24年业绩有所承压，静待恢复

中心思想

本报告对安图生物（603658）2024年年报及2025年一季报进行了分析，核心观点如下：

• 业绩短期承压，静待恢复： 公司2024年业绩受到集采、DRGs控费等外部因素影响，短期承压。但中长期来看，国产替代稳步推进以及集采和DRGs 2.0影响逐步消除，公司业绩有望恢复。
• 研发投入持续，平台型企业稳健发展： 公司不断加强研发投入，拓展新领域，如生化分析仪、微生物质谱检测系统等，并积极布局人工智能技术，打造IVD平台型企业。
• 盈利预测与投资建议： 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.7%、33.5%、31.3%，对应PE为18、14、10倍。维持“持有”评级，但需关注政策风险、竞争加剧风险等。

业绩承压与未来展望

安图生物2024年业绩受到外部环境影响，短期面临压力。然而，公司通过持续的研发投入和市场拓展，有望在未来实现业绩的恢复和增长。

研发驱动与平台价值

安图生物作为IVD平台型企业，通过不断的技术创新和产品升级，巩固其在行业内的领先地位。人工智能技术的应用，进一步提升了公司的核心竞争力。

主要内容

• 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。
• 24年业绩有所承压，静待恢复：
  • 2024年公司实现营业收入44.7亿元（+0.6%），归母净利润12亿元（-1.9%），扣非归母净利润11亿元（-7.3%），经营活动产生的现金流量净额13.1亿元（-10.9%）。
  • 2025Q1公司营业收入9.96亿元（-8.6%），归母净利润2.7亿元（-16.8%），扣非归母净利润2.6亿元（-18.2%）。
  • 公司24年面对较多外部压力，例如集采和DRGs控费、套餐解绑带来的量价方面有所影响。
  • 后续中长期看国产替代的稳步推进、集采和DRGs 2.0的影响逐步消除。公司全年装机符合预期，后续重点看流水线带来的收入提升。
• 集采影响下，毛利率保持平稳：
  • 全年毛利率65.4%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高。
  • 销售费用率17.2%（+0pp），管理费用率4.7%（+0.6pp），研发费用率16.4%（+1.6pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
• 持续研发拓展新领域，IVD 平台型企业行稳致远：
  • 公司全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品隆重上市，实现了公司在生化产品领域重大发展。
  • 公司全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列全面推向市场，进一步突破传统仪器的设计局限，缩减仪器体积和重量，有效解决了微生物实验室空间紧张的实际问题。
  • 公司自主研发的化学发光免疫分析仪AutoLumo A6000 系列凭借其卓越技术性能，成功入选工信部与卫健委联合推荐的“2024年高端医疗装备推广应用项目”，并荣获德国iF设计奖。
  • 在人工智能技术方面，公司发布区域医学检验中心智慧化建设方案，包含检验知识库、知识图谱、临床路径查询、报告解读以及科研数据分析平台等功能。
• 盈利预测： 预计2025-2027年归母净利润12.6、16.9、22.1亿元，对应增速5.7%、33.5%、31.3%，对应PE为18、14、10倍。
• 风险提示： 政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

财务预测与估值

报告对安图生物未来几年的收入、成本、利润等进行了详细的预测，并给出了相应的估值指标。这些数据为投资者提供了重要的参考依据。

盈利预测关键假设

报告中详细列出了试剂类和仪器类产品收入预测的关键假设，包括集采、DRGs控费等因素的影响，以及未来销量增速和毛利率的预测。

总结

本报告对安图生物2024年业绩承压的原因进行了分析，并对其未来的发展前景进行了展望。公司通过持续的研发投入和市场拓展，有望在IVD领域保持领先地位。投资者应关注政策风险、竞争加剧风险等因素，并结合自身的投资目标和财务状况，做出明智的投资决策。

投资建议与风险提示

报告给出了基于财务预测的投资建议，并提示了投资者需要关注的风险因素。这些信息有助于投资者全面了解安图生物的投资价值和潜在风险。

核心竞争力与未来增长点

安图生物作为IVD平台型企业，其核心竞争力在于持续的研发投入和技术创新。未来，公司有望通过国产替代、流水线装机提升等方式实现业绩的增长。