业绩短期承压，期待拐点出现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三友医疗(688085)

　　公司发布2023年报和2024年一季报，业绩有所承压。公司不断开拓业务，销售渠道进一步下沉，国内外业务进展顺利，研发投入力度不断加大，随着新产品逐步落地，有望获得业绩新增量，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受行业政策扰动，业绩短期承压明显。近日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年一季度公司实现收入0.86亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02亿元。公司业绩短期承压明显，主要受到2023年骨科行业集采重压和医疗反腐等因素影响。

　　积极推进国内销售渠道下沉，国际业务初期布局完成。2023年公司入院数量不断增加，耗材类经销商数量增长60%，整体终端手术量进一步增长，2023年脊柱产品销售数量增长32.07%。此外，2023年公司进行国际业务布局，收购法国骨科上市公司Implanet公司，能够直面国际主流市场和终端客户，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。

　　研发投入力度持续加大，新产品逐步落地有望带来业绩新增量。2023年公司研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发费用率为14.17%，较上年同期增加4.87个百分点。新产品不断落地，如新型PEEK材料的椎间融合器注册上市，3D打印“金属增材制造椎间融合器”获药监局注册批准，Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证等，未来将有望为公司带来新的业绩增量。另有多项在研项目顺利推进中，进一步完善公司产品线，提高公司的综合竞争力。

　　估值

　　由于公司受到医疗反腐和脊柱产品集采等负增长因素影响，业绩承压较为明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

中心思想

业绩承压与未来增长潜力

三友医疗（688085.SH）在2023年及2024年一季度面临显著的业绩压力，主要受骨科行业集采和医疗反腐政策的叠加影响，导致营收和归母净利润同比大幅下滑。尽管短期承压，公司通过积极的市场拓展、国际化战略布局以及持续的研发投入，不断推出新产品，有望在未来实现业绩的增长拐点。

战略布局与研发创新驱动

公司正积极应对行业挑战，通过深化国内销售渠道下沉、成功收购法国骨科公司Implanet以拓展国际市场，并持续加大研发投入，推动多项创新产品获得注册批准或国际认证。这些战略性举措是三友医疗未来业绩增长的核心驱动力，旨在提升其综合竞争力和市场份额。

主要内容

业绩回顾与短期承压分析

三友医疗发布的2023年年报和2024年一季报显示，公司业绩短期内承受明显压力。2023年，公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。进入2024年一季度，业绩承压态势延续，实现收入0.86亿元，同比下降46.26%；归母净利润为-0.02亿元，出现亏损。业绩下滑的主要原因被归结为2023年骨科行业集采的重压以及医疗反腐等政策性因素。

市场拓展与国际化布局

面对国内市场挑战，三友医疗积极调整策略，不断开拓业务并推动销售渠道进一步下沉。2023年，公司入院手术量实现32.07%的增长。在国际业务方面，公司积极进行全球布局，于2023年收购了法国骨科上市公司Implanet公司。此次收购使得三友医疗能够直面国际主流市场和终端客户，有效输出自主研发的疗法创新技术和产品，从而拓宽海外布局，丰富国际产品线，并显著提升公司的国际竞争力和综合实力。

研发投入与新产品落地

公司持续加大研发投入力度，以创新驱动未来增长。2023年，公司研发投入达到6521.61万元，同比增长8.02%；研发费用率为14.17%，较上年同期增加4.87个百分点。高强度的研发投入已逐步转化为新产品落地：新型PEEK材料的椎间融合器已注册上市；3D打印“金属增材制造椎间融合器”获得药监局注册批准；Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证。此外，多项在研项目正在顺利推进中，这些新产品和在研项目有望为公司带来新的业绩增量，进一步完善产品线并提高综合竞争力。

盈利预测调整与投资评级

鉴于医疗反腐和脊柱产品集采等负面因素对公司业绩造成的明显压力，分析师下调了三友医疗的盈利预期。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元和2.71亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.65元、0.84元和1.09元。按照当前股价，对应的市盈率（PE）分别为28.5倍、21.9倍和16.9倍。尽管盈利预测有所下调，分析师仍维持对三友医疗的“买入”评级，认为其长期发展潜力值得关注。

风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括：政策变化风险，如未来医疗政策调整可能对公司经营产生影响；下游渠道拓展不及预期风险，即市场推广和销售网络建设可能未达预期；国际市场产品销售可能不及预期风险，全球市场竞争和接受度存在不确定性；以及汇率波动风险，可能影响公司国际业务的盈利能力。

总结

三友医疗在2023年及2024年一季度受骨科集采和医疗反腐等政策因素影响，业绩短期内面临显著压力，营收和归母净利润均出现大幅下滑。然而，公司正积极通过深化国内外市场布局、收购国际公司拓展海外业务，并持续加大研发投入以推动新产品落地，为未来的业绩增长奠定基础。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在市场拓展和研发创新方面的战略布局，以及新产品带来的增长潜力，维持“买入”评级，并期待公司业绩拐点的出现。

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