公司信息更新报告：业绩逐季好转，医疗服务核心优势持续加强

中心思想

业绩改善与核心业务驱动

信邦制药在2020年面临挑战，但通过精细化管理和战略聚焦，业绩呈现逐季好转态势，特别是核心医疗服务业务实现平稳增长，并展现出显著的单床产出提升潜力。公司持续加强其在贵州省的医疗服务优势，通过优化专家团队、推动医教研协同发展以及布局“互联网+医疗”平台，不断巩固市场地位和提升服务能力。

战略聚焦与治理优化

随着定增方案的顺利实施，公司治理结构得到理顺，实际控制人变更将有助于经营权与所有权的统一，从而缓解资金压力、优化资产负债结构并解决大股东质押风险。这一系列举措为公司医疗服务、医药流通和医药制造三大业务板块的协同发展和未来业绩的快速扩张奠定了坚实基础，预示着公司未来可持续增长的良好前景。

主要内容

1、业绩逐季向好，Q4利润实现高增长

• 2020年整体业绩概览： 公司实现营收58.46亿元，同比下降12.16%；归母净利润1.74亿元，同比下降26.57%；扣非净利润1.99亿元，同比下降13.90%。经营性现金净流量7.42亿元，同比下降16.27%；每股收益（EPS）为0.11元/股。
• 季度业绩表现： 2020年各季度收入同比降幅持续收窄，从Q1的-20.22%改善至Q4的-4.33%。归母净利润逐季向好，Q2明显减亏，Q3实现同比正增长（+10.94%），Q4增速达到39.19%。
• 毛利率分析： 医疗服务毛利率受疫情影响下降1.78个百分点至12.87%；医药流通毛利率上升0.60个百分点至12.73%；医药制造毛利率上升0.81个百分点至63.12%，这主要得益于规模效应及集团加强精细化管理。
• 费用率与营运能力： 销售费用率为6.83%(+0.33pct)，管理费用率为6.44%(-0.49pct)，财务费用率为1.42%(-0.82pct)，财务费用率下降主要系收到贷款贴息增加、银行保理业务减少及新增银行贷款利率下降。公司营运能力持续加强，存货周转天数从2020Q1的83.99天持续下降至72.01天（-11.98天）；应收账款周转天数从2020Q1的195.40天持续下降至160.65天（-34.75天）。公司通过集团统一招标等方式加强成本管控，运营成本大幅降低。

2、核心业务医疗服务平稳增长，肿瘤医院单床产出快速提升

• 业务增长与结构优化： 公司医疗服务业务在疫情下实现同比增长1.27%，占总收入比重从2019年的29.20%持续提升至2020年的33.66%。公司拥有贵州肿瘤医院、白云医院等7家医疗机构，床位数超过5,000张，形成了肿瘤专科与综合医院齐头并进的网络布局。
• 医疗服务量与收入： 2020年全年医院门诊量88.54万人次、入院10.29万人次、出院10.35万人次、放疗9.18万人次、手术4.73万台次。其中，白云医院收入同比增长1.04%至5.25亿元；贵州肿瘤医院收入同比增长6.09%至10.53亿元。
• 肿瘤医院单床产出提升： 在肿瘤医院开放床位入住率97%-100%的假设下，肿瘤医院单床产出提升3%-6%。单床产出提升潜力主要源于：在设备、专家医生等核心资产上优于公立体系；丰富医疗服务项目提升人均收费；医联体模式实现头部医院聚焦重症，一体化管理提升运营效率和床位周转率；医教研体系下加强学科建设扩大诊疗范围，提升床位使用率。
• “互联网+医疗”平台建设： 公司2020年搭建的“互联网+医疗”平台已初见成效，形成了集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体。

3、公司持续加强其专家医生核心资产优势，坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路

• 医院管理与人才体系： 公司坚持规范化、科学化的医院管理思路，已拥有较为稳定的专家骨干团队和管理队伍，形成了较为完善的医疗卫生人才培养体系，并摸索出一套成熟有效的医院运营模式，具备实现规范化、一体化、精细化管理模式的能力。
• 首席专家负责制： 公司率先在肿瘤医院、白云医院、乌当医院三家医院实施“同质化发展、一体化管理”模式，并实行首席专家负责制。目前已聘任肿瘤学科、妇产学科、检验学科等7名首席专家，负责学科建设、人才培养、临床教学科研以及设备投入的管理，有效提升了各医院在学科上的技术水平和服务能力。
• 人才梯队建设： 在人才储备方面，白云医院于2018年成为贵州医科大学的第二临床教学点。公司于2019年7月启动教学中心建设项目，预计2021年8月投入使用，将承担各类医疗人才的理论及临床实习教学任务，为公司医疗服务人才的培养和储备提供有力保障。
• 2021年战略规划： 2021年公司在医疗服务业务将继续落实“同质化发展、一体化管理”工作；加大人才培养引进力度，提升医院医疗水平；提升临床、教学和科研的协同发展；加强医院内控管理，改善营运指标，提升医疗服务的盈利能力。

4、医药流通为省内龙头议价能力强，医药制造中药饮片增长快速

• 医药流通业务： 公司已成为贵州省内医药流通的龙头企业，在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力等方面具有明显优势。旗下科开大药房取得DTP定点药店资质。随着疫情缓解，医院销售逐渐恢复，等级医院开户数量增加了30余户，全省等级以上医院客户覆盖率达90%，医院客户销售业绩得到提升。公司加强账期管理，医药流通全年回款率超过100%。
• 医药制造业务： 公司中成药营销队伍稳定，销售持续稳定。中药饮片业务增长快速，同德药业营业收入持续保持50%以上增长，2020年新增品种29个，并加大中药饮片市场的开发力度，贵州市场实现重大突破。
• 产业结构调整： 为更好地贯彻聚焦医疗服务和医药流通两大业务板块的发展战略，降低经营风险，公司调整产业结构，转让了中肽生化及康永生物全部股权，相关手续已于2020年12月全部完成。
• 2021年业务展望： 2021年公司将深化与江苏省中医院中医中药全面战略合作；加强中药饮片研发和销售，进一步拓展市场；做好关节克痹丸等重点品种的开发上量工作。

5、定增过会，治理结构理顺，促进业务可持续发展

• 定增方案进展： 信邦制药于2020年9月8日发布定增预案，计划非公开发行3.6亿股股票，发行价格为4.2元/股，锁定期18个月，全部由金域实业认购。该定增预案已于2021年2月1日获得中国证监会发行审核委员会审核通过，并于2月23日获得中国证监会予以核准的正式文件。
• 实际控制人变更与治理优化： 预计本次定增完成后，董事长安怀略先生及其一致行动人将直接和间接持有信邦制药合计25.05%股份，安怀略先生将成为公司的实际控制人。经营权和所有权的统一不仅有利于公司完善治理结构，还将缓解公司资金需求压力，优化公司资产负债结构，稳妥解决目前大股东高比例质押造成的风险，为实现公司在医疗服务、医药流通及医药工业领域的可持续发展打下坚实基础。

6、盈利预测与投资建议

• 业务协同与增长潜力： 信邦制药业务结构和管理架构已理顺，其医疗服务业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，医药流通业务为省内龙头，盈利能力强，医药制造业务中药饮片增长快速。三大业务具备协同效应，助推业绩快速扩张。
• 盈利预测： 维持2021-2022年盈利预测不变，预计2021-2023年，公司收入分别为67.90亿元、76.03亿元、84.88亿元。归母净利润分别为2.80亿元、3.51亿元、4.37亿元。每股收益（EPS）分别为0.17元、0.21元、0.26元。
• 投资评级： 当前股价对应P/E分别为51.9倍、41.4倍、33.3倍，维持“买入”评级。

7、风险提示

• 医保控费趋严： 医保政策的收紧可能对公司的医疗服务和医药产品销售带来压力，影响盈利能力。
• 医院单床产出提升进度不及预期： 尽管公司在提升单床产出方面具备潜力，但实际提升进度可能受多种因素影响，若不及预期，将影响医疗服务业务的增长。

总结

信邦制药在2020年展现出强劲的业绩复苏能力，通过精细化管理和战略聚焦，实现了营收降幅收窄和归母净利润的逐季改善，尤其Q4利润实现高增长。公司核心医疗服务业务在疫情下仍保持平稳增长，贵州肿瘤医院的单床产出提升验证了其运营效率和发展潜力。同时，公司持续强化专家医生团队、推动医教研协同发展，并积极布局“互联网+医疗”，进一步巩固了其在医疗服务领域的竞争优势。医药流通业务作为省内龙头，议价能力强劲；医药制造业务中的中药饮片板块也实现快速增长，且公司通过产业结构调整，更加聚焦核心业务。随着定增的顺利完成，公司治理结构得到优化，财务状况将进一步改善，为各项业务的协同发展和未来业绩的持续扩张提供了坚实保障。综合来看，信邦制药业务结构理顺，核心竞争力加强，未来增长可期，维持“买入”评级。