采浆端高增长，重庆获批新浆站-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　事件：

　　8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入16.53亿元（+4.26%），归母净利润4.4亿元（-16.42%），扣非净利润3.63亿元（-8.73%）。对应2024Q2营业收入8.65亿元（+22.82%），归母净利润1.78亿元（+1.97%），扣非净利润1.41亿元（+15.97%）。净利润下降主要系23Q1疫苗业务有收入和利润贡献公司24Q2收入利润实现稳健增长。

　　采浆量高增长，重庆新获批2个浆站：

　　2024上半年，公司陆续完成邓州浆站、襄城浆站和杞县浆站的验收开采，十四五期间河南省7家浆站全部进入运营阶段，逐步贡献采浆增量。新老浆站共同助力下，2024上半年公司采浆增速达22.47%8月23日，公司收到重庆市卫健委批复，同意重庆公司在丰都县和巫山县设立单采血浆，公司浆站拓展再获突破。2024上半年，公司血制品业务实现收入16.14亿元（+12.83%），分产品来看：白蛋白6.44亿元（+24.97%），静丙4.59亿元（-2.41%），其他血制品5.11亿元（+14.91%）。血制品业务毛利率为50.10%，同比下降3.62pct，主要因为去年静丙批签发较多以及破免和纤原集采降价。整体来看，公司血制品业务维持稳健发展。

　　流感疫苗龙头地位稳固，降价有望提升疫苗接种率

　　2024上半年公司疫苗业务实现收入2944万元（-80.13%），流感疫苗销售主要集中在下半年。上半年，公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。8月底，赛诺菲流感疫苗因效价问题决定暂时停止在中国的供应和销售。公司作为国内流感疫苗的龙头企业，具备优质的产品质量和稳定的生产供应能力。今年以来，部分国内厂商陆续下调整产品价格公司产品也顺应趋势降价，降价后流感疫苗整体接种率有望得到提升。

　　投资建议：

　　考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，我们相应调整公司盈利预测，调整后公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.86/18.23亿元，对应EPS分别为0.74/0.87/1.00元，当前股价对应PE分别为20.32/17.38/15.12倍，持续推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想

业绩稳健增长与采浆量突破

华兰生物在2024年上半年实现了采浆量的显著增长，增速达到22.47%，并成功获批重庆两家新浆站，为血制品业务的持续发展奠定基础。尽管上半年疫苗业务受季节性影响收入大幅下降，但公司整体营收在第二季度实现22.82%的稳健增长，扣非净利润增长15.97%，显示出核心业务的良好发展态势。

血制品与疫苗业务发展态势

血制品业务保持稳健增长，其中白蛋白收入增长24.97%，其他血制品增长14.91%。流感疫苗业务继续保持国内领先的批签发数量，并通过价格调整策略，有望在下半年提升市场接种率。公司盈利预测已根据疫苗价格调整进行修正，并维持“买入”评级，但需关注采浆量、产品销售及新品上市不及预期的风险。

主要内容

2024上半年业绩回顾与采浆业务亮点

2024年上半年，华兰生物实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；归母净利润4.4亿元，同比下降16.42%；扣非净利润3.63亿元，同比下降8.73%。净利润下降主要系2023年第一季度疫苗业务有较高的收入和利润贡献。分季度看，2024年第二季度营业收入8.65亿元，同比增长22.82%；归母净利润1.78亿元，同比增长1.97%；扣非净利润1.41亿元，同比增长15.97%，显示出公司收入和利润的稳健增长。在采浆端，公司上半年陆续完成邓州、襄城和杞县浆站的验收开采，河南省7家浆站已全部进入运营阶段。新老浆站共同助力下，上半年采浆增速达到22.47%。此外，公司于8月23日收到重庆市卫健委批复，同意在丰都县和巫山县设立单采血浆站，采浆拓展再获突破。

血制品业务结构与毛利率分析

2024年上半年，公司血制品业务实现收入16.14亿元，同比增长12.83%。具体产品方面，白蛋白收入6.44亿元，同比增长24.97%；静丙收入4.59亿元，同比下降2.41%；其他血制品收入5.11亿元，同比增长14.91%。血制品业务毛利率为50.10%，同比下降3.62个百分点，主要原因在于去年静丙批签发量较多以及破伤风免疫球蛋白和纤维蛋白原集采导致价格下降。尽管毛利率有所承压，但整体血制品业务仍保持稳健发展。

流感疫苗市场地位与策略调整

2024年上半年，公司疫苗业务实现收入2944万元，同比大幅下降80.13%，主要由于流感疫苗销售具有季节性，集中在下半年。上半年，公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。鉴于赛诺菲流感疫苗暂停在中国供应和销售，华兰生物作为国内流感疫苗龙头企业，具备优质产品质量和稳定的生产供应能力。公司顺应市场趋势下调产品价格，此举有望提升流感疫苗整体接种率。

投资评级与潜在风险

考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，中邮证券相应调整了公司盈利预测。调整后，公司2024-2026年归母净利润分别为13.56亿元、15.86亿元和18.23亿元，对应EPS分别为0.74元、0.87元和1.00元。当前股价对应PE分别为20.32倍、17.38倍和15.12倍。鉴于公司采浆端的高增长和流感疫苗的龙头地位，中邮证券持续推荐并给予“买入”评级。同时，报告提示了采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期的风险。

总结

华兰生物在2024年上半年展现出强劲的采浆能力和血制品业务的稳健增长，尤其在第二季度实现了营收和扣非净利润的双位数增长。采浆量的突破性进展，包括新浆站的获批，为公司未来发展提供了坚实基础。尽管疫苗业务受季节性影响，但公司在流感疫苗领域的领先地位和积极的价格策略有望在下半年带来业绩改善。综合来看，公司基本面良好，盈利能力预期稳定，维持“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的市场和运营风险。

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