商业板块：IVD院内集约化服务领军者；工业板块：IVD试剂“CDMO”再注新动能

中心思想

润达医疗：IVD领域双轮驱动，国际合作赋能增长

润达医疗作为国内领先的医学实验室综合服务商，正通过其商业和工业两大板块的协同发展，积极应对医保控费政策带来的行业变革。公司近期与全球体外诊断（IVD）巨头奥森多（Ortho Clinical Diagnostics）达成战略合作，旨在通过合资公司提升IVD试剂的研发与生产能力至国际化标准，为工业板块注入新动能。同时，其商业板块凭借院内集约化服务和区域检验中心业务的领先地位，在降本增效的行业趋势下价值凸显。这种“商业+工业”双轮驱动的平台型发展模式，辅以国际先进技术的引入与本土化创新，有望使润达医疗在IVD领域实现厚积薄发，巩固其市场领导地位。

院内集约化服务与工业CDMO协同，构建平台型龙头

报告核心观点指出，润达医疗的投资价值在于其作为IVD院内集约化服务领军者的商业板块，以及通过“CDMO”模式再注新动能的工业板块。商业板块在医保控费背景下，通过提供多样化综合服务，帮助医院降本增效，其价值被市场低估。工业板块则通过外延内生策略，逐步完善IVD产品版图，并在特色产品领域实现国产领先。此次与奥森多的战略合作，不仅是对润达医疗研发生产能力的认可，更将助力公司将研发和生产能力提升到更高的国际化体系标准，为工业板块发展注入新动能。两大板块的协同并进，将使润达医疗有望打造成为平台型IVD领域的医学实验室综合服务商龙头。

主要内容

战略合作深化工业板块动能

润达医疗于2022年1月8日发布公告，其全资子公司上海惠中生物科技有限公司与奥森多生物科技发展（上海）有限公司签署了《战略合作暨合资经营协议》。此次合作基于润达医疗与奥森多多年来的良好合作关系，旨在加快奥森多相关体外诊断新设备及试剂在中国市场的上市步伐，双方达成深层次战略合作伙伴关系。合资公司注册资本为人民币200万元，润达医疗拟以自有资金出资100万元，占合资公司注册资本的50%。

合资公司将专注于为奥森多VITROS®免疫诊断分析仪（包括VITROS 3600、5600和7600仪器）研发符合中国市场需求的体外诊断试剂产品，研发过程中形成的全部知识产权均归属于合资公司。同时，润达医疗将提供自有生产能力及产品推广渠道，以满足合资公司产品委托生产及产品推广的需求。

此次合作意义重大。奥森多是全球体外诊断领域的先锋企业之一，服务于全球临床实验室和输血医学领域。奥森多生物科技发展（上海）有限公司是奥森多总部研发中心以外的重要创新平台。对于润达医疗而言，本次合作的签署，是奥森多对其在体外诊断产品研发能力、生产能力和市场综合竞争能力等方面的认可，以及对其发展方向和战略的认同。通过此次合作，将有助于润达医疗将研发能力、生产能力提升到更高的国际化体系标准，也有助于公司利用综合服务平台优势为客户提供更多、更优的体外诊断产品选择，从而为工业板块发展注入新动能。

润达医疗的工业板块通过外延内生策略，逐步完善了对IVD产品业务版图的布局。公司避开竞争激烈的市场，发展特色产品，如糖化产品、质控产品、医疗信息化等，已在部分细分领域实现国产领先。2021年12月初，公司公告润达榕嘉ARP-6465MD三重四极杆质谱仪系统获批上市，进一步彰显了其强大的研发能力。本次与奥森多的合作，将进一步提升公司工业板块的研发和生产能力，有望实现厚积薄发。

商业板块：医保控费下的价值凸显与服务创新

润达医疗的商业板块被视为医学实验室综合服务商的“价值洼地”，是国内院内医学实验室综合服务领军者。其核心价值之一在于集约化/区域检验中心业务和ICL（独立医学实验室）业务，其中重资产ICL业务发展较快。在医保控费的大环境下，润达医疗作为专业化综合实验室服务商的价值日益凸显。国家推动IVD行业控费是大势所趋，若未来IVD试剂价格降低，检测项目收费降低，医院降本增效的动力将更足。

润达医疗除了拥有强大的IVD产品供应链外，其打包的多样化服务业务价值将更加凸显。一方面，公司能为其上游IVD生产企业客户提供更好的市场推广、产品入院和售后服务，持续满足市场需求。另一方面，公司能为医院检验科提供降本增效、更高效的运营管理、更好的质控管理等多样化服务，从而更好地实现医院的降本增效目标。

商业板块和工业板块的协同并进，是润达医疗打造平台型IVD领域医学实验室综合服务商龙头的关键。商业板块的集约化/区域检验中心业务顺应医保控费政策，其价值凸显，同时也是公司了解终端需求、更好地了解行业发展的最佳途径。这为工业板块提供了更加贴合市场实际需求的战略指引，并有利于公司工业产品的导流，从而更好地加大终端客户的粘性。反之，工业板块的特色化产品是公司商业板块提供多元化打包服务的基础之一。新增的合作研发生产模式也有助于公司利用综合服务平台优势为客户提供更多、更优的体外诊断产品选择。

此外，公司近期发布了内部业务整合及架构调整公告，该调整将助力公司全面发展、优化内部管理结构、清晰业务板块布局，促进自产业务整合、加强自产业务协同、提升自产业务经营效率，有利于自产业务结构优化，充分整合公司资源，提高经营管理效率。

奥森多医疗：全球IVD巨头及其技术实力

奥森多医疗（Ortho Clinical Diagnostics, OCD）是生物医药领域的国际领先体外诊断公司。公司曾是强生（Johnson & Johnson）旗下的部门，于2014年被凯雷集团（Carlyle Group）以40亿美元收购，成为独立的组织，并于2021年1月28日在美国NASDAQ证券交易所单独IPO上市。OCD是全球领先的体外诊断解决方案提供商，专注于纯粹的体外诊断业务，为全球130多个国家和地区的临床实验室和输血医学界提供服务，其医疗仪器、检测试剂及其他医疗耗材广泛应用于医院、实验室、诊所、血库和献血中心。

自2014年成为独立组织以来，OCD对重点业务进行了大量投资。在基础设施方面，投资超过5亿美元，以构建独立的业务基础设施和能力。在研发投入方面，投资约5.5亿美元，以增强现有能力并开发新的仪器和检测方法。在商业规划方面，重新设计了所有关键地区的上市战略，扩大销售队伍，实施新的客户信息系统，并推出了ORTHO Care服务。在运营状况方面，整合并精简了制造能力和其他全球职能，节省了超过2亿美元。同时，公司招募了一支由经验丰富的诊断和医疗保健领导者组成的高素质管理团队。

2021年5月25日，OCD宣布在中国成立第二家全资子公司奥森多生物科技发展（上海）有限公司，作为总部研发中心以外的重要创新平台，专注于生物科技和医疗器械领域的技术开发和服务。OCD计划在未来五年内推动数十个符合中国本土医疗市场需求的新产品上市（包括设备和试剂），并加速构建中国市场“研—产—销一体化生态圈”。2021年12月23日，OCD与快速诊断检测解决方案提供商Quidel公司签订了业务合并协议。

OCD主要有两条产品线：临床实验室（生化和免疫诊断）和输血医学（供体筛查和免疫血液学），以及ORTHO Care服务。

• 临床实验室业务涵盖临床化学和免疫分析，是诊断领域重要技术进步的先驱。其独特的干载玻片技术，将分散、遮盖、清除剂和试剂层结合到邮票大小的载玻片中，为客户提供卓越的测试性能，结果准确，具有稳定性、可靠性、易用性优势和更低的总成本。载玻片校准间隔约6个月，处于行业领先地位。VITROS系列仪器（如XT7600、XT3400、5600、4600、3600、ECiQ）广泛应用于集中式和分散式测试站点，检测范围涵盖传染病、败血症、心血管疾病、贫血、糖尿病、肿瘤和肾脏疾病等24个不同的治疗领域，满足约90%的典型实验室测试需求。XT载玻片技术可在一张载玻片上执行两项测试，测试吞吐量提高40%，首次通过率达到96%。
• 输血医学业务包括供体筛查和免疫血液学，OCD在该领域始终是全球市场的领导者。供体筛查业务的核心仪器是ORTHO VERSEIA集成处理器（VIP），可实现超高通量测试（每小时264个测试）。免疫血液学业务则通过ORTHO VISION、ORTHO VISION Max和ORTHO VISION Swift系统实现血库自动化分型和血清学疾病筛查，并提供半自动ORTHO工作站。
• ORTHO Care服务是OCD为客户提供价值的关键因素，全球拥有约900名服务团队成员。服务套件包括提升仪器可靠性（美国客户98%正常运行时间保证）、电子连接远程监控软件（超过80%的VITROS和ORTHO VISION平台安装基础采用）、实验室信息学、ValueMetrix咨询服务、全球技术解决方案中心（7个中心，提供超过15种语言支持）、智能服务移动应用程序、培训和教育、智能启动实施计划以及融合实现远程协助等。
• 技术研发方面，OCD通过约5.5亿美元的研发投入，持续增强创新能力。公司拥有多项专利技术，如多层涂抹干化学技术、增强化学发光技术等，在生化、免疫、血液筛查及血型分析领域处于世界领先地位。公司目前在临床实验室和输血医学领域拥有17种仪器和超过240种检测方法。在过去五年，公司设计并向市场交付了六个新的平台，并通过超过75种新的或改进的检测方法扩展了检测产品。

财务表现与估值展望

中银证券预计润达医疗2021-2023年归母净利润分别为4.20亿元、5.79亿元和6.43亿元，对应全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.73元、1.00元和1.11元。基于此，报告维持“买入”评级。

从关键财务数据来看：

• 销售收入： 润达医疗的销售收入呈现稳健增长态势。2019年为70.52亿元，2020年为70.69亿元，预计2021年将增长至87.43亿元（同比增长24%），2022年进一步增长至108.26亿元（同比增长24%），2023年预计达到127.56亿元（同比增长18%）。这表明公司在市场拓展和业务增长方面具有较强的潜力。
• 净利润： 公司的净利润也保持增长。2019年为3.10亿元，2020年为3.30亿元，预计2021年为4.20亿元（同比增长27.4%），2022年为5.79亿元（同比增长37.7%），2023年为6.43亿元（同比增长11.1%）。净利润的持续增长反映了公司盈利能力的提升。
• 市盈率（PE）： 随着盈利的增长，公司的估值倍数预计将有所下降。2019年全面摊薄市盈率为26.2倍，2020年为24.6倍，预计2021年为19.3倍，2022年为14.0倍，2023年为12.6倍。市盈率的下降趋势可能意味着公司估值吸引力的提升。
• 经营活动现金流： 经营活动产生的现金流在不同年份间存在波动。2019年为2.47亿元，2020年为3.23亿元，预计2021年大幅增长至23.22亿元，但2022年预计为-12.25亿元，2023年回升至22.68亿元。这种波动可能与运营资本变动（如应收账款和库存）有关，需要持续关注。
• 资产负债结构： 应收账款持续增长，2019年为29.43亿元，预计2023年将达到54.50亿元。流动负债总计在2022年预计达到66.21亿元。净负债比率在2022年预计为52.4%，显示公司在扩张过程中对债务的依赖，需关注债务管理和流动性风险。
• 回报率： 公司的盈利能力指标表现良好。净资产收益率（ROE）预计在2022年达到15.6%，资产收益率（ROA）预计在2022年达到9.4%，已运用资本收益率（ROCE）预计在