集采续标带来压力，静待影响逐步出清-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　春立医疗(688236)

　　公司公布24年年报，24年全年实现营收8.06亿元，同比下滑33.32%；实现归母净利润1.25亿元，同比下滑55.01%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比减少62.80%公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.49元。

　　当下来看，公司集采风险已经逐步释放，且估值已进入合理水平，我们看好公司长期发展，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　集采续标使公司业绩承压。24年5月，人工关节集采协议期满后开始续标，结果来看，公司关节类产品全线中标，但由于上一次公司关节产品中标价格相对较高此次价格较第一次集采有所下降，进而导致公司业绩承压。除此之外，24年医疗反腐对行业手术量影响也相对较大，这对公司业绩也造成一定影响。

　　四季度收入端单季下滑收窄，静待影响出清。分季度来看，公司四季度单季实现收入2.98亿元，同比下滑28.53%，较三季度单季有所收窄。费用方面，公司销售费用率为25.80%，同比（去年同期35.88%）和环比（Q3单季40.56%）均有明显下降，主要是公司产品降价后，公司相关推广费用也随之下降所致，我们预计未来仍然有望维持相对较低水平。公司管理费用率为4.68%，同比提高0.94个百分点；研发费用率为11.23%，同比提升0.97个百分点，基本维持稳定。整体来看我们预计集采对公司后续的影响有望逐步出清，一方面，从现有集采的节奏看，集采价格基本已经逐步稳定，后续续标价格也有望维持较小的波动；另一方面，骨科属于老龄化行业，我们判断未来行业手术量仍然保持稳定的自然增长，公司业绩有望逐步恢复。

　　研发持续投入，竞争力有望持续增强。公司24年研发费用1.33亿元，仍然保持较高的水平，公司始终秉承着“创新驱动发展”的理念，坚定不移地加大在研发领域的投入和力度，目前对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，公司竞争力有望持续提高。

　　估值

　　考虑到公司集采续标产品价格下降，我们下调公司盈利预测，原预测2025/26年EPS为1.12/1.43元，现预测2025/26年EPS为0.40/0.48元，下调幅度为64%/66%预测2027年EPS为0.58元。

　　截至2025年4月2日收盘，公司A股总市值为58亿元，对应25-27年PE分别为38.1/31.8/26.4倍，目前看，公司关节续标已经落地，且目前估值处于相对较低的水平，我们认为市场对公司的悲观预期已经反应，仍然维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　集采政策超预期，进一步导致公司产品价格下降；行业手术量恢复不达预期，导致公司销售低于预期。

中心思想

业绩承压与估值修复并存

春立医疗2024年业绩受人工关节集采续标价格下降及医疗反腐影响显著承压，营收同比下滑33.32%，归母净利润同比下滑55.01%。然而，公司四季度收入端下滑幅度收窄，显示出业绩逐步企稳的迹象。当前估值已进入合理区间，市场对集采的悲观预期已充分反映。

创新驱动与长期增长潜力

公司持续加大研发投入，2024年研发费用达1.33亿元，积极布局多孔钽、镁合金、PEEK等新材料以及手术机器人、运动医学等新管线，有望持续增强核心竞争力。鉴于骨科行业受益于老龄化趋势，未来手术量有望保持稳定自然增长，公司长期发展潜力依然存在。

主要内容

2024年财务表现与集采影响

年度业绩显著下滑： 春立医疗2024年全年实现营业收入8.06亿元，同比大幅下滑33.32%；实现归属于母公司股东的净利润1.25亿元，同比下滑55.01%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.95亿元，同比减少62.80%。公司拟每10股派发现金红利0.49元。
集采续标与医疗反腐双重压力： 2024年5月人工关节集采协议期满续标，春立医疗关节类产品全线中标，但由于此前中标价格相对较高，此次续标价格较第一次集采有所下降，直接导致公司业绩承压。此外，2024年医疗反腐对行业整体手术量造成较大影响，也进一步拖累了公司业绩。

经营改善与未来展望

四季度收入下滑收窄： 公司四季度单季实现收入2.98亿元，同比下滑28.53%，相较三季度单季的下滑幅度有所收窄，显示出经营状况边际改善的趋势。
费用结构优化： 销售费用率从去年同期的35.88%下降至25.80%，环比三季度单季的40.56%也有明显下降，主要得益于产品降价后相关推广费用的随之下降，预计未来销售费用率有望维持相对较低水平。管理费用率为4.68%，同比提高0.94个百分点；研发费用率为11.23%，同比提升0.97个百分点，基本保持稳定。
集采影响逐步出清： 报告预计集采对公司的后续影响有望逐步出清。一方面，现有集采价格已逐步稳定，后续续标价格波动预计较小；另一方面，骨科作为老龄化行业，未来手术量仍将保持稳定的自然增长，公司业绩有望逐步恢复。

研发投入与核心竞争力提升

持续高强度研发投入： 22024年公司研发费用达到1.33亿元，持续保持较高水平，体现了公司“创新驱动发展”的理念。
新材料与新管线战略布局： 公司坚定不移地加大在研发领域的投入和力度，目前已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料进行了战略布局。同时，公司积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，这些举措有望持续提升公司的核心竞争力。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测大幅下调： 考虑到集采续标产品价格下降的影响，中银证券下调了春立医疗的盈利预测。原预测2025/2026年每股收益（EPS）分别为1.12/1.43元，现调整为0.40/0.48元，下调幅度分别为64%和66%，并预测2027年EPS为0.58元。
估值分析与“买入”评级维持： 截至2025年4月2日收盘，公司A股总市值为58亿元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为38.1/31.8/26.4倍。报告认为，公司关节续标已落地，且目前估值处于相对较低水平，市场对公司的悲观预期已充分反映。基于此，中银证券维持春立医疗“买入”评级。
主要风险提示： 评级面临的主要风险包括集采政策超预期导致产品价格进一步下降，以及行业手术量恢复不及预期导致公司销售低于预期。

总结

春立医疗2024年业绩受集采续标降价和医疗反腐影响，营收和净利润均出现大幅下滑。尽管短期内面临较大压力，但公司四季度收入下滑幅度收窄，显示出经营改善的积极信号。公司持续高强度投入研发，积极布局新材料和新产品管线，为长期发展奠定基础。考虑到骨科行业的老龄化驱动和集采影响的逐步出清，公司业绩有望逐步恢复。中银证券大幅下调了公司未来三年的盈利预测，但基于当前估值已充分反映市场悲观预期，且公司长期竞争力有望增强，维持“买入”评级。投资者需关注集采政策和行业手术量恢复情况带来的潜在风险。

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