【粤开医药公司年报点评】丽珠集团：产品线完成换档，消化道和促性激素产品线是亮点

# 中心思想 ## 营收增长与产品线换档 丽珠集团通过产品线调整，在原有产品受政策影响的情况下，实现了营收的稳定增长。化学制剂业务成为营收主力，消化道和促性激素产品线表现突出。 ## 财务健康与投资评级 公司财务状况良好，拥有充裕的净现金，并保持较高的派息率。维持对丽珠集团“买入”评级，但需关注药品降价、医药政策及研发进度等风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 2019年，丽珠集团实现营收93.85亿元，同比增长5.91%；净利润13.03亿元，同比增长20.39%。公司拟每10股派发现金股利11.5元（含税）。 ## 化学制剂业务突出 化学制剂营收49.3亿元，同比增长16.3%，成为公司绝对主力业务，提供年均约17%左右的稳定增速。预计今年公司营收有望重回双位数增长。 ## 产品线换档完成 公司产品线基本完成换档，消化道产品线和促性激素产品线崛起为公司新一线产品，预计今年有望成为双二十亿级别。 ### 消化道产品线 艾普拉唑系列、雷贝拉唑、得乐系列和丽珠维三联为主力产品，其中艾普拉唑肠溶片去年新增反流性食管炎医保报销适应症，2019年营收8.68亿元，2016年以来年均增速高达49%；另外独家剂型艾普拉唑注射剂去年进入国家医保谈判目录，2019年营收1.06亿元，增速高达+667%。 ### 促性激素产品线 尿促卵泡素营收6.28亿元，保持稳定增长（+6%），亮丙瑞林微球是该产品线亮点，2019年营收9.3亿元，保持20%以上较快增速，预计今年成为公司十亿级别大单品。 ## 财务分析 年末公司拥有货币资金高达88.55亿元，扣除有息负债后的净现金高达75亿元。2019年公司拟每10股派发现金股利11.5，归母净利润派息率为83%。 ## 盈利预测与投资评级 预测2020-2022年公司营业收入分别为104.4/117.0/130.8亿元，归母净利润分别为15.1/17.2/19.9亿元，对应每股EPS为1.61/1.84/2.12元。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了药品降价超预期、医药政策影响以及研发进度不及预期等风险。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 丽珠集团通过调整产品结构，实现了化学制剂业务的突出增长，尤其在消化道和促性激素产品线方面表现亮眼。公司整体财务状况稳健，盈利能力持续提升。 ## 投资建议与风险提示 维持对丽珠集团的“买入”评级，但投资者应关注药品降价、政策变动及研发进展等潜在风险因素，审慎决策。