多因素致业绩承压，静待触底回升

中心思想

业绩承压下的战略调整与结构优化

太极集团在2024年面临多重因素导致的业绩显著承压，营收同比下降20.7%至123.9亿元，归母净利润更是大幅下滑96.8%至0.3亿元。这主要归因于2023年的高基数效应以及高社会库存的影响。面对挑战，公司积极进行战略调整和结构优化，尤其在大健康与国际业务板块表现亮眼，实现了39.4%的营收增长，并加速中医药出海。同时，公司通过持续的营销变革，显著降低了销售费用率，并加大了研发投入，为未来的触底回升和可持续发展奠定基础。

营销变革与研发创新驱动未来增长

尽管2024年业绩承压，太极集团通过优化营销体系，强化品类发展与渠道建设，使得销售费用率同比下降6.9个百分点，显示出公司在营销效率提升方面的显著成效。在研发方面，公司持续投入2.8亿元，推进61项在研项目，并取得了多项一致性评价和专利授权，为产品线的更新和市场竞争力提升提供了保障。展望未来，随着主业产品逐步恢复增长，以及大健康和国际业务的持续发力，预计公司2025-2027年归母净利润将分别实现5.9亿元、7.8亿元和8.9亿元，展现出强劲的盈利复苏潜力。

主要内容

2024年经营业绩回顾与挑战分析

营收与利润双降，经营现金流承压

2024年，太极集团实现营业收入123.9亿元，同比下降20.7%。归属于母公司股东的净利润为0.3亿元，同比大幅下降96.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.4亿元，同比下降95.0%。此外，经营性现金流量净额为-6.3亿元，同比下降194.0%，显示出公司在经营层面面临较大的现金流压力。业绩承压的主要原因在于2023年同期的高基数以及2024年较高的社会库存。

各业务板块表现分化

• 医药工业： 营收70.4亿元，同比下降32.3%。
  • 消化代谢用药： 营收18.7亿元，同比下降35.0%。核心产品藿香正气水受2023年高基数及2024年高社会库存影响，销量同比下降45.0%。
  • 呼吸系统用药： 营收21.6亿元，同比下降18.1%。急支糖浆销量逆势同比增长3.9%。
  • 抗感染药物： 营收9.6亿元，同比下降48.4%。益保世灵在2024年纳入省级集采联盟后价格有所下降，销量同比下降21.8%。
  • 神经系统用药： 营收6.1亿元，同比下降31.7%。复方对乙酰氨基酚片销量同比下降54.7%。盐酸羟考酮缓释片进入2024年国家医保目录，有望提升院内市场渗透率。
• 医药商业： 营收67.4亿元，同比下降9.0%。
• 中药材资源： 营收10.5亿元，同比增长0.8%。半夏等10个大品种销售额同比增长21%。
• 大健康与国际业务： 营收4.6亿元，同比增长39.4%。公司创新构建大健康销售体系，加速中医药出海，万宁、丹参口服液和通天口服液全年产品出口销售同比增长100%。
• 毛利率： 公司2024年毛利率为39.3%，同比下降9.3个百分点，主要系公司清理核心产品渠道库存以及高毛利工业板块业绩下滑所致。

营销效率提升与研发创新驱动

销售费用率显著下降，营销体系持续优化

2024年，公司销售费用率为26.5%，同比下降6.9个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.5%、1.1%和2.3%，分别同比上升0.8、0.8和0.2个百分点。销售费用率的明显下降主要得益于公司优化营销体系，强化品类发展与渠道建设。

• 品类发展方面： 截至2024年上半年，公司藿香产品群连锁覆盖率超过85%。呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销赋能终端，急支糖浆OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。
• 渠道建设方面： 2024年新开发公立等级医院40家，落户1家SPD项目；零售端提质规范，全年新零售销售同比增长35%。

研发投入持续增长，创新成果丰硕

2024年公司研发费用为2.8亿元，同比增长19.7%。全年共计有61项在研项目，其中17项为一致性评价项目。公司有7个品种10个规格通过了一致性评价，取得了10件药品注册标准，盐酸羟考酮缓释片获得生产批件，并获得了48项专利授权，显示出公司在研发创新方面的持续投入和产出。

未来展望与盈利预测

关键业务假设与增长驱动

基于对公司主业产品恢复增长的预期，报告对2025-2027年各业务板块进行了关键假设：

• 医药工业：
  • 消化及代谢用药： 预计2025-2027年销量增速均为15%，价格增速均为5%，主要得益于公司持续打造“太极藿小香”IP，开展“跨界传播”。
  • 呼吸系统用药： 预计2025-2027年销量增速均为10%，价格增速均为5%，受益于持续营销变革和上柜率、基层医院覆盖率的提升。
  • 抗感染药物： 预计2025-2027年销量增速均为10%，价格保持不变，通过以价换量策略实现增长。
• 医药商业： 预计2025-2027年销量增速均为5%，受益于营销体系优化和渠道拓宽。
• 中药材资源： 预计2025-2027年销量增速均为2%，得益于产业链布局和药材基地建设。
• 大健康及国际业务： 预计2025-2027年收入增速均为40%，保持高速增长态势。

财务预测与投资建议

根据上述假设，公司预计2025-2027年营业收入将分别达到135.1亿元、148.0亿元和162.8亿元，同比增长9.1%、9.5%和10.0%。归属于母公司净利润预计分别为5.9亿元、7.8亿元和8.9亿元，对应PE分别为21倍、16倍和14倍。报告建议保持关注。

风险提示

公司面临的主要风险包括集采降价风险和渠道拓展不及预期风险。

总结

太极集团2024年业绩受高基数和高社会库存等多重因素影响，营收和净利润均出现显著下滑，经营现金流承压。然而，公司在挑战中积极调整，大健康与国际业务板块实现高速增长，中医药出海成效显著。同时，公司通过营销体系变革有效降低了销售费用率，并持续加大研发投入，为未来发展积蓄动能。展望2025-2027年，随着主业产品逐步恢复增长，以及各项战略举措的深入推进，公司盈利能力有望实现强劲复苏。尽管面临集采降价和渠道拓展不及预期等风险，但其在营销效率提升和研发创新方面的努力，以及大健康业务的增长潜力，为公司未来的发展提供了积极的支撑。