减值风险全部出清，守望两年高速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　主要观点：

　　事件：

　　2024年1月30日，亿帆医药发布2023全年业绩预告，预计公司2023归母净利润为-3.82~-6.50亿元（同比下降299.71%~439.82%）；预计扣非净利润-3.71~-6.39亿元（同比下降567.42%~905.08%）。公司拟计提减值准备8.0~8.8亿元，预计减少归母净利润4.86~5.47亿元。

　　点评：

　　减值风险一次性出清，奠定后续高速增长

　　以中值计算，预计23FY归母净利润-5.16亿元（-370.16%），扣非净利润-5.05亿元（-739.24%）。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，并进行了减值测试。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8.0~8.8亿元，预计减少归母净利润4.86~5.47亿元。以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加所致。

　　23年硕果累累，产品升级转型创新出海

　　子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒？）在2023年5月于国内成功获批上市，6月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023年11月成功获得FDA批准，为首个完成自主出海FDA的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。

　　F652全球首创IL-22，下一个重磅出海药物

　　创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。

　　前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势

　　公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们预计2023-2025年亿帆医药营业收入分别为38.42亿元、49.79亿元、62.08亿元，同比增长分别为0.1%、29.6%、24.7%；2023~2025年归母净利润分别为-5.15亿元、7.14亿元、11.31亿元，同比增长-369.5%、238.5%、58.4%。我们看好F627及F652的未来发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

# 中心思想
本报告的核心观点如下：
*   **减值风险出清，奠定增长基础**：亿帆医药通过一次性计提减值准备，清除了历史包袱，为未来两年的高速增长奠定了基础。
*   **创新转型，产品出海**：公司在创新药和产品出海方面取得显著进展，艾贝格司亭α注射液（亿立舒®）国内外获批上市，F652作为全球首创IL-22抗体，中美同步推进临床试验，有望成为下一个重磅出海药物。
*   **前期布局兑现，巩固品类优势**：公司前期布局的多个独家或市场需求大的产品陆续获批，进一步优化了产品结构，巩固了品类优势。

# 主要内容
*   **事件概述**
    *   亿帆医药发布2023全年业绩预告，预计归母净利润和扣非净利润均大幅下降，主要由于计提减值准备。
*   **点评**
    *   **减值风险一次性出清**
        公司对长期资产进行减值测试，主要由于控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627拟计提大额减值准备，以及自有产品销售规模增加导致应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加。
    *   **23年硕果累累，产品升级转型创新出海**
        亿一生物创新药产品艾贝格司亭α注射液（亿立舒®）于国内获批上市并进入医保目录，同时成功获得FDA批准，实现创新出海。
    *   **F652全球首创IL-22，下一个重磅出海药物**
        创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症。
    *   **前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势**
        公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，多个国内首仿产品上市，进一步优化了产品结构。
*   **投资建议**
    *   维持“买入”评级，预计公司2023-2025年营业收入和归母净利润将实现增长，看好F627及F652的未来发展，以及公司仿创转型收获成果。
*   **风险提示**
    *   审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。
*   **主要财务指标**
    *   公司2022A营业收入3837百万元，2023E为3842百万元，同比增长0.1%，预计2024E和2025E将分别达到4979百万元和6208百万元，同比增长29.6%和24.7%。
    *   公司2022A归属母公司净利润191百万元，2023E为-515百万元，同比下降-369.5%，预计2024E和2025E将分别达到714百万元和1131百万元，同比增长238.5%和58.4%。

# 总结
本报告分析了亿帆医药2023年业绩预告，指出公司通过一次性计提减值准备清除了风险，为未来增长奠定基础。公司在创新药研发和产品出海方面取得重要进展，艾贝格司亭α注射液国内外获批，F652有望成为下一个重磅产品。同时，公司前期布局的产品陆续获批，巩固了品类优势。维持“买入”评级，但需关注审批准入、成本、销售和政策风险。

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