中点为负2800万美元。MA会员数量预计在48.5万至51.5万人之间，中点为50万人。这些指引反映了公司在转型期的持续投入和对市场变化的审慎评估。 公司转型战略与运营优化 四大核心战略支柱 AGL向投资者阐述了其转型战略，并明确了四大核心关注领域，这些领域预计将推动业务改善： 降低D部分风险敞口： 公司已成功将2025年D部分风险降至总会员的30%以下，并有望通过与支付方进一步协商实现更多剥离，从而有效管理与药物福利相关的财务风险。 扩大质量激励： AGL在4星及以上评级中，表现优于按服务付费（FFS）基准20-30%，这不仅证明了其提供高质量护理的能力，也为其带来了额外的质量激励收入。 改善MA业务经济性： 约50%的总会员将在2026年1月1日续约，公司预计2025年通过在质量激励和临床效率方面的投资，将带来约5000万美元的收益，为MA业务的长期盈利能力奠定坚实基础。 减少补充福利风险： 通过增强信息可见性，公司能够更精确地指导支付方竞标，从而有效降低与补充福利相关的财务风险，优化产品设计和定价策略。 财务数据管道的战略意义 管理层多次强调，第一季度上线的财务数据管道是公司转型中的一个重要亮点。该管道为AGL提供了前所未有的会员层面详细收入和索赔信息，极大地提升了公司的数据洞察能力。此前，AGL在了解会员行为和利用模式方面存在滞后性，尤其是在基于价值的护理（VBC）领域，这在充满压力的运营环境中一直是一个挑战。新的数据管道预计将“增强我们的预测能力”，使公司能够更准确地预测医疗成本和收入，从而优化运营决策和风险管理。这一数据基础设施的完善，被视为公司实现精细化管理和推动转型成功的关键赋能工具。 总结 agilon health在2025年第一季度取得了超出预期的业绩，并上调了全年营收指引，同时维持了调整后EBITDA预期，这标志着公司转型战略的良好开端。尽管面临会员数量因市场退出而下降的挑战，但核心业务的会员稳定性以及成本趋势的改善，显示出公司在运营效率提升方面的初步成效。 公司正积极通过四大核心战略支柱来提升盈利能力和运营效率，包括降低D部分风险、扩大质量激励、改善MA业务经济性以及减少补充福利风险。其中，第一季度上线的财务数据管道是关键的战略性进展，它显著增强了公司的数据洞察和预测能力，为未来的精确决策和风险管理提供了有力支持。 尽管2025年仍被视为转型之年，公司面临医疗利用率上升等挑战，但管理层对战略执行的信心，以及2026年MA最终费率通知的潜在利好，预示着agilon health有望在未来实现更稳健的增长和盈利。公司将继续聚焦于通过数据驱动的精细化管理和战略性市场调整，以实现长期价值创造。