全年业绩高增长，将迎来快速发展阶段

中心思想 业绩强劲增长与战略转型 广誉远（600771）在2016年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到9.4亿元和1.1亿元，同比增幅高达119%和2189%。这一强劲表现主要得益于公司在终端渠道的深度布局、核心产品的市场推广以及新产品的成功上市。公司通过提升山西广誉远的控股比例，有效整合资源，并优化期间费用控制，进一步巩固了盈利能力。 市场扩张与盈利能力提升 公司明确了“传统中药+精品中药+保健酒”的三驾马车战略，并通过加强原材料控制、深化与全国及区域龙头商业的合作、以及调整保健酒销售策略等措施，持续扩大市场份额和品牌影响力。随着规模效应的逐步显现，销售费用率有望继续改善，预计未来几年将迎来快速发展阶段，盈利能力有望持续提升，分析师维持“买入”评级。 主要内容 投资要点分析 2016年业绩表现与增长驱动 整体业绩概览： 2016年全年，公司实现营业收入约9.4亿元，同比增长约119%。 扣非净利润约1.1亿元，同比增长约2189%。 2016年第四季度，营业收入约3.2亿元，同比增长约108%。 扣非净利润约0.66亿元，同比增长约2791%。 工业收入与核心产品： 工业收入约7.6亿元，同比增长约126%。 核心产品龟龄集和定坤丹系列收入均实现翻番。 终端渠道拓展： 药店终端增加约4万家，累计达到6万家。 二级以上医院终端增加约734家，累计达到1834家。 新产品贡献： 双天然安宫牛黄丸与牛黄清心丸合计贡献约7000万元收入，拉动整体增长。 净利润高增长原因： 收入增长拉动，且2016年所得税率下降。 山西广誉远并表影响：持股比例由55%上升至95%，预计并表影响超过3000万元。 期间费用控制良好：三费率约为56%，同比下降约14个百分点，其中销售费用率下降约6个百分点。预计随着品牌知名度提升和规模效应体现，销售费用率将继续改善。 2017年展望： 预计2017年净利润或超预期，主要得益于子公司并表比例提升。 企业战略布局与市场拓展 “三驾马车”战略： 公司战略定位清晰，形成“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车并驾齐驱的发展格局。 控股比例提升： 定增完成后，对山西广誉远的控股比例提升，增强了控制能力，提高了整体管理效率，实现资源有效配置。 精品中药发展： 加强原材料控制，确保药材品质与供应。 在推广精品龟龄集、定坤丹口服液的基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线，建立品牌形象，带动销售增长。 传统中药发展： 加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位。 通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒业务： 调整终端销售策略并加强营销。 以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测与风险评估 盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元。 对应市盈率分别为58倍、36倍、26倍。 投资评级： 维持“买入”评级，认为随着产品推广力度增加和终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现。 风险提示： 原材料价格或大幅波动。 产品销售或不达预期。 财务预测与估值概览 关键财务指标预测 营业收入（百万元）： 2016A: 936.99 2017E: 1656.51 (增长率 76.79%) 2018E: 2391.27 (增长率 44.36%) 2019E: 3338.57 (增长率 39.61%) 归属母公司净利润（百万元）： 2016A: 122.81 2017E: 248.67 (增长率 102.48%) 2018E: 397.55 (增长率 59.87%) 2019E: 542.93 (增长率 36.57%) 每股收益EPS（元）： 2016A: 0.35 2017E: 0.70 2018E: 1.13 2019E: 1.54 净资产收益率ROE： 2016A: 8.90% 2017E: 12.57% 2018E: 16.74% 2019E: 18.60% 市盈率PE： 2016A: 117.11 2017E: 57.84 2018E: 36.18 2019E: 26.49 市净率PB： 2016A: 8.32 2017E: 7.27 2018E: 6.05 2019E: 4.93 财务分析指标趋势 成长能力： 销售收入、营业利润和净利润增长率在2017年预计将保持高速增长，随后几年增速趋于平稳但仍保持较高水平。 获利能力： 毛利率预计在73%-78%之间，净利率预计在15%-17%之间，ROE持续提升，显示公司盈利能力稳健且持续改善。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均呈现良好趋势，表明公司资产利用效率较高。 资本结构： 资产负债率预计从2016年的19.30%逐步上升至2019年的36.53%，但流动比率和速动比率仍保持在健康水平，显示公司财务结构稳健。 总结 广誉远（600771）在2016年取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和扣非净利润分别实现了119%和2189%的同比增幅。这一强劲表现主要归因于公司在终端渠道的积极扩张，包括药店和医院终端数量的显著增加，以及核心产品龟龄集、定坤丹系列的销售翻番和新产品（如双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸）的成功上市。此外，通过提升山西广誉远的控股比例，公司有效整合了资源，并优化了期间费用控制，使得净利润实现爆发式增长。 公司战略定位清晰，以“传统中药+精品中药+保健酒”为三大核心业务，通过加强原材料控制、深化渠道合作、提升品牌形象和调整营销策略，持续推动市场份额的扩大和盈利能力的提升。分析师预计公司在2017-2019年将继续保持高速增长，EPS将从2017年的0.70元增长至2019年的1.54元，并维持“买入”评级。尽管存在原材料价格波动和产品销售不达预期的风险，但公司明确的战略方向和持续的市场拓展努力，预示着其将迎来快速发展阶段。