业绩略超预期，产能释放带动公司稳健增长

中心思想 业绩稳健增长与市场领先地位 富祥股份在2020年第一季度预计实现归母净利润8014万元至9082万元，同比增长50%-70%，显示出强劲的增长势头。2019年公司营收达13.6亿元，同比增长16.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长56%，保持了稳健的增长态势。公司已成为全球β-内酰胺酶抑制剂领域（如舒巴坦系列、他唑巴坦系列）和培南类产品（碳青霉烯培南系列）的主要供应商之一，在全球供销体系中占据重要地位。 产能释放与投资价值展望 公司核心品种产能弹性较大，舒巴坦原料药现有产能500吨，并有200吨可切换产能；培南中间体4-AA现有产能约200吨，并计划在景德镇扩建第三个基地，预计2020年下半年投产，这将进一步释放产能。在一致性评价、带量采购和环保趋严的背景下，公司主要产品价格预计将维持相对稳定。基于对公司2019-2021年EPS分别为1.05元、1.29元和1.59元的预测，西南证券给予公司2020年25倍估值，对应目标价32.25元，首次覆盖给予“买入”评级，认为公司有望受益于下游需求的持续增长而保持稳健发展。 主要内容 投资要点 2020年一季度业绩预告超预期： 公司预计2020年第一季度实现归母净利润8014万元-9082万元，同比增长50%-70%，业绩表现略超市场预期。 2019年业绩稳健增长： 根据2019年业绩快报，公司实现营业收入13.6亿元，同比增长16.6%；归母净利润3.0亿元，同比增长56%。主要得益于产品市场需求稳定增长，核心产品销量及部分产品价格的提升。 全球主要原料药供应商地位： 公司专注于特色抗菌原料药及其中间体，尤其在β-内酰胺酶抑制剂（如舒巴坦系列、他唑巴坦系列）领域已成为全球主流供应商之一。在培南类产品中，公司是国内少数具备从起始原料药到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯培南系列产品生产商。 核心品种产能弹性与价格稳定： 舒巴坦原料药现有产能500吨，另有200吨可切换产能；培南中间体4-AA现有产能约200吨，并计划在景德镇扩建新基地。巴坦类原料6-APA价格约140-150元/Kg，4-AA价格约1700-1800元/Kg，预计在行业变化下价格仍将维持相对稳定。 盈利预测与投资建议： 预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.29元和1.59元。考虑到产能释放和下游需求增长，给予公司2020年25倍估值，目标价32.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 主要包括原料药价格大幅下降、环保监管处罚以及产能释放进度不及预期等风险。 1 公司为国际主要特色原料药与中间体供应商 业务概况与市场认可： 公司主要从事化学药物的研发、生产、销售和服务，通过产业链延伸和工艺改进，向全球客户提供优质产品，并逐渐成为全球舒巴坦、他唑巴坦的主要供应商之一。 历史业绩增长： 2012-2019年期间，公司营业收入从2.9亿元增长至13.6亿元，复合增速达21.2%；归母净利润从3585万元增长至3亿元，复合增速达30.6%，业绩保持稳定增长。 分业务收入结构： 2018年，中间体业务实现营收6.6亿元，占总营收的49%；原料药业务实现营收4.9亿元，占总营收的36%。 2 盈利预测与估值 2.1 盈利预测 核心假设： 考虑到国内一致性评价、带量采购和环保趋严等因素，保守假设未来原料药和中间体价格维持相对稳定。 销量增速预测： 预计2019-2021年，原料药产品销量增速分别为17%、21%和22%；中间体产品销量增速分别为16%、20%和25%；制剂产品销量增速均为20%。 收入与毛利率预测： 总计： 营业收入预计从2018年的1163.4百万元增长至2021年的2018.0百万元，毛利率维持在38.8%-38.9%之间。 原料药： 收入预计从2018年的489.5百万元增长至2021年的845.4百万元，毛利率维持在50.0%。 中间体： 收入预计从2018年的665.2百万元增长至2021年的1157.4百万元，毛利率维持在30.0%。 制剂： 收入预计从2018年的8.8百万元增长至2021年的15.2百万元，毛利率维持在84.5%。 2.2 相对估值 估值方法与目标价： 参考国内可比公司，行业平均2019-2021年估值分别为36倍、27倍和20倍。公司2019-2021年估值分别为25倍、20倍和16倍，低于行业平均水平。基于公司2020年25倍估值，对应目标价32.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 富祥股份作为全球主要的特色原料药与中间体供应商，在2020年一季度展现出强劲的业绩增长，并延续了2019年的稳健发展态势。公司在β-内酰胺酶抑制剂和培南类产品领域具有领先的市场地位和全产业链布局。随着核心品种产能的逐步释放以及产品价格的相对稳定，公司有望持续受益于下游需求的增长。基于对公司未来盈利能力的积极预测和相对估值分析，西南证券给予富祥股份“买入”评级，并设定了32.25元的目标价，体现了对公司未来增长潜力的信心。投资者需关注原料药价格波动、环保监管及产能释放进度等潜在风险。