三季度去库存影响当期业绩，策略调整阵痛期后利于长期增长

# 中心思想 本报告对通化东宝(600867.SH)2018年三季报进行了解读，并调整了盈利预测。报告核心观点如下： * **短期业绩承压，长期增长可期：** 三季度业绩受去库存影响，短期承压，但四季度有望恢复正常增长。 * **维持“增持”评级：** 看好公司作为国内糖尿病管理龙头的长期发展，以及未来新品上市带来的增长动力，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩及财务分析 * **三季度业绩下滑：** 公司2018年三季度营收和归母净利润分别同比下降18.72%和36.65%，主要由于公司主动调整库存和降低应收账款风险。 * **应收账款大幅降低：** 三季度末应收账款较中报减少1.93亿元，接近年初低点水平，显示公司降低风险的努力。 * **现金流表现良好：** 三季度销售产品收到的现金高于当期销售收入1.69亿元，表明公司现金流状况良好。 ## 业务分析 * **二代胰岛素销售稳定增长：** 医院终端销售仍有15%的增长，预计四季度增速即可恢复正常。 * **新产品提供增长动力：** 甘精胰岛素预计明年一季度获批，门冬胰岛素有望明年初报产，利拉鲁肽、赖脯胰岛素等已获临床批件，四代产品也在有序引进，产品线逐渐完备。 ## 盈利预测与估值 * **下调盈利预测：** 考虑到三季度去库存的影响和长期销售策略的调整，小幅下调了收入和利润预期。 * **维持“增持”评级：** 预测2018-2020年净利润分别为9.50/11.77/14.33亿元，对应EPS 0.46/0.57/0.70元，当前股价对应市盈率分别为33.0/26.7/21.9倍。 ## 风险提示 * 二代胰岛素的产品竞争加剧的风险 * 三代胰岛素上市进度不达预期的风险 * 相关政策风险 * 管理层变动的风险 # 总结 本报告分析了通化东宝2018年三季度的业绩表现，认为公司短期业绩受到去库存策略的影响，但长期来看，二代胰岛素的稳定增长和三代胰岛素等新产品的陆续上市将为公司带来新的增长动力。维持对公司“增持”的评级，但同时也提示了二代胰岛素竞争加剧、三代胰岛素上市进度、政策以及管理层变动等风险。