血管介入业务高速增长，PFA产品有望逐步放量-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　业绩简述

　　2025年4月22日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。

　　2024Q4公司实现收入5.41亿元，同比+24%；实现归母净利润1.45亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+25%。公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81元，同比+32%。

　　经营分析

　　血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。

　　埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。2024年子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。同时公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。

　　重视创新研发投入，脉冲消融PFA产品有望逐步放量。2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中心思想

本报告分析了惠泰医疗2024年年度报告和2025年一季度报告，核心观点如下：

业绩稳健增长： 公司2024年全年及2025年一季度营收和净利润均实现显著增长，显示出良好的发展势头。
业务结构优化： 血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利，脉冲消融PFA产品有望逐步放量，为公司带来新的增长点。
产能扩张与效率提升： 子公司埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。
维持“买入”评级： 预计公司未来几年归母净利润将保持快速增长，维持“买入”评级，但需关注医保控费、研发进度、产品推广及汇兑风险。

主要内容

业绩简述

营收与利润双增长： 2024年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+32%。

经营分析

血管介入业务表现亮眼： 2024年冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。
电生理业务稳步发展： 电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。
境内外市场齐头并进： 境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。
产能扩张提升利润空间： 子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。
智能制造与精益生产： 公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。
研发投入与创新产品： 2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。

盈利预测、估值与评级

盈利预测与投资评级： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。
风险提示： 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

附录：三张报表预测摘要

财务数据预测： 提供了2022-2027年的损益表、资产负债表和现金流量表的预测数据，包括主营业务收入、归母净利润、每股收益、资产总计、负债总计等关键财务指标。
比率分析： 提供了2022-2027年的比率分析，包括每股指标、回报率、增长率和资产管理能力等。

市场中相关报告评级比率分析

市场平均投资建议： 通过对市场中相关报告的投资建议进行评分，得出市场平均投资建议的参考。

历史推荐和目标定价

历史推荐与股价： 列出了国金证券研究所过去对惠泰医疗的投资评级、市价和目标价。

总结

惠泰医疗在2024年表现出色，营收和利润均实现显著增长，血管介入和电生理业务是主要增长动力。公司通过产能扩张、效率提升和加大研发投入，为未来的可持续发展奠定了基础。国金证券维持对公司的“买入”评级，并预测未来几年公司业绩将继续保持快速增长。然而，投资者也应关注医保政策变化、研发风险、产品推广以及汇率波动等潜在风险。

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