制药龙头稳健增长，创新研发大步向前

　　恒瑞医药(600276) 　　摘要：公司公布2024年年报，公司全年实现营收279.85亿元，同比增长22.63%；归属上市公司股东的净利润为63.37亿元，同比增长47.28%，扣非归母净利润为61.78亿元，同比增长49.18%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元。公司保持稳健增长，我们看好公司的龙头地位以及创新平台的管线价值，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　海外授权带来业绩增量，四季度保持快速增长。公司全年业绩快速增长，主要一方面，集采对公司仿制药的影响已经逐步消除，公司创新药开始快速放量；另一方面，公司海外BD也逐步进入收获期，2024年，公司收到Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及KaileraTherapeutics1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，进一步给公司带来业绩弹性。分季度来看，Q4单季度实现营业收入77.95亿元，同比增长34.26%，归母净利润为17.17亿元，同比增长107.20%；扣非归母净利润15.62亿元，同比增长99.94%，四季度保持快速增长。 　　创新药贡献逐步凸显，研发依旧保持高水平投入。公司2024年创新药收入已达到138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%，占收入比重为49.64%，已将近50%。截至24年年报，公司已有17款创新药获批，且2024年，公司有2款创新药富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗获批，创新药板块有望继续保持高速增长。2024年，公司研发投入累计82.28亿元，其中费用化研发投入65.83亿元，依旧维持高水平投入。 　　创新药渠道布局持续加强，平台优势地位明显。2024年，公司持续加强商业布局建设，已经覆盖超过2.2万家医院和2万家线下零售门店，进一步加强市场准入工作，这使公司创新药上市后有望快速上量。公司坚持医学和市场双轮驱动的策略，在肿瘤、代谢、免疫、神经科学领域储备了丰富的在研管线，预计25-27年有47项创新产品及适应症获批，公司平台化的优势愈发突出，看好公司长期发展。 　　估值 　　我们维持预测公司25-26年归母净利润为67.04、79.75亿元，预测2027年公司归母净利润为92.04亿元，对应EPS分别为1.05、1.25、1.44元，截至到4月11日收盘，公司25-27年对应PE分别为46.0、38.7、33.5X，公司作为行业龙头，我们看好公司的行业地位以及平台管线，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　公司销售不达预期；集采政策超预期，导致公司业绩受到影响。