24年业绩符合预期，海外收入高增-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，实现收入27.6亿元（+14.3%），实现归母净利润5.5亿元（+13.9%）。同日，发布2025年一季报，实现收入7亿元（+12.8%），归母净利润1.6亿元（+12.2%），24年业绩符合预期，海外收入高增。

　　24年业绩符合预期，海外收入高增。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.2/7.1/6.8/7.4亿元（+12.7%/+20%/+13.4%/+11.5%）；从盈利能力看，2024毛利率为67.7%(+3.1pp)，主要系1）海外高价产品占比提升；2）自动化生产以及生产环境技术改进，降本增效显著；从费用来看，销售费用率23.5%，管理费用率13.4%，研发费用率6.3%。

　　海外高速放量，渠道建设日益完备。分区域看，国内市场销售收入约13.8亿元（+2.1%），国际市场销售收入约13.6亿元（+30.4%）。2024年国际形势复杂多变，全球面临大国博弈、地区冲突和多重挑战。国内医改持续深化，对医疗器械行业产生深远影响。医用耗材集采覆盖面进一步扩大，更多企业加入竞争，价格持续走低。2024年公司积极推动全球管理架构升级，设立欧洲区域总部，优化管理欧洲各营销子公司及非洲、中东等地区业务资源，欧洲区域业绩显著提升；加强美洲地区团队建设，不断细化营销区域，优化营销战略，美国自有品牌销售持续保持较快增长。

　　内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。一系列创新产品获得市场准入，胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证，子公司康友医疗的TTS微波消融产品完成FDA、MDR注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证。公司持续推广EDAT（内镜直视下阑尾炎治疗术）创新术式，受到各级医院的欢迎。目前，各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜和支气管镜、缝合夹、热穿刺支架、新一代EUS/EBUS针、创新缝合器等已立项，不断夯实公司研发竞争优势。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为7.1、8.6、10.5亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。

中心思想

本报告对南微医学（688029）2024年年报及2025年一季报进行了分析，核心观点如下：

业绩符合预期，海外市场表现亮眼： 公司2024年业绩符合预期，尤其海外市场收入实现高增长，显示出公司全球化战略的有效性。
内镜设备耗材化趋势明显，创新产品驱动增长： 公司聚焦一次性内镜技术，不断推出创新产品，有望夯实第二增长曲线，提升长期竞争力。
维持“买入”评级，看好公司长期发展： 预计公司未来几年业绩将保持稳定增长，维持“买入”评级，建议投资者关注。

主要内容

公司业绩概况

2024年业绩回顾：
- 公司2024年实现收入27.6亿元，同比增长14.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长13.9%。
- 2025年一季度实现收入7亿元，同比增长12.8%；归母净利润1.6亿元，同比增长12.2%。
盈利能力分析：
- 2024年毛利率为67.7%，同比提升3.1个百分点，主要受益于海外高价产品占比提升和降本增效措施。
- 销售费用率23.5%，管理费用率13.4%，研发费用率6.3%。

分区域市场分析

国内市场：
- 国内市场销售收入约13.8亿元，同比增长2.1%。
- 国内医改持续深化，医用耗材集采覆盖面扩大，市场竞争加剧。
国际市场：
- 国际市场销售收入约13.6亿元，同比增长30.4%，是公司业绩增长的重要驱动力。
- 公司积极推动全球管理架构升级，设立欧洲区域总部，加强美洲地区团队建设，优化营销战略。

产品与技术创新

一次性内镜技术：
- 公司聚焦一次性内镜技术，推出一系列创新产品，如胰腺囊肿引流支架、TTS微波消融产品、射频消融系统等。
- 持续推广EDAT（内镜直视下阑尾炎治疗术）创新术式，受到各级医院的欢迎。
研发投入与创新项目：
- 公司持续投入研发，不断夯实研发竞争优势。
- 各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜和支气管镜、缝合夹、热穿刺支架、新一代EUS/EBUS针、创新缝合器等已立项。

盈利预测与投资建议

盈利预测：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.5亿元。
投资建议：
- 公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。
关键假设：
- 内镜耗材类：2025-2027年销量分别上涨17%、21%、21%，毛利率稳定在66~69%。
- 肿瘤介入类：2025-2027年销量分别上涨20%、20%、20%，毛利率短期内维持稳定。
- 可视化产品类：2025-2027年销量分别上涨70%、50%、50%，毛利率短期内维持稳定在50~55%。

财务预测

分业务收入及毛利率预测：

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
内镜耗材类收入	2328	2718	3276	3957
肿瘤介入类收入	218	262	314	377
可视化产品类收入	36	60	91	136
其他收入	174	168	176	185
合计收入	2,755	3,208	3,857	4,654
内镜耗材类毛利率	68.9%	68.3%	68.4%	68.5%
肿瘤介入类毛利率	76.6%	77.0%	77.0%	77.0%
可视化产品类毛利率	50.6%	55.0%	55.0%	55.0%
其他毛利率	43.8%	43.5%	43.5%	43.5%
合计毛利率	67.7%	67.5%	67.7%	67.8%