业绩短期承压，静待行业恢复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　公司公布24年年报及25年一季报，2024年公司实现营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；实现归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；25年一季度方面，公司实现营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元，公司作为国内探测器龙头，我们看好公司长期发展，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩短期承压。24年公司业绩主要受到几方面影响：1、医疗行业反腐，医疗设备采购趋缓，公司作为上游供应商直接受到影响；2、齿科和新能源行业增长放缓，也进一步影响了公司的业绩情况。费用方面，24年公司销售费用率为3.80%管理费用率为7.56%，研发费用率为16.94%，均维持相对正常水平。

　　研发持续增加，新产品不断推出。2024年，公司持续加大研发投入，24年全年研发投入3.1亿元，并且持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，项目加大公司对CMOS探测器、CT探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入。在产品上，公司成功推出高分辨动静结合系列探测器、牙科Pluto0706X/1006X CMOS低剂量探测器、64排医疗CT探测器模组等医疗新产品，以及工业NDT0410BA可弯折探测器、24x25英寸MVe平板探测器、安检CT探测器模组、DTDI32S系列等工业新产品。

　　综合解决方案布局基本完成，看好公司未来长期发展。公司基本完成整机所有零部件布局，包括高压发生器、射线源、球管等新核心部件，在高压发生器及组合式射线源领域，2024年，经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产；在球管领域，公司130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段。随着公司新产品的不断上市，看好公司未来的长期发展。

　　估值

　　受行业影响，公司24年业绩承压，我们下调了公司25-26年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为6.80/7.43/8.36亿元（原25-26年归母净利润为10.37/12.86亿元），对应EPS分别为4.75/5.19/5.84元，截至4月28日收盘，公司股价对应PE分别为25.8/23.6/21.0倍。虽然公司短期业绩承压，但公司作为国内探测器龙头，我们看好公司长期发展，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　产品销售不达预期；公司新产品研发进展不达预期。

中心思想

短期业绩承压，长期增长潜力显现

健之佳公司在2024年及2025年第一季度面临医保政策调整和税费补缴等短期压力，导致营收增长放缓和归母净利润大幅下滑。然而，报告认为公司在门店扩张、行业集中度提升以及线上业务发展方面展现出显著的长期增长潜力。

行业整合与线上业务驱动

尽管短期承压，医药零售行业集中度提升的空间巨大，健之佳作为龙头企业，通过门店数量的稳定增长和会员体系的构建，有望持续受益于行业整合。同时，公司线上业务，特别是O2O平台，已形成一定规模并保持快速增长，成为未来业绩增长的重要驱动力。

主要内容

业绩短期承压：政策与税费双重影响

健之佳2024年全年实现总营业收入92.83亿元，同比增长2.23%；归母净利润1.28亿元，同比大幅减少69.08%。2025年第一季度，公司总营业收入22.94亿元，同比减少0.85%；归母净利润0.34亿元，同比减少35.85%。业绩下滑主要受两方面影响：一是2022年起医药改革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后、强监管等因素导致药店行业营收增长承压；二是公司在2024年自查并补缴了相关税费。

门店网络扩张与行业集中度提升空间

2024年，公司整体门店数量达到5486家，其中自建门店314家，收购门店122家，净增门店370家，门店数量保持稳定增长。截至2023年底，全国药店总数66.7万家，连锁率57.81%，距离商务部2025年70%的目标仍有12.19%的差距。药品零售百强企业销售额占全国零售市场总额的37.8%，与65%的目标差距27.20%。这表明国内连锁药店行业集中度仍有较大提升空间，龙头药店凭借经营效率和资金优势有望持续受益。

线上业务快速发展，成为新增长点

2024年，健之佳线上业务总收入达到25.86亿元，占营业收入的27.85%，较上年同期增长19.47%。其中，第三方O2O平台业务收入为11.06亿元，占线上业务收入的42.79%，较上年同期增长33.37%。公司已开通O2O业务的门店数量占比达91.19%，通过强化供应链能力和合理布局区域中心门店，依托线下实体门店满足顾客差异化需求，线上业务的快速增长值得持续关注。

盈利预测调整与维持“买入”评级

鉴于行业政策及税费等问题对公司业绩的影响，报告调整了对健之佳的盈利预测。预测2025-2027年公司归母净利润分别为2.63亿元、3.17亿元和3.48亿元（原预测2025-2026年为5.74亿元和6.88亿元），对应EPS分别为1.70元、2.05元和2.25元。尽管短期业绩承压，但考虑到行业集中度提升空间、公司门店稳定增长以及线上业务优势，报告维持对健之佳的“买入”评级。

总结

健之佳在2024年及2025年第一季度受医保政策调整和税费补缴影响，业绩短期承压，归母净利润出现显著下滑。然而，公司通过持续的门店扩张，2024年门店总数达到5486家，并积极发展线上业务，2024年线上业务收入达25.86亿元，同比增长19.47%，其中O2O业务增长尤为强劲。报告认为，尽管短期面临挑战，但国内医药零售行业集中度提升空间巨大，健之佳作为龙头企业，凭借其稳健的门店增长、成熟的会员体系和快速发展的线上业务，具备长期增长潜力。因此，在调整盈利预测后，报告仍维持对健之佳的“买入”评级。

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