公司首次覆盖报告：厚积薄发，逐浪疫苗新蓝海

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中心思想

本报告对康泰生物进行了首次覆盖分析，核心观点如下：

• 创新疫苗平台价值凸显： 康泰生物通过自主研发和技术引进，搭建了创新疫苗研发平台，产品线不断丰富，为公司业绩增长提供强劲动力。
• 新一轮高增长可期： 随着13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等重磅品种陆续获批，以及新冠疫苗的紧急使用和国际化进程加速，康泰生物有望开启新一轮高增长。

主要内容

公司概况：致力于成为全球知名的疫苗供应商

• 康泰生物以乙肝疫苗起家，通过战略重组和自主研发，拓展产品管线至多联多价新型疫苗。
• 公司股权结构清晰，实际控制人为杜伟民，通过自主研发和技术引进搭建了丰富的研发管线。
• 核心品种四联苗快速放量带动业绩增长，多个产品研发取得突破性进展，为未来业绩增长奠定基础。

研发管线：研发收获季，发展新征程

• 公司储备了丰富的研发管线，包括13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗、五联苗、麻腮风水痘四联苗等新型疫苗。
• 未来三年重磅品种有望陆续获批，公司有望开启新一轮高增长。

四联苗：四联苗量价齐升，五联苗临床研究即将启动

• 四联苗是公司独家品种，通过销售渠道拓展和产品升级，实现量价齐升。
• 四联苗和五联苗在Hib和百白破系列疫苗中仍有较大替代空间，未来市场潜力巨大。
• 公司五联苗获批上市后，有望贡献20亿以上净利润。

13价肺炎疫苗：13价肺炎结合疫苗获批在即，峰值利润有望达18亿元

• 肺炎球菌感染是全球5岁以下儿童致死率最高的原因之一，13价肺炎疫苗具有显著的保护效果。
• 康泰生物PCV13三期临床试验结果良好，已提交上市申请，预计2021年中获批，享有先发优势。
• 预计康泰生物13价肺炎疫苗峰值收入可达36亿元，贡献18亿净利润。

人二倍体狂犬疫苗：人二倍体狂犬疫苗：狂苗金标准，获批后有望快速放量

• 人二倍体狂苗是WHO推荐的金标准参考疫苗，具有免疫应答最高、安全性好的特点。
• 康泰生物引进巴斯德人二倍体狂苗技术，并进行改良，提高收率和易扩产性，预计2022年获批。
• 预计康泰生物人二倍体狂苗上市后有望快速放量，贡献可观的销售收入和净利润。

麻腮风水痘疫苗：麻腮风水痘疫苗：峰值净利润有望突破15亿品种

• 麻疹、腮腺炎、风疹和水痘都是严重危害人类健康的病毒性疾病，麻腮风水痘疫苗可以有效预防这些疾病。
• 康泰生物是国内唯一布局麻腮风水痘疫苗的企业，目前处于临床前研究阶段。
• 预计公司麻腮风水痘疫苗峰值利润有望超16亿元。

新冠疫苗：多种技术路径开发新冠疫苗，灭活新冠已进入紧急使用

• 全球新冠疫情依然严峻，新冠疫苗接种是控制疫情的关键手段。
• 康泰生物自主研发的灭活新冠疫苗已纳入紧急使用，中和抗体滴度高，保护率可期。
• 公司携手阿斯利康开发新冠疫苗，有望开启国际化征程。

灭活新冠疫苗：灭活新冠疫苗已纳入紧急使用，有望显著贡献业绩弹性

• 康泰生物自主研发的灭活新冠疫苗中和抗体滴度高，是已公布数据的灭活疫苗中最优品种。
• 公司灭活新冠疫苗设计产能最高达6亿剂次，有望显著贡献业绩弹性。

国际化：携手阿斯利康开发新冠疫苗，有望开启国际化征程

• 康泰生物与阿斯利康合作，获得腺病毒载体新冠疫苗技术支持及研发、生产、商业化权利。
• 双方合作互补性强，有望实现双赢，康泰生物有望借助阿斯利康全球化的销售网络，开启国际化新征程。

盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年净利润分别为11.8亿、19.5亿和27.1亿元，同比增速74.1%、65.1%、38.6%，对应EPS分别为1.72元、2.84元和3.94元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 销售低于预期；新产品未能获批的风险等。

总结

康泰生物作为国内领先的疫苗企业，通过自主研发和技术引进，不断丰富产品管线，提升核心竞争力。随着重磅品种陆续获批和新冠疫苗的贡献，公司业绩有望迎来新一轮高增长。首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注。