2024年三季报点评：克服产品降价因素，中药板块营收仍稳健增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天士力(600535)

　　事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入64.63亿元，同比下滑1.66%；归母净利润8.42亿元，同比下滑18.41%；扣非净利润9.82亿元，同比下滑6.78%。归母净利润下滑主要系公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致。

　　费用率基本稳定，核心产品降价毛利率下降。公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为34.18%，3.76%和8.74%，与去年同期费用率基本相当。由于核心产品复方丹参滴丸集采降价，公司营收占比最大的心脑血管治疗领域毛利率比去年同期下降3.47pct。

　　中药板块营收仍稳健增长。2024年前三季度，公司医药工业营收增长2.18%，医药商业营收下滑25.36%。医药工业分产品看，中药营收增长0.51%，化学制剂营收增长11.08%，生物药营收增长0.55%；医药工业分治疗领域看，在核心产品复方丹参滴丸降价影响下，心脑血管营收仍增长3.54%，随着新适应症的推广及降价因素的消化，预期该板块未来仍将稳健增长。

　　投资建议：考虑到公司持有的金融资产公允价值变动损失情况及部分产品毛利下降影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元，同比增长1.1%/7.8%/8.8%；实现归母净利润10.30/12.83/14.84亿元，同比增长-3.8%/24.6%/15.6%；对应PE分别为22/18/15倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。

中心思想

业绩下滑原因分析： 天士力2024年三季报显示，公司营收小幅下滑，归母净利润下滑幅度较大，主要原因是金融资产公允价值变动损失和核心产品降价导致毛利率下降。
业务板块表现分化： 医药工业板块营收保持增长，其中中药营收小幅增长，化学制剂营收增长较快；医药商业营收则大幅下滑。心脑血管领域营收在核心产品降价影响下仍保持增长。

主要内容

公司整体经营情况

营收与利润： 公司前三季度实现营业收入64.63亿元，同比下滑1.66%；归母净利润8.42亿元，同比下滑18.41%；扣非净利润9.82亿元，同比下滑6.78%。
费用控制： 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率与去年同期基本相当，费用率基本稳定。
毛利率影响： 核心产品复方丹参滴丸集采降价，导致心脑血管治疗领域毛利率同比下降3.47%。

各业务板块分析

医药工业与商业： 医药工业营收增长2.18%，医药商业营收下滑25.36%。
医药工业细分： 中药营收增长0.51%，化学制剂营收增长11.08%，生物药营收增长0.55%。
心脑血管领域： 在核心产品降价影响下，心脑血管营收仍增长3.54%。

投资建议

盈利预测调整： 考虑到金融资产公允价值变动损失和产品毛利下降，下调公司盈利预测。预计公司2024/2025/2026年实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元，同比增长1.1%/7.8%/8.8%；实现归母净利润10.30/12.83/14.84亿元，同比增长-3.8%/24.6%/15.6%。
维持评级： 维持“谨慎推荐”评级，对应PE分别为22/18/15倍。

风险提示

政策风险： 行业政策变化风险。
研发风险： 研发创新风险。
成本风险： 原材料波动风险。
价格风险： 产品价格下降风险。
竞争风险： 竞争加剧风险。

总结

天士力2024年三季报显示，公司业绩受到核心产品降价和金融资产公允价值变动的影响，导致营收和利润下滑。医药工业板块表现相对稳健，但医药商业板块下滑明显。尽管面临挑战，心脑血管领域营收仍保持增长。考虑到未来新适应症的推广和降价因素的消化，以及公司在研发方面的投入，民生证券研究院下调了盈利预测，但维持“谨慎推荐”评级。投资者应关注行业政策变化、研发进展、原材料成本、产品价格和市场竞争等风险因素。

报告正文