公司信息更新报告：业绩有望边际改善，关注新产能释放节奏-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　富祥药业(300497)

　　半年度业绩有所下滑，公司开展回购、管理层增持彰显业绩增长信心

　　公司发布2021年半年报，实现营业收入7.75亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），扣非后归母净利润1.36亿元(-34.13%)。由于原材料价格上涨、疫情导致普通抗生素需求下滑等因素影响，我们下调2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.41（-1.44）亿元、3.98（-1.81）亿元和4.89亿元，EPS分别为0.62（-0.42）元、0.72(-0.53)元和0.89元，当前股价对应PE为19.6倍/16.8倍/13.7倍。但考虑到：(1)公司培南系列产能即将逐步释放，（2）公司近期公告将开展回购，管理层增持等，表明了对于未来业绩增长的信心，维持“买入”评级。

　　2021年公司业绩有望逐季度改善

　　分季度看，2021年2季度公司利润为7806万元，同比下滑42.37%，主要是由于2020年同期业绩基数较高，但环比仍有所增长，表明公司业绩处于边际改善之中。公司毛利率受6-APA等原材料价格上涨、舒巴坦价格下滑等因素影响近几个季度均处于下滑态势，我们认为目前6-APA价格已经处于高位，未来成本压力继续上升的概率不大，舒巴坦需求边际改善也将带动价格回升，培南系列产品价格保持高位，销量稳定增长，由于2020年3-4季度因成本上升、疫情导致抗生素需求下滑等因素影响，业绩基数较低，我们认为2021年公司业绩有望逐季度改善。

　　新产能逐步落地，关注潜在业绩增长点

　　目前公司600吨4-AA及200吨美罗培南项目正在建设之中，项目完成后公司将成为4-AA领域龙头，在碳青霉烯领域实现从起始原料到下游原料药全产业链布局。由于目前4-AA价格处于高位且需求量仍在持续增长之中，我们认为该项目建成后有望贡献可观的业绩增量。子公司潍坊奥通年产616吨那韦中间体项目（主要包括氯酮、氯醇和2R环氧化物）已经建成，并完成了竣工验收工作，目前已进入试生产阶段，抗病毒药物/中间体有望成为新的增长点。

　　风险提示：原材料成本增加导致毛利率下滑，新产能释放后业绩不及预期。

中心思想

业绩承压下的战略转型与信心彰显

富祥药业在2021年上半年面临原材料价格上涨及普通抗生素需求下滑的双重压力，导致业绩出现阶段性下滑。然而，公司通过积极的战略布局和管理层行动，展现出对未来业绩增长的坚定信心。这包括即将释放的培南系列新产能、在建的4-AA及美罗培南项目，以及已进入试生产阶段的抗病毒药物中间体项目，这些都预示着公司产品结构优化和产业链延伸的战略转型。

新产能驱动与产品结构优化引领未来增长

公司未来的增长核心在于新产能的逐步落地和产品结构的持续优化。通过建设600吨4-AA和200吨美罗培南项目，公司旨在成为4-AA领域的龙头并实现碳青霉烯领域全产业链布局。同时，子公司潍坊奥通的抗病毒药物中间体项目也已建成并进入试生产，有望成为新的业绩增长点。这些举措将有效提升公司高附加值产品的收入占比，从而驱动毛利率回升和整体业绩的逐季度改善。

主要内容

1、公司业绩有望边际改善

2021年半年度业绩回顾与挑战分析

富祥药业于2021年上半年实现营业收入7.75亿元，同比下降4.97%；归母净利润为1.52亿元，同比大幅下滑30.51%；扣非后归母净利润为1.36亿元，同比下降34.13%。业绩下滑的主要原因在于关键原材料6-APA价格持续上涨，以及受疫情影响导致普通抗生素制剂需求减少，进而传导至原料药端。这些因素共同导致公司毛利率在近几个季度持续承压。

毛利率波动历史与未来改善预期

公司毛利率的历史波动反映了市场供需和成本变化：

2016-2018年下行： 主要受生产舒巴坦和他唑巴坦的重要原材料6-APA价格持续攀升影响，原因包括生产厂家停产和环保监管趋严。
2019-2020年上半年上升： 得益于6-APA厂家生产恢复、供给增加导致价格下行，公司成本下降；同时，2019年江苏华旭事故导致舒巴坦供应紧张、价格上涨；以及环保停产影响下4-AA价格大幅上涨并保持高位。
2020年三季度起下行： 舒巴坦行业新进入者增加供给，疫情导致普通抗生素制剂需求下滑，以及6-APA价格因成本上涨再次进入上升通道。

展望未来，报告认为公司毛利率已处于底部位置，有望逐步回升。主要基于以下判断：

6-APA价格已处于近年来高位，继续上涨空间有限，成本端压力边际恶化的概率不大。
疫情后抗生素需求有望恢复，舒巴坦价格预计将逐步从底部回升。
4-AA、抗病毒药物中间体等新品种持续放量，其收入占比的增加将有效改善产品结构，成为新的业绩增长点。

逐季度业绩改善迹象与管理层信心

从分季度数据看，2021年第二季度公司利润为7806万元，同比下滑42.37%，但环比仍有所增长，表明公司业绩已处于边际改善之中。考虑到2020年第三、第四季度因成本上升和疫情影响导致抗生素需求下滑，业绩基数较低，预计2021年公司业绩有望逐季度改善。

为彰显对未来业绩增长的信心，公司近期公告了多项积极举措：

控股股东、实际控制人、董事长包建华先生及其配偶拟增持5000-10000万元公司股份。
公司拟以不超过18元/股的价格回购1-2亿元公司股票，用于后期实施员工持股计划或股权激励。

这些行动被视为管理层对公司未来发展前景的有力背书。

新产能逐步落地，培育潜在增长点

公司正积极推进新产能建设，以拓展业务边界并优化产品结构：

碳青霉烯领域全产业链布局： 目前，公司600吨4-AA及200吨美罗培南项目正在建设之中。项目完成后，公司将成为4-AA领域的龙头企业，并在碳青霉烯领域实现从起始原料到下游原料药的全产业链布局。鉴于当前4-AA价格处于高位且需求持续增长，该项目建成后有望贡献可观的业绩增量。
抗病毒药物/中间体新增长点： 子公司潍坊奥通年产616吨那韦中间体项目（主要包括氯酮、氯醇和2R环氧化物）已建成并完成竣工验收，目前已进入试生产阶段。这标志着抗病毒药物/中间体有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测调整与投资评级维持

基于原材料价格上涨和普通抗生素需求下滑的影响，报告下调了公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.41亿元（下调1.44亿元）、3.98亿元（下调1.81亿元）和4.89亿元，对应EPS分别为0.62元、0.72元和0.89元。当前股价对应PE分别为19.6倍/16.8倍/13.7倍。尽管盈利预测有所下调，但考虑到培南系列产能即将逐步释放以及公司回购、管理层增持等积极信号，报告维持“买入”评级。

2、风险提示

原材料成本增加导致毛利率下滑： 若未来原材料价格持续上涨或超出预期，可能进一步侵蚀公司毛利率，影响盈利能力。
新产能释放后业绩不及预期： 新建项目在投产后，若市场需求、产品价格或生产效率未能达到预期，可能导致业绩贡献低于预测。

总结

富祥药业在2021年上半年面临原材料成本上升和市场需求变化的挑战，导致短期业绩承压。然而，公司通过积极的战略调整和投资，正逐步优化其产品结构并拓展高附加值业务。培南系列新产能的释放、4-AA及美罗培南项目的推进，以及抗病毒药物中间体业务的启动，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。管理层通过股份回购和增持等行动，明确表达了对公司未来发展的坚定信心。尽管短期盈利预测有所调整，但基于公司在碳青霉烯领域的全产业链布局和新增长点的培育，预计公司业绩将实现逐季度改善，并保持长期增长潜力。投资者需关注原材料成本波动及新产能释放后的实际业绩表现。

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