24年稳健增长，研发逐步进入收获期

中心思想

2024年业绩稳健增长，创新转型成效显著

华东医药在2024年实现了稳健的财务增长，总营业收入达到419.06亿元，同比增长3.16%；归母净利润为35.12亿元，同比大幅增长23.72%。这表明公司在创新药转型方面已取得显著进展，并成功构建了医药商业、医药工业、医美和工业微生物四大业务板块协同发展的格局。工业业务已成为公司利润增长的核心引擎，拉动整体业绩快速提升。

多元业务协同发展，研发投入驱动未来

公司通过持续加大研发投入，2024年医药工业研发投入达26.78亿元，同比增长16.77%，形成了内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心创新领域，并拥有超过80项创新药管线，构建了体系化的研发平台。同时，工业微生物业务以43.12%的销售收入增速展现出巨大潜力。这种“自主研发+BD”双轮驱动的策略，以及多元化业务的协同发展，为公司未来的长期增长奠定了坚实基础，预示着研发成果将逐步进入收获期。

主要内容

2024年财务表现与业务结构优化

根据公司2024年年报，华东医药全年实现总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%。利润总额达到43.02亿元，同比增长24.11%；归属于母公司股东的净利润为35.12亿元，同比增长23.72%。这一业绩表现反映了公司创新药转型战略的逐步完成，以及医药商业、医药工业、医美和工业微生物四大核心业务板块的稳健增长态势。公司整体盈利能力显著提升，为长期发展奠定了坚实基础。

核心业务板块分析与增长驱动力

工业业务成为核心增长引擎

分业务板块来看，2024年公司医药商业业务实现收入270.92亿元，同比增长0.41%，贡献净利润4.56亿元。医药工业业务（含CSO业务）表现尤为突出，实现收入138.11亿元，同比增长13.05%，并实现扣非归母净利润28.76亿元，同比大幅增长29.04%。这表明工业板块已成为公司利润端快速增长的核心驱动力。医美业务实现收入23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，主要受消费需求下降等因素影响。然而，随着国内外消费市场的逐步回暖以及公司多个差异化新品的陆续获批上市，预计医美板块有望实现企稳回升。整体而言，工业板块的强劲增长是公司2024年业绩提升的关键，并有望在未来继续保持较高增速。

研发创新与工业微生物的战略布局

研发持续投入与体系化平台构建

华东医药持续加大研发投入力度，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）高达26.78亿元，同比增长16.77%。其中，直接研发支出为17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收的比例为12.91%，保持在较高水平。公司创新研发已形成内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心领域，创新药管线已超过80项，涵盖小分子药物、靶向蛋白降解剂、多肽类药物、抗体药物偶联物（ADC）等多种类型，逐步构建了体系化的研发平台。此外，公司积极推进BD（Business Development）合作，2024年有多项对外投资进展，通过“自主研发+BD”双轮驱动模式，有望进一步提升研发效率和成果转化。

工业微生物业务展现巨大潜力

公司积极布局工业微生物板块，持续推进xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大方向的发展，不断强化产品研发和市场开拓能力。2024年，工业微生物业务实现销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，保持快速增长态势。随着公司工业微生物板块国际化战略的不断推进，该业务未来的发展前景值得期待，有望成为公司新的增长点。

盈利预测调整与投资评级

基于公司业务的稳健增长、研发投入的持续推进以及国际化战略的不断深化，中银证券对华东医药的盈利预测进行了调整。将2025-2027年归母净利润预测调整为41.62亿元、47.82亿元和54.04亿元（原预测2025-2026年归母净利润为41.33亿元和49.75亿元），对应每股收益（EPS）分别为2.37元、2.73元和3.08元。当前股价（人民币39.99元）对应的市盈率（PE）分别为16.4倍、14.3倍和12.6倍。鉴于公司研发逐步进入收获期，且长期发展前景良好，报告维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

尽管公司前景乐观，但仍面临一些潜在风险：

• 研发进展不达预期风险：创新药研发周期长、投入大，若研发项目进展不及预期或临床试验失败，可能影响公司未来业绩。
• 销售政策影响风险：公司销售业务可能受到国家药品集中采购（集采）等政策的影响，导致产品价格下降或市场份额变动，进而影响盈利能力。

总结

华东医药在2024年展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比大增23.72%，主要得益于其创新药转型战略的成功实施和工业业务的强劲驱动。公司通过持续高强度的研发投入，构建了涵盖内分泌、自身免疫和肿瘤等核心领域的体系化创新平台，并积极拓展工业微生物等新兴高增长业务。尽管医美业务短期承压，但随着市场回暖和新品上市，有望企稳回升。中银证券基于公司稳健的业务发展和研发成果的逐步兑现，上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，看好公司的长期发展潜力。同时，报告也提示了研发进展不达预期和集采政策影响等潜在风险。