2024年年报点评：营收增长亮眼，MCV4疫苗持续放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康希诺(688185)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，实现营业收入8.5亿元（+137%），实现归母净利润-3.8亿元，实现扣非归母净利润-4.4亿元，亏损大幅收窄，实现经营性净现金流-1.7亿元。

　　营收增长亮眼，费用管控取得成效。分季度看，公司2024Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1.1/1.9/2.6/2.8亿元（+13.7%/+353.4%/+76.1%/+53.9%），归母净利润分别为-1.7/-0.6/0.03/-1.6亿元。公司收入快速增长系新冠疫苗基数影响淡化，叠加MCV疫苗商业化成果显著。费用率方面，公司四费率大幅度收窄，主要因营业增长和费用管控举措取得成效，其中销售费用率43.6%（-55.4pp）主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为21.1%（-59.1pp），财务费用率为-2.6%（+13.2pp），研发费用率为49.2%（-129.5pp）。研发费用绝对值4.2亿元（-34.8%），用于打造五大技术平台：脑膜炎疫苗、肺炎疫苗、婴幼儿疫苗、接种方案优化和成人疫苗等，推动公司的长周期可持续发展。

　　MCV4疫苗商业化进展迅速。2024年实现MCV4疫苗以及MCV2疫苗收入7.9亿元（+41.3%），商业化进展迅速。新增药品生产工艺研发业务确定收入2454万元，同时，受2023年新冠疫苗预估退货影响，核算冲减报告期内相关收入2.5亿元。

　　在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。截至2024年末，公司已有4个管线处于上市申请，2个管线处于临床3期，以及6个管线处于1-2期临床阶段。已提交上市申请的疫苗包括13价肺炎结合疫苗PCV13i、吸附破伤风疫苗、婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP和4价流脑结合疫苗MCV4的4~6岁扩龄申请。

　　盈利预测：公司MCV4疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计2025-2027年收入分别为11、15、21亿元。

　　风险提示：MCV系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

中心思想

营收增长与亏损收窄

本报告分析了康希诺（688185）2024年年报，核心观点如下：

营收大幅增长： 公司2024年营业收入同比增长137%，主要得益于新冠疫苗基数影响减弱和MCV4疫苗的商业化成功。
亏损显著收窄： 归母净利润亏损大幅收窄，经营性净现金流有所改善，费用管控措施取得成效。
MCV4疫苗放量： MCV4疫苗商业化进展迅速，成为公司营收的重要增长点。
在研管线丰富： 多个管线处于不同研发阶段，有望持续丰富产品种类，为公司长远发展提供动力。

盈利预测与风险提示

盈利预测： 预计未来几年公司收入将持续增长，主要驱动力为MCV4疫苗的快速放量和PCV13i等新品上市。
风险提示： 报告也提示了MCV系列推广低于预期、研发风险以及市场竞争格局变化等潜在风险。

主要内容

公司业绩概览

营业收入与净利润： 2024年公司实现营业收入8.5亿元，同比增长137%；归母净利润为-3.8亿元，亏损大幅收窄；扣非归母净利润为-4.4亿元；经营性净现金流为-1.7亿元。

营收增长与费用管控

季度收入分析： 公司2024年各季度收入均实现同比增长，其中Q2增速最为显著。
费用率分析： 公司四费率大幅收窄，主要原因是营业收入增长和费用管控措施的有效实施。销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。
研发投入： 公司持续投入研发，打造五大技术平台，推动长周期可持续发展。

MCV4疫苗商业化进展

疫苗收入： MCV4疫苗和MCV2疫苗收入合计7.9亿元，同比增长41.3%，商业化进展迅速。
其他收入： 新增药品生产工艺研发业务确定收入2454万元，同时受新冠疫苗退货影响，冲减报告期内相关收入2.5亿元。

在研管线与产品

管线进展： 截至2024年末，公司已有4个管线处于上市申请阶段，2个管线处于临床3期，6个管线处于1-2期临床阶段。
上市申请： 已提交上市申请的疫苗包括13价肺炎结合疫苗PCV13i、吸附破伤风疫苗、婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP和4价流脑结合疫苗MCV4的4~6岁扩龄申请。

盈利预测与关键假设

关键假设： 考虑到流脑疫苗商业化进程和新品上市，假设2025-2027年公司疫苗产品销量增速分别为31%/36%/36%，毛利率维稳在77%。
收入预测： 预计2025-2027年营业收入分别为11/15/21亿元，同比增长32%/37%/37%。

风险提示

主要风险： MCV系列推广低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

总结

康希诺2024年年报显示，公司在营收增长、亏损收窄和疫苗商业化方面取得了显著进展。MCV4疫苗的成功放量是公司业绩增长的重要驱动力，同时在研管线的持续推进也为公司未来发展奠定了基础。然而，公司仍面临市场推广、研发和竞争等多重风险，需要密切关注。总体而言，康希诺在疫苗领域具有较强的竞争力和发展潜力，但同时也需要警惕潜在风险，保持稳健发展。

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