2018年平稳收官，2019年蓄势待发

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 天士力公司在2018年实现了营收和归母净利润的平稳增长，分别达到11.78%和12.25%，经营净现金流大幅改善287.75%。2019年一季度延续强劲增长势头，营收同比增长15.66%，归母净利润同比增长20.64%，显示出良好的发展态势。公司正积极从现代中药企业向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 创新驱动与多元化布局 公司通过“四位一体”研发模式，持续高研发投入（2018年研发投入占医药工业收入的16.87%），在心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域进行多元化产品管线布局。核心中药如丹参滴丸通过二次开发和国际化拓展新适应症，生物药普佑克则通过市场覆盖和适应症延伸实现快速放量增长，共同驱动公司未来业绩增长。 主要内容 财务表现强劲，经营现金流显著改善 天士力公司2018年年报显示，实现营业收入179.90亿元，同比增长11.78%；归母净利润15.45亿元，同比增长12.25%；归母扣非后净利润13.44亿元，同比增长2.13%。值得注意的是，公司经营净现金流达到14.94亿元，同比大幅增长287.75%，显示出经营质量的显著提升。 2019年一季度业绩表现更为亮眼，实现收入45.71亿元，同比增长15.66%；归母净利润4.48亿元，同比增长20.64%；扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长10.28%。经营净现金流2.58亿元，同比增长70.58%，基本符合市场预期。 医药工业结构优化，生物药成新增长极 2018年，公司医药工业收入为71.27亿元，同比增长4.59%，毛利率提升1.57%至75.53%。 中药收入：53.58亿元，同比微降0.20%，毛利率提升1.25%至75.63%，预计丹参滴丸表现平稳。 化学制剂收入：15.00亿元，同比增长14.54%，预计蒂清增长约15%。 生物制药收入：2.28亿元，在普佑克放量推动下同比增长129.58%，毛利率提升23.83%至70.71%，主要得益于产量增长带来的单位成本降低。 医药商业收入107.78亿元，同比增长17.07%，毛利率提升1.75%至10.03%，通过优化业务结构和拓展慢病管理服务实现持续增长。 2019年一季度，医药工业收入16.50亿元，同比增长10.38%，其中中药收入增长3.41%至11.37亿元，化学制药增长30.78%至4.34亿元，生物药增长23.17%至0.62亿元，整体增速环比2018年有明显提升。医药商业收入28.82亿元，同比增长17.59%。 中药大品种二次开发与国际化进程 公司在中药领域持续加强大品种二次开发，产品管线覆盖心脑血管疾病预防、治疗及康复，确立了在中国心脑血管创新药领域的领导地位。 丹参滴丸：通过学术营销创新和渠道下沉，推动基层医疗市场开发，提升产品渗透率。同时，积极挖掘丹参滴丸潜力，拓展新适应症，如糖尿病视网膜病变（已申报生产）和急性高原反应（获得军队特需药品批件）。 国际化：复方丹参滴丸FDA项目T89治疗慢性稳定性心绞痛临床验证性试验ORESA获得FDA-SPA方案特许审评批准函；预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA临床批件，目前在美国进行Ⅱ期临床研究。未来有望通过深挖丹参滴丸价值打开新的成长空间。 生物药普佑克市场拓展与适应症延伸 在生物药领域，公司通过加大基层市场覆盖和强化学术营销，推动普佑克的放量增长。同时，积极推动普佑克适应症从心梗溶栓扩展至脑梗和肺梗溶栓。目前，脑卒中临床已进入Ⅲ期，急性肺栓塞Ⅱ期临床进展顺利。 “四位一体”研发战略与多元化产品管线 公司坚持“自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权”的“四位一体”研发模式，紧跟国际前沿技术，布局产品管线的广度和深度。 研发投入：2018年研发投入达到12.02亿元，占医药工业收入比例高达16.87%。 生物药布局：除普佑克外，公司还布局了10余款生物药产品，如安美木单抗等研发进展顺利，并积极推动上海天士力在H股上市。 外部合作与投资：投资派格生物（获得长效GLP-1类似物的市场优先权），全资子公司投入5000万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展，获得相关产品在中国大陆地区的销售优先权。 通过“四位一体”战略，公司布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域，助力公司从现代中药企业向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 投资展望与风险提示 天风证券预计公司2019-2021年EPS分别为1.18、1.37及1.63元，对应PE分别为19、16、14倍。分析师看好普佑克的大发展及丹参滴丸的稳健增长，以及公司“四位一体”成果的不断落地和持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展，维持“买入”评级。 风险提示包括：丹参滴丸销售和适应症拓展低于预期；普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期；“四位一体”布局相关项目进展低于预期。 未来业绩预测与估值分析 根据天风证券的财务预测，天士力未来几年将保持稳健增长： 营业收入：预计2019年204.31亿元，2020年232.51亿元，2021年265.47亿元，年增长率维持在13%-14%区间。 净利润：预计2019年17.86亿元，2020年20.78亿元，2021年24.60亿元，年增长率维持在15%-18%区间。 每股收益(EPS)：预计2019年1.18元，2020年1.37元，2021年1.63元。 市盈率(P/E)：预计2019年19.09倍，2020年16.41倍，2021年13.86倍，显示估值具有吸引力。 总结 天士力公司在2018年及2019年一季度展现出稳健的财务增长和显著改善的经营现金流。公司正积极推进战略转型，通过“四位一体”研发模式，持续加大研发投入，构建多元化的产品管线。核心中药丹参滴丸通过二次开发和国际化拓展新增长空间，生物药普佑克则凭借市场覆盖和适应症延伸实现快速放量。这些举措共同驱动公司向综合性创新药企业迈进，未来业绩增长可期，分析师维持“买入”评级。