OTC稳健增长，持续高分红-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　江中药业(600750)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收44.4亿元，同比-2.6%；实现归母净利润7.9亿元，同比+9.7%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+6.4%。

　　OTC板块稳健增长，处方药和健康消费品营收承压。2024年，公司医药工业板块实现营收43.9亿元，同比-2.8%。分板块来看：1）OTC板块营收32.7亿元，同比+7.1%。其中，脾胃品类10亿级核心大单品健胃消食片销量同比+10.9%；肠道品类乳酸菌素片和贝飞达两大拳头产品收入规模均突破6亿元；咽喉咳喘品类实现品类规模双位数增长；补益维矿品类核心产品多维元素片收入规模保持2亿元以上。2）处方药板块营收7.9亿元，同比-3.5%。营收下降主要系部分产品集采未中标、部分产品集采中标后价格下降。3）健康消费品及其他板块营收3.5亿元，同比-47.3%，原因是受行业竞争加剧及公司重新梳理业务定位、优化组织架构等因素影响。

　　板块毛利率分化明显，销售费用管控优化。2024年，公司实现毛利率63.5%，同比-1.8pp。其中，OTC板块/处方药板块/健康消费品及其他板块毛利率分别为72.7%/39.3%/37.7%，同比+1.0pp/-17.5pp/+0.6pp。处方药板块毛利率下降明显，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降。2024年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.7%/5.2%/2.9%，同比-2.3pp/+0.3pp/-0.2pp，费用端控制较好，销售费用下降明显。

　　持续大手笔回馈股东，股权激励锚定发展新目标。公司2024年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元（含税）。2024年10月21日，公司公告华润江中拟增持公司股份，增持总金额0.6亿元~1.2亿元人民币，占公司股份总额0.4%~0.9%，彰显对未来稳定发展的信心以及对股票长期投资价值的认可。2025年1月，公司发布第二期限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过687.7万股股票（占公司股本总额1.1%），授予价格每股13.7元，授予对象不超过170人。据草案最低要求，公司25~27年归母净利润分别为9.0/10.1/11.3亿元，对资本回报率的每年最低要求为15.4%。此次股权激励计划有望密切联系管理层和业务骨干与公司及股东的利益，赋能公司发展。

　　盈利预测：考虑到健胃消食片产品竞争力，以及新产品逐步推广上量，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、10.1亿元和11.6亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。

　　风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险。

# 中心思想

## OTC板块稳健增长与未来发展潜力
本报告对江中药业2024年年报进行深度分析，核心观点如下：
*   江中药业OTC板块表现稳健，尤其是健胃消食片等核心产品销量持续增长，是公司营收的重要支撑。
*   公司通过股权激励计划，有效绑定管理层与公司利益，为未来发展注入动力。
*   尽管处方药和健康消费品板块面临挑战，但公司通过优化业务定位和组织架构，有望在未来实现增长。

## 盈利预测与投资建议
*   报告预测公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，并给出相应的盈利预测和估值。
*   考虑到健胃消食片等产品的市场竞争力以及新产品的推广，维持对公司未来发展的乐观预期。

# 主要内容

## 公司整体经营情况分析
2024年，江中药业实现营收44.4亿元，同比下降2.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长6.4%。

## 各业务板块营收分析
*   **OTC板块**：营收32.7亿元，同比增长7.1%。健胃消食片销量同比增长10.9%，乳酸菌素片和贝飞达收入规模均突破6亿元，咽喉咳喘品类实现双位数增长，多维元素片收入规模保持2亿元以上。
*   **处方药板块**：营收7.9亿元，同比下降3.5%，主要受集采未中标和中标后价格下降影响。
*   **健康消费品及其他板块**：营收3.5亿元，同比下降47.3%，受行业竞争加剧和公司业务调整影响。

## 毛利率与费用分析
2024年，公司毛利率为63.5%，同比下降1.8pp。
*   **OTC板块毛利率**：72.7%，同比上升1.0pp。
*   **处方药板块毛利率**：39.3%，同比下降17.5pp，主要由于集采未中标导致产品结构变化和收入规模下降。
*   **健康消费品及其他板块毛利率**：37.7%，同比上升0.6pp。
*   **费用方面**：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为33.7%、5.2%和2.9%，同比分别变化-2.3pp、+0.3pp和-0.2pp，费用控制良好，销售费用下降明显。

## 股东回报与股权激励
公司计划每10股分配现金红利7元（含税）。华润江中拟增持公司股份，增持总金额0.6亿元~1.2亿元。公司发布第二期限制性股票激励计划，拟授予不超过687.7万股股票，授予价格每股13.7元。

## 盈利预测与关键假设
*   **关键假设1**：OTC板块2025-2027年营收增速为15%，毛利率稳定在72%。
*   **关键假设2**：处方药板块2025年价格下降20%，2026-2027年价格维持平稳，销量增加20%、8%和8%，2025-2027年收入增速分别为0%、5%和5%，毛利率稳定在39%。
*   **关键假设3**：健康消费品及其他板块2025-2027年营收增速为20%，毛利率稳定在37%。
*   **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、10.1亿元和11.6亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。

## 风险提示
集采降价风险，销量不及预期风险。

# 总结

## 核心业务稳健与增长潜力
江中药业2024年年报显示，公司OTC业务稳健增长，但处方药和健康消费品业务面临挑战。通过有效的成本控制和股权激励计划，公司有望实现未来业绩的持续增长。

## 投资建议与风险提示
考虑到公司核心产品的市场竞争力和新产品的推广潜力，维持对公司未来发展的乐观预期。但投资者应关注集采降价和销量不及预期的风险。

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