巨子生物（02367）：2024年年报点评：大单品驱动收入利润高增，新品布局稳步推进

中心思想 业绩强劲增长与新品驱动 巨子生物在2024年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于其核心品牌可复美的强劲表现以及新产品的成功布局。公司通过持续的研发投入和差异化产品定位，巩固了其在胶原蛋白专业皮肤护理领域的领先地位。 市场领先地位与未来展望 公司在巩固线上直销优势的同时，积极拓展线下渠道，实现了多平台和多场景的全面覆盖。尽管面临销售费用率提升和市场竞争加剧的挑战，但凭借其强大的品牌势能、精细化运营能力和前瞻性的新品策略，巨子生物展现出持续增长的潜力，并获得了分析师的“买入”评级。 主要内容 2024年财务表现与盈利能力分析 2024年，巨子生物实现营业收入55.39亿元，同比增长57.2%。归母净利润达到20.62亿元，同比增长42.1%；经调整净利润为21.52亿元，同比增长46.5%。在盈利能力方面，公司毛利率为82.1%，同比下降1.54个百分点，主要系销售成本增加和产品类型扩充所致；净利率为37.22%，同比下降3.87个百分点。费用端，销售及经销开支占比同比提升3.21个百分点，主要由于线上直销渠道快速扩张和营销费用增加。行政开支占比基本持平，研发费用占比同比下降0.2个百分点。 品牌与产品策略 核心品牌表现与新品贡献 可复美品牌在2024年实现收入45.4亿元，同比增长62.9%。其敷料产品在大促期间稳居多平台类目TOP1，并通过上新液体敷料等细分产品完善了品类布局。明星产品胶原棒势能延续，2024年天猫+抖音双渠道GMV近24亿元。新品焦点系列聚焦皮肤亚状态人群，核心单品焦点面霜上市9个月即实现天猫+抖音2.77亿元GMV。可丽金品牌收入8.4亿元，同比增长36.3%，新品胶卷眼霜和胶卷面霜贡献了增量。 前瞻性新品布局 公司在2025年推出了“帧域密修系列”，定位修护皮肤热损伤，首次应用全新研发的IV型热塑胶原，有望借助公司医美渠道布局实现快速起量。 渠道拓展与运营 线上精细化运营与直销增长 2024年，公司直销渠道占比达74.6%，其中DTC店铺线上直销收入35.87亿元，同比增长66.5%；线下直销同比增长92%。公司持续加强线上多平台人群破圈与场景运营，可复美抖音GMV达到18亿元，实现同比翻番增长。 线下渠道积极拓展 线下渠道覆盖约1700家公立医院（较2024年上半年增加200家）、3000家私立医院和诊所（较2024年上半年增加300家）、650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店。此外，公司在西安、重庆、成都等重点城市购物中心开设了约18家线下专柜，有效推升了品牌势能。 投资建议与风险提示 投资建议 国元证券维持巨子生物“买入”评级。预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为25.75亿元、31.49亿元和37.82亿元，对应PE分别为25倍、21倍和17倍。 风险提示 报告提示了新产品拓展不及预期、品牌竞争加剧以及医美产品注册进度不及预期的风险。 总结 巨子生物在2024年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于核心品牌可复美的优异表现、明星产品胶原棒的持续热销以及焦点系列等新品的成功推出。公司在渠道策略上，通过线上精细化运营实现了抖音平台GMV的翻番增长，同时积极拓展线下医院、药房及专柜布局，构建了多元化的销售网络。尽管销售费用率有所提升，但公司作为国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者的地位稳固，未来有望通过持续的研发创新和渠道深耕，保持其增长态势。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观预期，但同时提示了新产品拓展、市场竞争和医美产品注册等潜在风险。