业绩高增长趋势加强，新品种新产能助力长期成长

中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力强化 富祥股份（300497）在2019年及2020年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其核心产品β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体的产销两旺。公司凭借过硬的产品质量和全球主要供应商的地位，有效应对市场变化，尤其是在新冠疫情背景下，核心产品需求旺盛，价格保持坚挺并有进一步提升趋势。 新品种与新产能驱动长期发展 公司通过持续的产能扩张、新项目的投产以及丰富的在研产品线，为未来的长期成长奠定了坚实基础。舒巴坦、他唑巴坦等核心品种的产能扩建将有效弥补市场供需缺口，贡献更多利润。同时，多个储备项目如哌拉西林他唑巴坦混粉、注射液阿加曲班以及新型酶抑制剂AAI101的逐步兑现，以及定增新项目（高效培南类及那韦中间体）的规划，共同构筑了公司未来业绩增长的强大驱动力。公司积极布局CDMO和下游制剂，进一步拓宽了业务边界和增长潜力。 主要内容 2019年业绩回顾与2020年Q1高增长趋势 财务表现显著提升 富祥股份2019年全年实现营业收入13.57亿元，同比增长16.62%。归属于母公司股东的净利润达到3.04亿元，同比大幅增长56.02%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长53.21%。进入2020年第一季度，公司业绩继续保持高增长态势，预计实现归母净利润0.80-0.91亿元，同比增长50%-70%；扣非后净利润同比增长83%-108%，显示出强劲的增长趋势。 核心产品产销两旺 公司核心产品为β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体，是全球主要供应商之一。2019年，公司他唑巴坦、舒巴坦产品以零缺陷通过美国FDA复检，彰显了其卓越的产品质量。受新冠疫情影响，全球对舒巴坦、他唑巴坦和培南中间体等核心产品的需求旺盛，价格坚挺。春节假期和疫情导致的供应商复工延迟加剧了供应紧张，预计主要品种价格仍有进一步提价趋势，从而推动2020年Q1业绩持续高增长。 核心品种产能扩张与市场供需分析 舒巴坦供需缺口与产能扩充 目前舒巴坦国内市场总需求约800吨，主要供应方为富祥（500吨）和江西华邦医药（200吨）。去年上半年，受响水爆炸影响，舒巴坦龙头江苏华旭停产，导致市场仍存在约100吨的供给缺口。公司山东子公司800吨的DP3产线预计今年下半年投产，可部分切换生产舒巴坦，有望带来更多利润。根据健康网数据，舒巴坦钠在今年3月底报价900元/kg，相比去年年底提升约50元/kg，价格稳中有升。 他唑巴坦需求增长与市场地位 从2012年到2018年，下游含有他唑巴坦钠复方制剂的销量额增长46.58%，预计销量增长60%，持续拉动他唑巴坦原料药需求增长，预计未来全球需求将超过500吨。富祥股份是他唑巴坦国内第二大生产企业，目前国内市场尚无新增竞争者。今年，子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增200吨他唑巴坦产能，进一步贡献利润。 MAP产品成本优势与毛利率提升 公司培南类产品主要为美罗培南主环（MAP），拥有从4-AA到MAP的完整产业链，具备显著的成本优势。当前受相关企业复工延迟影响，4-AA价格有所提升，这将利好公司MAP产品的毛利率提升。 多项目收获期与未来增长潜力 储备项目逐步兑现 公司后续储备项目众多，多个项目在今年迎来收获期： 哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目：此前可转债项目，预计今年下半年有望试产，明年贡献收益。 注射液阿加曲班：已递交审评，预计今年年中有望投产。 AAI101（以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂）：已给欧洲供货，原研企业正在进行3期临床，预计2021年上半年在欧美获批。 定增新项目提升增长潜力 公司于今年3月底发布定增计划，计划建设高效培南类项目及那韦中间体项目，以提升未来增长潜力： 培南类项目：预计投资9.6亿元，形成600吨4-AA及200吨美罗培南产能，达产后预计实现利润超2亿元。 那韦中间体项目：设计产能616吨，达产后预计实现利润超过3600万元。 在研产品布局与CDMO/制剂拓展 丰富在研产品线 公司以特色抗生素原料药为基础，积极布局CDMO和下游制剂。根据公司年报，目前共有9个主要在研产品，其中进展较为靠前的包括： AAI101：作为公司首个CDMO项目，目前原研企业在做3期临床，由公司供给相关原料药，预计2021年上半年在欧美获批。 西沙他星：已完成中试，下一步将推向商业化生产。 其他产品：泰诺福韦酯、恩曲他滨、依法韦仑等产品正在研发中。 盈利预测与投资评级 受益于主要产品利润贡献提升及新项目的逐步兑现，东兴证券研究所预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.96亿元、5.10亿元和6.42亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.37元、1.77元和2.22元。基于此，维持“推荐”评级。 总结 富祥股份（300497）凭借其在β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体领域的全球领先地位，在2019年实现了显著的业绩增长，并在2020年第一季度延续了强劲的增长势头。公司核心产品产销两旺，尤其是在疫情背景下需求坚挺，价格稳中有升。通过舒巴坦、他唑巴坦等核心品种的产能扩张，以及哌拉西林他唑巴坦混粉、注射液阿加曲班、AAI101等多个储备项目的逐步兑现，公司未来业绩增长具备坚实基础。此外，定增高效培南类项目和那韦中间体项目将进一步提升长期增长潜力。公司积极布局CDMO和下游制剂，丰富在研产品线，展现出持续创新和拓展业务边界的战略。综合来看，富祥股份在市场需求、产能提升和新项目驱动下，有望实现长期可持续发展。