三季度业绩大幅增长，维生素景气持续上升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　主要观点：

　　事件描述

　　2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。

　　24Q3业绩大幅增长，营养品模块景气度持续

　　公司2024年Q3业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。

　　维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10月17日公司公告，巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率22.80%，较Q2增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。

　　蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4补库需求将有所回升。

　　固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动

　　公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8月21日项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年，同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)宏观经济风险;

　　(2)原材料价格大幅波动;

　　(3)产能建设不及预期;

　　(4)汇率及贸易风险。

中心思想

业绩驱动：维生素市场景气与核心产品量价齐升

新和成在2024年第三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增幅均接近200%，环比增长超过30%。这一强劲表现主要得益于营养品板块供需格局的持续向好，以及维生素A（VA）、维生素E（VE）、维生素C（VC）等核心产品量价齐升。特别是VA和VE的市场均价环比分别上涨130.03%和77.05%，为公司业绩提供了强大支撑。巴斯夫路德维希港工厂的生产恢复时间推迟，进一步加剧了市场供给缺口，预计将持续支撑产品价格。同时，国内生猪养殖利润改善，带动下游饲料需求增长，为维生素市场提供了坚实的需求基础。

战略展望：蛋氨酸产能扩张与己二腈新材料突破

公司正积极推进蛋氨酸产能的有序扩张，通过山东基地改造升级和与中石化合资建设液体蛋氨酸项目，旨在进一步提升我国在全球蛋氨酸市场的份额。更具战略意义的是，新和成在新材料领域取得了突破性进展，其天津己二腈项目已进入实施阶段。己二腈作为尼龙66的关键原料，长期受国外垄断，公司的国产替代进程不仅有望打破技术壁垒，实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链，更将为公司开辟广阔的新增长空间，奠定长期发展基石。

主要内容

2024年三季度财务表现与增长动因

新和成于2024年10月24日发布的三季度报告显示，公司在2024年第三季度实现了卓越的财务业绩。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润达到17.85亿元人民币，同比大幅增长188.87%，环比增长33.75%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为17.25亿元人民币，同比增长199.77%，环比增长32.67%。业绩的显著增长主要归因于营养品板块供需格局的持续改善，以及公司核心产品在市场上的量价齐升。

维生素市场供需格局及价格分析

维生素产品价格飙升与供给端紧缺

根据百川盈孚的数据，新和成的主要产品VA、VE和VC在第三季度受益于维生素市场供需格局的改善，价格持续上涨。其中，VA市场均价达到189.1元/公斤，环比上涨130.03%；VE市场均价为121.2元/公斤，环比上涨77.05%；VC市场均价为26.4元/公斤，环比小幅上涨1.60%。这些核心产品的价格上涨对公司业绩形成了极大的支持。

供给端方面，巴斯夫路德维希港工厂爆炸事件的影响仍在持续。据公司10月17日公告，巴斯夫预计VA生产将于2025年4月恢复，VE生产将于2025年7月恢复。在此期间，市场供给缺口将继续存在，预计将对产品价格形成持续支撑。

需求端增长与下游市场复苏

需求端表现积极。第三季度VA、VE和VC的出口量环比分别增长11.89%、0.21%和下降7.96%，显示VA和VE的出口需求有所上升。国内市场方面，生猪养殖周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善。第三季度生猪平均毛利率达到22.80%，较第二季度增长15.44个百分点，预示着维生素下游饲料需求有望持续增长。

蛋氨酸业务发展与产能布局

蛋氨酸市场动态与价格波动

蛋氨酸市场在第三季度呈现出一定的波动。数据显示，第三季度蛋氨酸出口量环比下降38.44%，国内工厂库存环比增加73.15%。市场均价为21.0元/公斤，环比略有下降3.73%。报告预计，随着第四季度补库需求的到来，蛋氨酸价格有望回升。

固液蛋氨酸产能有序扩张

公司正有序推进固液蛋氨酸产能的扩张，以提升我国在蛋氨酸市场的份额。根据8月21日的项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造，将当前30万吨/年的产能提升至37万吨/年。此外，公司与中石化成立的合资公司正在建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，预计将于2024年年底建成，并于2025年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。

新材料己二腈项目的战略意义与进展

己二腈国产替代与产业链一体化

在新材料板块，新和成启动了天津己二腈项目建设，该项目具有重要的战略意义。己二腈是PA66（尼龙66）的重要生产原料，长期以来受国外厂商垄断，导致我国尼龙产业发展受阻。在需求刺激下，己二腈的国产替代进程不断加速，未来市场前景广阔。

天津基地建设规划与中试成功

公司110吨中试线已成功开车投产，为后续大规模生产奠定了基础。天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目则规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能，并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。新和成有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈的量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链，从而打破国外垄断，提升我国尼龙产业的自主可控能力。

投资评级、盈利预测与潜在风险

维持“买入”评级与盈利预测

基于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，华安证券维持了对新和成的“买入”评级。报告预计公司2024年至2026年归母净利润分别为47.45亿元、50.74亿元和64.15亿元，同比增速分别为75.5%、6.9%和26.4%。对应的预测市盈率（PE）分别为16倍、15倍和12倍。

潜在风险提示

报告同时提示了潜在风险，包括宏观经济风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险以及汇率及贸易风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

新和成在2024年第三季度展现出卓越的财务表现，归母净利润同比大幅增长188.87%，主要得益于维生素市场持续的景气度以及核心产品VA、VE、VC的量价齐升。巴斯夫工厂的生产中断进一步加剧了供给紧张，而国内生猪养殖利润的改善则提振了下游饲料需求，共同支撑了维生素价格。在蛋氨酸业务方面，公司正积极推进产能扩张，旨在提升市场份额。更具战略意义的是，新和成在新材料领域取得了突破，天津己二腈项目有望打破国外垄断，实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链，为公司开辟新的增长极。鉴于公司强劲的业绩增长、清晰的产能扩张计划和在新材料领域的战略布局，华安证券维持“买入”评级，并对未来三年盈利能力持乐观预期，但同时提示了宏观经济、原材料价格波动、产能建设及汇率贸易等潜在风险。

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