工业大麻检测发展迅猛，信邦制药如何布局？

中心思想 核心业务与增长潜力 信邦制药作为一家覆盖医疗服务、医药流通、医药工业全产业链的综合性医药企业，正积极通过内生式发展和外延式并购打造高科技医疗集团。报告核心观点指出，公司在工业大麻检测领域的领先技术和海外市场布局，将成为其未来业绩增长的重要驱动力。 工业大麻检测：市场机遇与公司优势 全球工业大麻提取物（如CBD）的积极作用被广泛认可，加之海外政策的逐步放开，推动了大麻素检测市场的快速发展。ZION Market Research数据显示，2017年全球大麻素检测市场价值约9.1亿美元，预计未来有望突破100亿美元。信邦制药的全资子公司康永生物凭借其在体外诊断试剂领域超过十年的经验、多项国际认证（FDA、CE）以及即将上市的新一代CBD大麻素检测设备，有望迅速抓住这一市场机遇，打开海外市场，为公司贡献新的业绩增长点。 主要内容 信邦制药：全产业链布局与财务概览 公司概况与业务结构 公司定位与发展： 贵州信邦制药股份有限公司（002390）成立于1995年，2010年上市，是一家集医疗服务、医药流通、医药工业于一体的全产业链医药企业。公司通过内生式发展和外延式并购，致力于打造高科技医疗集团。 三大核心业务： 医疗服务： 拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院等8家医疗机构，床位数近6000张，形成了较为优质的医院网络，并积极发展“互联网+医疗”平台。2019年上半年，医疗服务业务收入达8.53亿元，同比增长14.55%。 医药流通： 以贵阳为中心，配送网络覆盖贵州全省，拥有科开医药、卓大医药等20余家流通公司，经营品种数万个，基本覆盖三甲医院采购需求。2019年上半年，医药流通业务营收为20.20亿元，较上年同期下降4.41%。 医药工业： 涵盖中药材种植、中药饮片及中成药生产与销售、多肽药物及诊断试剂研发生产与销售。其中，子公司中肽生化连续四次零缺陷通过美国FDA和欧盟现场审核，康永生物的诊断试剂产品通过美国FDA及欧盟CE认证，检测业务是该板块的亮点。该板块2019年上半年毛利率达63.35%。 股权结构： 截至2019年半年报，公司控股股东为西藏誉曦创业投资有限公司（持股21.52%），实际控制人为朱吉满、白莉惠夫妇。公司控股51家子公司，实现了全产业链布局。 财务表现与研发投入 营收与利润： 2019年上半年，公司实现营业收入32.78亿元，同比增长0.12%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降37.99%。2018年，公司实现营业收入65.80亿元，同比增长9.63%；但因计提全资子公司中肽生化有限公司商誉减值准备15.36亿元，导致归母净利润为-12.97亿元。 业务板块贡献： 近年公司营业收入中，医疗服务、医药流通、医药工业三大基础业务板块的收入占比基本稳定。医疗服务板块随着医院床位利用率提升，毛利率有望持续上升。医药流通板块受医改政策影响较大。医药工业板块毛利率较高，中药饮片销售增长良好，体外诊断试剂研发投入加大。 研发投入： 公司研发投入逐年增加，2018年研发投入近3669.23万元，较上年同期增长21.60%。公司依托肿瘤医院GCP平台和白云医院GCP试验基地，提升临床研究和科研能力，并致力于新型多肽药物技术和诊断试剂新产品开发，为公司未来创造新的盈利点奠定基础。 工业大麻检测市场机遇与信邦制药的优势 大麻素检测市场高速增长 市场驱动因素： 大麻素积极作用： 工业大麻提取物（如CBD）被发现具有镇痛、抗炎、抗焦虑、抗肿瘤等多种积极作用，且不具有精神活性。在美国，近90%的医疗大麻患者使用其治疗慢性或剧烈疼痛。 政策放开： 2018年12月，美国《农业法案》将工业大麻（THC含量低于0.3%）在联邦层面合法化。截至2019年7月底，美国有33个州医疗大麻合法化。加拿大也于2019年10月开启第二波合法化，允许添加CBD等大麻素的食品和浓缩物出售。 市场规模： 市场需求提升和政策要求推动大麻素产品检测行业快速发展。ZION Market Research数据显示，2017年全球大麻素检测市场价值约为9.1亿美元。报告预计，在大麻素行业快速发展的背景下，相关检测业务有望保持较高增速，未来全球大麻素检测规模有望突破100亿美元（按20%的年复合增长率计算，至2030年）。 检测要求与技术： 大麻素药物检测对象主要涉及THC含量、残留溶剂、杀虫剂、重金属和微生物。美国各州要求进行效力测试（大麻素含量）和污染物检测。主要检测技术包括高效液相色谱法（HPLC）和气相色谱检测法（GC）用于THC含量检测，以及质谱法、光谱法等。 产业链结构： 行业上游是分析仪器供应商，提供高压液相色谱仪、液质联用仪等设备，设备成本较高（3万至数十万美元）。行业下游是工业大麻制药厂商和药房，第三方检测机构在药品监督机构的监督下提供检测服务。 公司在大麻素检测领域的领先优势 体外诊断业务基础： 信邦制药全资子公司康永生物技术有限公司（由中肽生化派生分立）自2005年进入体外诊断试剂领域，拥有超过10年的药物滥用检测试剂研发、生产及国际销售经验。 国际认证与市场认可： 康永生物于2011年和2016年两次以零缺陷通过美国FDA现场审核，2013年取得欧盟CE认证，并拥有181个FDA认证、56个CE认证以及21个NMPA认证。其产品形式丰富（试剂条、试剂盒、试剂板、尿杯），质量出色，检测时间快（30秒出线），客户遍布北美、南美、非洲、欧洲、澳洲等多个地区。 现有产品与业绩： 公司含THC检测诊断试剂产品销售超过8000万元（2018年数据），主要销往美国、加拿大、欧洲等海外市场，其四氢大麻酚酸检测试剂盒广泛应用于征兵体检、商业司机、劳工招聘等场景。 新一代产品即将上市： 在海外工业大麻市场快速发展的背景下，康永生物将推出新一代CBD大麻素提取物检测设备。该设备由美国硅谷研发中心团队开发，具有自主产权的激光光源、纳克级灵敏度、20分钟内完成检测、小巧便携、检测成本较低等优势。报告认为，这将帮助公司迅速打开海外市场，带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 业务板块盈利展望 医疗服务板块： 预计2019-2021年营业收入增速分别为16%、20%、24%，随着医院床位使用率提升，毛利率有望恢复增长。 医药流通板块： 预计2019年营收下降8%，但随着公司“稳规模、防风险”措施加强，2020年起有望改善，预计增速为2%。 医药工业板块： 2019年业绩短期下行，但随着2019年底新一代大麻素检测设备业绩放量，预计2020-2021年营收增速可达50%、55%，毛利率预计达70%、72%，成为公司重要的业绩增长极。 整体营收预测： 预计公司2019-2021年的营业收入分别为64.75亿元、72.94亿元、85.19亿元。 估值与投资评级 分部估值法： 鉴于公司业务类型多样，报告采用分部估值法进行估值。 医疗服务板块： 预计2020年净利润0.65亿元，选取行业均值42倍PE，对应市值27.27亿元。 医药流通板块： 预计2020年净利润0.59亿元，选取22倍PE，对应市值13.08亿元。 医药工业板块： 预计2020年净利润2.28亿元，考虑到大麻素检测业务的高成长性、技术优势和稀缺性，给予60倍PE，对应市值136.80亿元。 其他业务： 预计2020年净利润125万元，采用医疗保健板块2020年PE（25倍），对应市值0.31亿元。 投资建议： 综合各业务板块估值，公司合理总市值为177亿元，对应目标价为11元。报告首次覆盖予以“买入”评级，表明对公司未来发展，特别是工业大麻检测业务前景的积极预期。 总结 信邦制药作为一家深耕医疗服务、医药流通、医药工业三大领域的全产业链医药企业，在复杂的医药市场环境下，通过持续的研发投入和业务结构调整，展现出较强的适应能力。尽管2018年受商誉减值影响，但公司在医疗服务板块的稳步拓展和医药工业板块的创新驱动，为其未来发展奠定了基础。 尤其值得关注的是，公司全资子公司康永生物在工业大麻检测赛道上的显著优势。凭借其在体外诊断试剂领域十余年的技术积累、严格的质量控制体系以及获得的美国FDA和欧盟CE等多项国际认证，康永生物已在海外市场建立了稳固的销售渠道。随着全球工业大麻合法化进程的加速和大麻素检测市场规模的迅速扩大，康永生物即将上市的新一代CBD大麻素检测设备，凭借其高灵敏度、快速检测和成本优势，有望成为公司新的业绩增长极。 报告基于分部估值法，充分考虑了各业务板块的特点和增长潜力，特别是对工业大麻检测业务给予了高成长性溢价。最终给予公司“买入”评级，目标价11元，体现了对信邦制药在工业大麻检测这一新兴高增长市场中领先地位和未来发展前景的积极认可。