CGM持续高增长，积极拓展海外市场

中心思想

业绩稳健增长，CGM驱动未来发展

三诺生物在2024年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中以连续血糖监测（CGM）为核心的第二增长曲线表现强劲，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过持续的产品创新、积极的海外市场拓展以及全面的渠道建设，巩固了其在血糖监测领域的市场地位，并为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

市场拓展与研发创新并举

公司在2024年不仅在CGM产品研发上取得突破，如第二代CGM在国内上市、第一代CGM在欧盟MDR认证中新增适用人群，并成功通过FDA510（k）受理审核，更在全球范围内积极拓展市场，扩大产品注册范围并与欧洲经销商达成战略合作。同时，公司加大销售费用投入，全面覆盖零售、临床和基层市场，显示出其在市场渗透和用户触达方面的决心和能力。

主要内容

2024年财务表现与核心业务增长

营收与利润表现

2024年，三诺生物实现了营业收入44.4亿元，同比增长9.5%。归属于母公司股东的净利润达到3.3亿元，同比增长14.7%，显示出良好的盈利能力。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.9亿元，同比增长0.7%，表明主营业务盈利能力保持稳定。公司毛利率为54.9%，同比提升0.8个百分点，主要得益于高毛利血糖测试系统营收占比的提升以及降本增效措施的有效推进。

核心业务增长驱动

血糖测试系统业务表现突出，实现营收33.2亿元，同比增长15.6%，其在总营收中的占比同比提升4.0个百分点，成为公司业绩增长的核心驱动力。控股子公司心诺健康在2024年实现营收11.1亿元，同比增长4.1%，净利率达到5.2%，同比大幅提升22.1个百分点，成功实现扭亏为盈，主要归因于业绩改善和成本优化。此外，子公司Trividia也贡献了75.4百万元的利润，进一步增强了公司的整体盈利能力。

CGM战略性发展与全球市场布局

产品创新与市场布局

公司以CGM为基础的第二增长曲线进展良好。作为国内首个获批上市的三代传感技术CGM系统，“三诺爱看”已在欧盟MDR等25个国家和地区获得注册证，并在俄罗斯等超过60个国家上市销售，展现了其国际领先的技术水平和广泛的市场认可度。第二代CGM产品也已在国内成功上市，进一步丰富了公司的产品线。在研发方面，2024年公司研发费用同比增长5.2%，第二代CGM产品完成了注册并取得了III类医疗器械注册证。值得关注的是，CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增了2-17岁的适用人群，显著扩大了产品的潜在用户群体。

海外市场拓展与FDA进展

三诺生物积极拓展海外CGM市场，CGM产品注册范围进一步扩大，新增新加坡等10个国家和地区获批注册证。公司通过与海外经销商合作，子公司三诺生物（香港）与欧洲经销商签署了长达7年的经销协议，将在欧洲超过20个国家和地区的医保市场独家经销公司第一代和第二代CGM产品，这标志着公司在欧洲市场的深度布局和医保准入的重大突破。更具战略意义的是，公司的CGM产品已通过FDA510（k）受理审核，正式进入美国市场的实质性审查阶段，一旦获批，将为公司打开全球最大的医疗器械市场，带来巨大的增长潜力。

渠道深化与未来盈利展望

销售策略与渠道覆盖

2024年，公司销售费用率达到26.8%，同比提升2.7个百分点，主要系销售渠道结构变化、线上增长较快以及CGM产品的市场投入增加所致。公司持续加强渠道建设，实现了零售、临床和基层市场的全面覆盖。在零售市场，公司市占率接近50%，拥有超过0.2亿用户，并与超过4000家经销商、近600家连锁药房建立了合作关系。在临床市场，公司产品覆盖全国30多个省份，与3800家等级医院合作，并为1600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统。在基层市场，公司已覆盖2000多家基层医疗机构，构建了广泛而深入的销售网络。

费用结构优化与效率提升

在销售费用率提升的同时，公司的管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所下降，分别为9.1%（-1.2pp）、8.4%（-0.3pp）和0.5%（-0.8pp）。这表明公司在加大市场投入的同时，通过精细化管理和成本控制，有效优化了费用结构，提升了运营效率。

未来业绩展望

基于CGM业务的快速增长和海外业务盈利能力的逐步改善，西南证券预计三诺生物2025-2027年归母净利润将分别达到4.4亿元、5亿元和5.9亿元，对应的市盈率（PE）分别为29倍、25倍和21倍。分析师建议保持关注。

业务增长驱动因素

血糖测试系统： 国内市场方面，指间血血糖仪市场稳步增长，糖尿病患病率和患者知晓率持续提升，公司将进一步开辟院内市场并巩固院外龙头地位。国外市场方面，2023年并购的海外子公司Trividia在2024年实现利润75.4百万元，预计以美国为主的海外市场将保持平稳增长。预计2025-2027年国内国外血糖测试系统整体销量增速均为15%，价格保持不变，毛利率预计从60.2%提升至62.0%。 iPOCT监测系统： 公司拥有iCARE便携式全自动多功能检测仪、PCH便携式糖化血红蛋白分析仪、PABA便携式全自动生化分析仪等系列糖尿病及相关慢病检测产品，并积极拓展iPOCT检测业务。2024年，公司推出了行业首创的液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，升级了BA-B22D智能血压测试仪，并协同研发制造了True品牌下第一款全新血糖仪“Trueness”并成功打入美国市场。预计2025-2027年iPOCT监测系统整体销量增速均为10%，价格保持不变，毛利率预计从51.2%提升至52.0%。 其他业务如血脂检测系统、糖化血红蛋白检测系统、经营品和糖尿病营养、护理等辅助产品预计增速放缓或负增长，但血压计业务预计保持10%的增速。整体来看，公司通过优化产品结构和提升高毛利业务占比，预计整体毛利率将从2024年的54.9%逐步提升至2027年的58.9%。

总结

三诺生物在2024年展现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司以CGM为核心的第二增长曲线发展势头强劲，通过“三诺爱看”等创新产品在国内国际市场取得了重要进展，尤其是在海外注册和FDA审核方面取得突破性进展，为未来全球市场扩张奠定了基础。同时，公司通过加大销售费用投入，全面深化零售、临床和基层渠道建设，有效提升了市场覆盖率和用户触达能力。尽管面临CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期以及子公司扭亏不及预期等风险，但基于其强大的研发实力、积极的市场策略和优化的费用结构，公司预计未来几年将保持持续增长态势，盈利能力有望进一步改善。