产业基金备案完成，优质体外医院加强扩张信心-摩熵咨询

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报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　投资要点

　　事件：2023年9月27日，华厦眼科发布公告，公司与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金，并签署相关合伙协议。

　　投资基金情况：根据今年8月25日公告，华厦壹号基金总认缴出资额为4.41亿元，其中公司出资8599.5万元（占比19.5%），中电数字出资1万元，西海创投出资2.2亿元，中信信托出资1.11亿元，跃慷投资出资2450.5万元。

　　基金内四家优质医院，华中、华东、西南深化布局。华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国的眼科医疗服务网络。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（成都三甲眼专科，120床，数据来源官网）、恩施慧宜眼科医院（湖北三级眼专科，3200平，126床，125职工，数据来源官网）、微山医大眼科医院（山东二级眼专科）及睢宁复兴眼科医院（江苏二甲眼专科，3000平，80床，60余职工，数据来源官网）。

　　产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足。公司未来五年将按照已经圈定的24省、120左右城市作为重点投资区域，通过新建及并购新增120-150家医院，并在医院的本地化发展中，坚持“1+N”发展战略，其中产业基金将为公司扩张提供坚实基础，2023H1除天津华厦外，新设医院均通过并购基金开设。我们认为公司扩张步伐稳健，医院扭亏明显，未来业绩有望逐步兑现。

　　盈利预测与投资评级：四家医院目前均在体外培养，我们将公司2023-2024年归母净利润由6.66/8.66亿上调至7.03/9.06亿元，2025年为11.18亿元，对应当前市值的PE估值分别为54/42/34倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

中心思想

产业基金驱动全国扩张

华厦眼科通过设立华厦壹号产业基金，成功备案并完成对四家优质体外医院的收购，此举显著加速了公司在华中、华东、西南区域的战略布局。该基金作为公司未来五年“1+N”连锁扩张战略的核心驱动力，将为新建及并购120-150家医院提供坚实基础。

业绩上调与投资评级维持

受益于稳健的扩张步伐和医院盈利能力的提升，公司2023-2025年归母净利润预测被上调，显示出强劲的增长潜力。分析师维持“买入”评级，反映了市场对公司长期发展前景的积极预期。

主要内容

产业基金设立与投资概况

事件背景： 2023年9月27日，华厦眼科公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金，并签署合伙协议。
基金规模与构成： 华厦壹号基金总认缴出资额为4.41亿元。其中，华厦眼科出资8599.5万元，占比19.5%。
投资方向： 基金主要投资和管理眼科医院及眼科相关产业，旨在为公司高速发展提供优质项目储备，加速完善全国眼科医疗服务网络。

优质体外医院布局深化

核心收购： 华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权。
旗下医院： 该公司控股四家医院，深化了公司在关键区域的布局：
- 成都爱迪眼科医院： 成都三甲眼专科医院，拥有120张床位。
- 恩施慧宜眼科医院： 湖北三级眼专科医院，面积3200平米，126张床位，125名职工。
- 微山医大眼科医院： 山东二级眼专科医院。
- 睢宁复兴眼科医院： 江苏二甲眼专科医院，面积3000平米，80张床位，60余名职工。
区域覆盖： 这些医院的加入加强了公司在华中、华东、西南地区的市场渗透。

连锁扩张战略与盈利预测

长期扩张目标： 公司计划未来五年在已圈定的24个省、约120个城市中，通过新建及并购新增120-150家医院，并坚持“1+N”发展战略。
基金关键作用： 产业基金是公司实现扩张目标的重要基础，2023年上半年除天津华厦外，新设医院均通过并购基金开设。
业绩展望： 公司扩张步伐稳健，医院扭亏为盈趋势明显，未来业绩有望逐步兑现。
盈利预测上调： 将公司2023-2024年归母净利润由6.66/8.66亿元上调至7.03/9.06亿元，并预测2025年为11.18亿元。
估值与评级： 对应当前市值的PE估值分别为54/42/34倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险： 疫情可能对医院运营和患者就诊产生不利影响。
医院扩张或整合不及预期风险： 新设或并购医院的进度、规模或整合效果可能未达预期。
医院盈利提升不及预期风险： 新增医院或现有医院的盈利能力增长可能低于预期。

总结

华厦眼科通过成功备案华厦壹号产业基金，并利用其完成了对四家优质体外医院的收购，有效深化了在华中、华东、西南区域的市场布局。此举不仅为公司未来五年在24省、120城市新增120-150家医院的宏大扩张战略提供了坚实支撑，也预示着其“1+N”发展模式的成功实践。鉴于公司稳健的扩张步伐和医院盈利能力的显著提升，分析师上调了2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，体现了对公司长期增长潜力的信心。然而，投资者仍需关注疫情反复、医院扩张整合及盈利提升不及预期等潜在风险。

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