2024年年报及2025年一季报点评：短期波动不改长期向好，PDO新品释放强劲增量潜力-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　事件。2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收21.78亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%；实现扣非后归母净利润1.77亿元，同比下降59.54%。其中4Q2024，公司实现营收6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降90.57%，环比下降35.97%。2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低40.98%，环比增长160.36%；实现扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长336.81%。

　　分业务经营情况。2024年，氨基酸、维生素及其他产品分别实现收入15.09亿元、2.07亿元、0.89亿元，分别同比增长3.01%、下降5.04%、增长318.70%；毛利率水平分别为30.00%、20.77%、28.58%，分别同比减少13.32、34.33、13.93个百分点。公司2024年全年归母净利润同比减少57.80%，主要原因系：（1）伴随公司的生产经营扩大，相关费用较去年同期有所增加；（2）受到市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年下降，对公司利润产生不利影响。

　　缬氨酸价格现回暖迹象，新产品步入释放阶段。（1）缬氨酸：据博亚和讯数据，自2023年下半年，缬氨酸价格开始持续走低，2024年全年均价为14397元/吨，同比下降36.66%；而进入2025年，缬氨酸价格出现一定的回暖，加之玉米价格下跌，2025年1月1日至2025年4月23日，缬氨酸以及玉米均价分别为14653元/吨、2041元/吨，我们判断伴随氨基酸精确配方饲料的快速发展，L-缬氨酸在饲料里的添加量在大幅增长，L-缬氨酸需求有望迎来快速发展，价格亦有望迎来回暖提升；（2）PDO等新产品：2024年，基于生物制造全产业链能力，公司在1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破。其中PDO方面，公司通过牵头成立“生物基聚酯纺织产业联盟”、与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”的方式推动1,3-丙二醇-PTT纤维产业的快速发展。伴随以上新产品陆续的放量，未来将进一步丰富公司的产品矩阵，凭借新产品的独特性能，为华恒生物开拓更为广阔的市场空间提供有力支撑。

　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利3.01亿元、4.06亿元和5.45亿元，EPS分别为1.20元、1.63元和2.18元，对应4月24日收盘价的PE分别为23、17和13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

中心思想

业绩短期承压，长期增长潜力显著

华恒生物在2024年面临市场竞争加剧和成本上升导致利润下滑的挑战，但2025年一季度营收实现强劲增长，显示出短期业绩波动不改长期向好的趋势。公司通过优化产品结构和市场策略，正逐步走出低谷。

新产品驱动未来发展

公司在1,3-丙二醇（PDO）等新产品方面取得关键突破，并积极推动产业联盟和联合实验室建设，预示着这些新产品将成为未来业绩增长的强劲驱动力，有望为公司开拓更广阔的市场空间。

2024年归母净利润同比大幅下降57.80%，主要受市场竞争加剧导致缬氨酸价格下跌及经营费用增加影响。
2025年一季度营收同比增长37.20%，归母净利润环比增长160.36%，显示出业绩回暖迹象。
缬氨酸价格已出现回暖，叠加玉米价格下跌，预计未来需求增长将带动价格提升。
PDO、丁二酸、色氨酸、精氨酸等新产品已步入释放阶段，特别是PDO的产业化布局，将为公司提供新的利润增长点。
公司作为合成生物学领先企业，其核心业务和新产品管线共同支撑长期发展，维持“推荐”评级。

主要内容

2024年及2025年一季度业绩回顾

2024年全年业绩：
- 实现营业收入21.78亿元，同比增长12.37%。
- 归母净利润1.90亿元，同比大幅下降57.80%。
- 扣非后归母净利润1.77亿元，同比下降59.54%。
22024年第四季度业绩：
- 实现营业收入6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%。
- 归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%。
- 扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降90.57%，环比下降35.97%。
2025年第一季度业绩：
- 实现营业收入6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%。
- 归母净利润0.51亿元，同比降低40.98%，但环比大幅增长160.36%。
- 扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比大幅增长336.81%。

分业务经营状况与利润下滑原因

2024年分业务收入及毛利率：
- 氨基酸产品收入15.09亿元，同比增长3.01%，毛利率30.00%，同比减少13.32个百分点。
- 维生素产品收入2.07亿元，同比下降5.04%，毛利率20.77%，同比减少34.33个百分点。
- 其他产品收入0.89亿元，同比增长318.70%，毛利率28.58%，同比减少13.93个百分点。
2024年归母净利润下降主要原因：
- 公司生产经营规模扩大导致相关费用增加。
- 市场竞争加剧，缬氨酸产品价格较去年下降，对公司利润产生不利影响。

核心产品市场动态与新产品布局

缬氨酸市场动态：
- 2023年下半年以来，缬氨酸价格持续走低，2024年全年均价为14397元/吨，同比下降36.66%。
- 进入2025年，缬氨酸价格出现回暖迹象，2025年1月1日至4月23日均价为14653元/吨。
- 玉米价格下跌（同期均价2041元/吨）进一步改善成本结构。
- 随着氨基酸精确配方饲料的快速发展，L-缬氨酸在饲料中的添加量大幅增长，需求有望快速发展，价格亦有望迎来回暖提升。
PDO等新产品进展：
- 公司在1,3-丙二醇（PDO）、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破。
- 在PDO方面，公司牵头成立“生物基聚酯纺织产业联盟”，并与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，积极推动1,3-丙二醇-PTT纤维产业的快速发展。
- 新产品的陆续放量将丰富公司产品矩阵，凭借独特性能为华恒生物开拓更广阔的市场空间。

投资建议与风险提示

投资建议：
- 公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先。
- 三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、4.06亿元和5.45亿元，对应EPS分别为1.20元、1.63元和2.18元。
- 基于2025年4月24日收盘价，对应PE分别为23、17和13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 核心技术或核心技术人员流失风险。

总结

华恒生物在2024年面临市场竞争加剧和经营费用增加带来的短期业绩压力，导致归母净利润同比大幅下滑。然而，公司在2025年一季度展现出强劲的营收增长和利润环比回暖，表明其经营状况正在改善。核心产品缬氨酸价格已出现回暖迹象，且随着氨基酸精确配方饲料的推广，其需求有望持续增长。更重要的是，公司在1,3-丙二醇（PDO）等新产品上的关键突破和积极的产业化布局，预示着未来业绩的强劲增长潜力。尽管存在原材料价格波动、市场竞争加剧和核心技术人员流失等风险，但作为合成生物学领域的领先企业，华恒生物凭借其技术优势和丰富的产品管线，长期发展前景依然向好，值得持续关注。

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