业绩增长趋势稳健，创新研发加速推进

中心思想

2024年业绩稳健增长，核心业务驱动显著

本报告核心观点指出，华东医药在2024年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比大幅增长23.72%，显示出公司强劲的盈利能力。这一增长主要得益于医药工业和工微板块的快速发展，以及核心子公司中美华东的卓越表现。公司通过持续的创新研发投入，在内分泌、自身免疫及肿瘤等关键治疗领域取得了显著进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

创新驱动与未来盈利能力展望

公司积极推进创新研发，2024年医药工业研发投入同比增长16.77%，并成功推动多项创新药及生物类似药进入关键临床阶段或获批上市。展望未来，分析师维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，显示出市场对其创新能力和长期发展潜力的认可。尽管存在产品研发进度不及预期、市场竞争加剧等风险，但公司整体经营态势积极，财务状况健康，具备持续增长的潜力。

主要内容

2024年业绩驱动与业务板块分析

核心财务表现与增长引擎

2024年，华东医药实现了营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；归母净利润达35.12亿元，同比增长23.72%；扣非归母净利润为33.52亿元，同比增长22.48%。从季度表现来看，第四季度营业收入104.28亿元，同比增长1.94%；归母净利润9.50亿元，同比增长46.16%；扣非归母净利润8.70亿元，同比增长50.88%，显示出盈利能力的显著提升。

公司业绩增长的核心引擎是其核心子公司中美华东，全年实现销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%；实现扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率高达25.33%。

各业务板块表现

• 医药工业板块： 整体保持快速增长态势，中美华东作为核心贡献者，其销售收入和净利润均实现两位数增长。
• 工微板块： 销售趋势持续向好，合计实现销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，表现出强劲的增长势头。
• 商业板块： 保持稳健发展，实现营业收入270.92亿元，同比增长0.41%；实现净利润4.56亿元，同比增长5.58%。
• 医美板块： 国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内实现营业收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。

创新研发进展、盈利预测及财务指标深度解析

创新研发投入与成果

公司持续加大创新研发投入，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）达到26.78亿元，同比增长16.77%。公司在研创新药及生物类似药项目共计94个，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。

• 肿瘤领域： 建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线。全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液已于2024年11月获NMPA附条件批准上市。
• 内分泌领域： 自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002计划于2025年4月完成体重管理适应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组，糖尿病适应症临床II期研究顺利开展。
• 自身免疫领域： 与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗成年斑块状银屑病的中国上市申请已于2024年11月获批。

盈利预测与估值

分析师维持公司盈利预期，预计2025-2027年分别实现归母净利润40.4亿元（同比增长15%）、45.4亿元（同比增长12%）、49.8亿元（同比增长10%）。对应EPS分别为2.30元、2.59元、2.84元，对应当前PE分别为16倍、14倍、13倍。基于此，分析师维持“买入”评级。

财务健康度与运营效率分析

根据附录的财务报表预测摘要和比率分析，公司财务状况呈现以下趋势：

• 盈利能力： 净利率从2022年的6.6%提升至2024年的8.4%，并预计在2027年达到9.5%。净资产收益率（ROE）从2022年的13.45%稳步提升至2024年的15.23%，并预计在2026年达到16.25%，显示出良好的股东回报能力。
• 成长性： 营业收入增长率在2024年为3.16%，预计2025-2027年将保持7%-8%的增长。归母净利润增长率在2024年高达23.72%，预计未来三年仍将保持两位数增长（15.04%、12.44%、9.61%）。
• 资产管理： 应收账款周转天数在2024年为69.2天，预计未来几年保持在67-73天之间。存货周转天数保持在58-60天，显示出稳定的运营效率。
• 偿债能力： 资产负债率从2022年的38.52%波动至2024年的37.79%，预计未来将逐步下降至2027年的33.59%，显示出公司财务结构的持续优化和偿债能力的增强。净负债/股东权益比率持续为负，表明公司现金流充裕，财务杠杆风险较低。EBIT利息保障倍数在2024年高达199.2倍，远高于安全水平，表明公司偿付利息的能力极强。
• 现金流： 经营活动现金净流量在2024年为37.49亿元，预计未来几年将保持在37-55亿元的较高水平，为公司的投资和发展提供充足的资金支持。

风险提示

报告提示的风险包括产品研发进度不及预期、产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险以及市场推广不及预期风险。

总结

华东医药在2024年展现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是归母净利润同比增长23.72%。这一增长主要得益于医药工业和工微板块的快速发展，以及核心子公司中美华东的优异表现。公司持续加大创新研发投入，在肿瘤、内分泌和自身免疫等关键治疗领域取得了多项突破性进展，为未来的可持续发展注入了强大动力。

财务数据显示，公司盈利能力、成长性和偿债能力均表现良好，净利率和净资产收益率稳步提升，资产负债率持续优化，经营性现金流充裕。分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。尽管面临研发、市场竞争和推广等潜在风险，但华东医药凭借其多元化的业务布局、持续的创新能力和健康的财务状况，有望在医药市场中保持竞争优势并实现长期价值增长。