业绩整体符合预期，研发投入持续增加-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

# 中心思想
*   **业绩稳健增长与研发投入并重**
    *   天士力2018年业绩符合预期，工商业保持稳健增长，同时持续增加研发投入，为未来发展奠定基础。
*   **维持买入评级**
    *   考虑到公司现代中药板块的独家品种优势和普佑克进医保后的放量，以及未来医药工业的稳健增长，维持对天士力的买入评级。

# 主要内容

*   **公司概况**
    *   天士力2018年营业收入179.9亿元，同比增长11.78%；归母净利润15.45亿元，同比增长12.25%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长2.13%；经营性净现金流14.94亿元，同比增长287.75%。
*   **工商业运营分析**
    *   **工业增速略低于预期**
        *   医药工业实现收入71.27亿元，同比增长4.59%，毛利率75.53%，同比提升1.57pct；医药商业实现收入107.78亿元，同比增长17.07%，毛利率10.03%，同比提升1.75pp。
    *   **现代中药和化药制剂板块表现**
        *   现代中药板块实现收入53.58亿元，同比降低0.2%；化药制剂板块实现收入14.99亿元，同比增长129.58%，毛利率70.71%，同比提升23.83pct。
*   **研发投入与管线进展**
    *   **研发投入持续增加**
        *   2018年公司研发费用12.08亿，占医药工业的比重16.87%，其中费用化5.88亿，同比增长16.37%。
    *   **三大平台研发管线进展**
        *   三大平台77个管线取得多项进展，其中一半以上进入临床试验阶段。现代中药板块大品种二次开发和创新中药研发不断加强；生物药布局15款产品，构建创新医药研发集群；化药布局36款产品，仿创结合布局多领域领先药物。
*   **费用分析与现金流**
    *   **期间费用率保持稳定**
        *   公司整体毛利率36.2%，基本和上一年同期持平。期间费用率24.72%，较去年同期上升0.7pct。
    *   **经营性净现金流大幅改善**
        *   经营活动净现金流11.58亿元，同比增长208.42%，主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。
*   **盈利预测与评级**
    *   **调整盈利预测**
        *   预计2019-2021年实现净利润17.98亿、21.54亿、24.42亿元。
    *   **维持买入评级**
        *   维持买入评级。
*   **风险提示**
    *   产品销售不达预期；研发失败。

# 总结

*   **业绩符合预期，未来增长可期**
    *   天士力2018年业绩整体符合预期，工商业稳健增长，研发投入持续增加，现代中药板块和普佑克等产品具有增长潜力。
*   **维持买入评级，关注风险因素**
    *   维持买入评级，但需关注产品销售和研发风险。

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