24年业绩略有承压，海外增速稳健

中心思想

业绩承压与结构优化

理邦仪器在2024年面临营收和归母净利润的短期压力，营收同比下降5.4%至18.3亿元，归母净利润同比下降26.8%至1.6亿元。然而，公司通过优化业务结构，实现了海外市场的稳健增长，海外收入同比增长14.5%至11亿元，占比大幅提升至60%，有效对冲了国内市场24.8%的下滑。2025年第一季度，公司归母净利润实现69%的显著增长，显示出业绩改善的积极信号。

战略转型与增长展望

公司正积极推进“创新+平台化+国际化”战略，重点关注体外诊断业务的国产替代机遇和湿式血气产品的放量，以及病人监护线海外库存恢复后的增长潜力。同时，智慧医疗业务的拓展和技术升级，通过“理邦云+AI”平台赋能医疗全场景，为公司未来发展注入新动能。预计2025-2027年归母净利润将保持25.82%、16.90%、12.60%的稳健增长，显示出公司在克服短期挑战后，有望进入新的增长周期。

主要内容

2024年业绩回顾与财务表现

营收与净利润概览

理邦仪器于2024年实现营业收入18.3亿元，同比下降5.4%，归属于母公司股东的净利润为1.6亿元，同比下降26.8%。进入2025年第一季度，公司营收为4.2亿元，同比下降5.3%，但归母净利润实现0.65亿元，同比增长高达69%，表明公司盈利能力在短期承压后出现显著回升。整体来看，2024年业绩略有承压，但2025年将重点关注核心产品的放量节奏。

季度表现与毛利率分析

从季度表现来看，2024年各季度收入分别为：Q1 4.4亿元（-30.7%）、Q2 4.8亿元（+6.3%）、Q3 4.6亿元（+6.1%）、Q4 4.5亿元（+9.1%），呈现出逐季改善的趋势。归母净利润方面，Q1 0.39亿元（-72.6%）、Q2 0.87亿元（+29.8%）、Q3 0.47亿元（+57.4%）、Q4 -0.1亿元（+36.9%），尽管Q4出现亏损，但同比降幅收窄，且Q2和Q3实现正增长。公司2024年毛利率为57.9%，同比略有提升0.5个百分点，显示出产品盈利能力的稳定性。

费用结构与区域市场贡献

在费用方面，2024年销售费用率为24.8%，管理费用率为6.6%，研发费用率为18.5%，财务费用率为-0.9%。整体费用控制在合理区间。从地区分布来看，国内市场收入为7.4亿元，同比下降24.8%，面临较大挑战。然而，海外市场表现强劲，实现收入11亿元，同比增长14.5%，海外业务占比大幅提升至60%，成为公司营收的重要支撑和增长引擎。

核心业务线分析与未来展望

体外诊断业务：国产替代与新品放量

体外诊断业务线在2024年实现收入3.7亿元，同比增长5.1%，是公司增速较快的业务之一。该业务未来增长的关键在于关税政策下国产替代的加速以及湿式血气产品的放量。公司推出的i500湿式血气分析仪，基于微电极法，可检测血气、电解质、代谢物等多种参数，并支持血氧模块拓展。i500与干式血气分析仪i15、i20以及POCT管理软件等共同构成了全面的POCT血气分析解决方案，旨在协助临床医生更全面地诊断失血、缺氧、中毒等患者。预计2025-2027年，体外诊断业务的销量增速将保持在20%的较高水平，毛利率预计保持稳定（暂未考虑集采影响）。

病人监护业务：海外市场复苏

病人监护业务是理邦仪器的第一大产品线，2024年实现收入5.3亿元，同比下降15.6%。尽管2024年有所下滑，但报告指出海外监护线库存已回到正常水平，预计后续海外增速将有所提高。这表明该业务有望在2025年迎来复苏。根据预测，2025-2027年病人监护业务的销量增速将分别为15%、10%、10%，毛利率预计保持稳定。

智慧医疗战略布局

公司积极拓展智慧医疗领域，子公司智慧健康已取得近40项软件著作权，全线产品符合国产信创要求，并获得50余项国产化兼容证书，全面适配国产操作系统及数据库，为智慧医院和区域医联体建设提供有力支持。智慧健康业务已覆盖全国31个省级行政区，服务超过15,000家医疗机构。在服务成果方面，累计完成心电远程诊断3,300万人次、妇幼健康管理200万人次，成功实现了软硬件一体化整体解决方案赋能医疗全场景的目标。在共享层面，公司以“理邦云+AI”为载体，通过互联网及云技术提供远程心电、远程胎监等诊断服务，有效提升了各级医疗单位的诊疗水平，并打破了地域限制，确保患者在最短时间内获得准确的医疗建议。

其他业务线预测

• 心电图机： 2024年收入2.8亿元，同比下降3.3%。预计2025-2027年销量增速均为5%，毛利率保持在65.0%左右。
• 妇幼保健： 2024年收入3亿元，同比下降5%。预计2025-2027年销量增速分别为5%、8%、8%，毛利率保持在66.8%左右。
• 超声诊断： 2024年收入2.8亿元，同比增长2.4%。尽管2023年业务线受医疗反腐影响较大，但随着多个超声新品上市、全球市场渠道进一步开拓以及理邦品牌影响力的持续提升，预计2025-2027年销量增速均为8%，毛利率保持在53.0%左右。

盈利预测与估值分析

未来三年业绩预测

根据各项业务板块的分析，西南证券对理邦仪器2025-2027年的主营业务进行了预测。预计公司营业收入将从2024年的18.34亿元增长至2025年的20.43亿元（同比增长11.38%）、2026年的22.61亿元（同比增长10.68%）和2027年的25.08亿元（同比增长10.92%）。归属于母公司净利润预计将从2024年的1.62亿元增长至2025年的2.04亿元（同比增长25.82%）、2026年的2.38亿元（同比增长16.90%）和2027年的2.68亿元（同比增长12.60%）。

关键财务指标展望

在关键财务指标方面，预计每股收益（EPS）将从2024年的0.28元提升至2025年的0.35元、2026年的0.41元和2027年的0.46元。净资产收益率（ROE）预计将从2024年的8.11%逐步提升至2027年的10.37%。市盈率（PE）预计将从2024年的40倍下降至2027年的24倍，显示出随着盈利增长，估值将更具吸引力。毛利率预计在2025-2027年将维持在58.3%左右的稳定水平。报告同时提示了汇率波动、新产品研发/注册及认证、海外业务拓展不及预期以及市场竞争导致产品价格大幅下降等风险。

总结

理邦仪器在2024年面临业绩短期承压，但通过海外市场的强劲增长和业务结构的优化，展现出较强的韧性。2025年第一季度归母净利润的显著回升，预示着公司业绩有望触底反弹。公司在体外诊断领域的国产替代机遇、湿式血气新品放量以及病人监护线海外市场的复苏，将成为未来增长的主要驱动力。同时，智慧医疗战略的深入推进，通过技术创新和平台化服务，为公司构建了新的增长极。尽管存在汇率波动、新产品研发和市场竞争等风险，但基于稳健的盈利预测，公司未来几年的增长潜力值得积极关注。