业绩短期受疫情扰动，后续有望迎来边际改善

中心思想

疫情影响下的业绩波动与复苏

润达医疗在2022年前三季度经历了新冠疫情的阶段性扰动，导致上半年常规检测需求下滑，归母净利润同比出现小幅下降。然而，公司核心业务展现出强劲韧性，单三季度营收和归母净利润均实现双位数增长，表明疫情影响正逐步淡去，非新冠业务已进入恢复性增长通道，盈利能力有望回归正常水平。

核心价值驱动的长期增长潜力

报告强调，尽管短期业绩受疫情影响，但润达医疗作为集约化/区域检验龙头，其核心价值并未改变。公司在IVD经销代理、特色工业板块以及与奥森多、国药的战略合作方面具备独特优势，有望持续受益于医保控费和集采政策。这些内在驱动力构成了公司长期稳健发展的坚实基础，支撑了“增持”的投资评级。

主要内容

财务表现与疫情影响分析

• 前三季度业绩概览： 2022年前三季度，润达医疗实现营收76.34亿元，同比增长14.98%；归母净利润3.06亿元，同比下降4.88%。
• 单三季度显著改善： 单独第三季度，公司营收达到28.73亿元，同比增长19.88%；归母净利润为1.46亿元，同比增长23.94%。这表明公司业绩已从上半年的疫情冲击中显著恢复。
• 疫情影响机制： 报告指出，今年3-5月上海、东北等地区疫情反弹，导致院内常规检测需求阶段性下滑，对公司上半年经营造成影响，边际效益有所下降。
• 业务恢复态势： 随着疫情得到有效控制，公司各项业务逐步恢复增长，不同细分非新冠业务收入均有不同程度增长，盈利能力自三季度开始恢复，并有望逐步回归正常水平。

公司核心竞争力与未来展望

• 集约化/区域检验龙头地位： 润达医疗在集约化和区域检验领域处于领先地位，有望持续受益于医保控费和集中采购等行业政策。
• IVD经销代理业务差异化： 公司的IVD经销代理业务提供多样化附加服务，有别于传统流通代理，具备更高的估值潜力。
• 工业板块特色优势： 工业板块产品专注于特色领域，有效避开国内IVD市场的“红海”竞争，独具优势。与奥森多（Ortho Clinical Diagnostics）的合作有望进一步升级公司工业板块业务。
• 战略合作潜力： 公司与国药集团之间的战略合作值得市场关注，有望带来新的增长机遇。
• 估值预测： 中银证券预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00亿元、4.94亿元和5.78亿元。基于公司核心价值和非新冠业务的稳步恢复，维持“增持”评级。

估值预测与潜在风险

• 营收与净利润增长预测： 根据预测，公司营收将保持稳健增长，2022年至2024年预计增速分别为19%、19%和21%。净利润在2022年受疫情影响增速放缓至5.3%，但预计2023年和2024年将分别实现23.5%和16.9%的增长，显示出强劲的复苏和增长潜力。
• 市盈率分析： 预计2022E、2023E、2024E的全面摊薄市盈率分别为16.1倍、13.0倍和11.2倍，估值水平具有吸引力。
• 盈利能力与回报率： 尽管2022年盈利能力指标（如净利率）受疫情影响有所下降，但预计未来两年将逐步企稳回升。净资产收益率（ROE）预计从2022E的11.3%提升至2024E的13.0%，资产收益率（ROA）预计从2022E的6.4%提升至2024E的8.0%，显示盈利效率的改善。
• 主要风险提示： 报告提示了终端客户开发不及预期、工业板块新品研发不及预期、行业政策变化以及新冠疫情不确定性等潜在风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

润达医疗在2022年前三季度虽受疫情短期扰动，但其核心业务在第三季度已展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润均实现双位数增长。公司凭借在IVD集约化/区域检验、差异化经销代理以及特色工业板块的深厚积累，具备显著的长期投资价值，并有望持续受益于行业政策和战略合作。尽管面临终端客户开发、新品研发和政策等潜在风险，但随着非新冠业务的全面恢复和盈利能力的逐步提升，公司未来发展前景乐观。中银证券维持对润达医疗的“增持”评级，看好其在医药生物领域的长期增长潜力。