2017年三季报点评：收入增长稳定，看好公司前景

中心思想 业绩稳健增长，前景持续看好 本报告核心观点认为广誉远（600771）在2017年前三季度实现了稳定的收入增长和超预期的扣非净利润增长。公司通过持续的市场销售扩张、终端促销和学术推广，特别是传统中药板块的高增长，有效提升了业绩。 激励机制完善，渠道产品强化 公司通过推进员工持股计划，绑定员工利益，增强了团队信心。同时，公司积极完善销售渠道体系，巩固核心产品优势，并加强精品中药和传统中药的产品线建设与推广，预计未来业绩将持续高速增长。 主要内容 事件回顾与业绩表现 2017年前三季度，广誉远实现营业收入7.4亿元，同比增长18.9%；扣非净利润0.9亿元，同比增长116%。其中，2017年第三季度营业收入为2.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润0.25亿元，同比增长5.8%。 收入增长稳定与业绩超预期分析 公司前三季度营业收入同比增长18.9%，主要得益于市场销售扩大、终端促销和学术推广的加强，其中传统中药板块实现约67%的高增长。扣非净利润同比增长约116%，远超收入增速，主要原因包括： 毛利率提升： 公司毛利率达到79.9%，同比提升约2个百分点，主要系收入结构变化所致。 费用控制： 期间费用率约为59%，销售费用投入增长稳定。 并表与税率优惠： 山西广誉远并表比例上升至96%以上，企业所得税率降至15%持续利好业绩。 应收账款增长： 期末应收账款约7亿元，同比增长约50%，主要受传统中药业务快速增长影响。 预计随着行业消费旺季来临及前期渠道布局效果显现，第四季度收入及利润有望超预期。 推进员工持股计划与公司前景展望 员工利益绑定： 公司推进员工持股计划，筹集资金上限9000万元已完成全额认购，规模较第一期增加2.6倍，并提升了普通员工认购份额，充分体现对公司前景的信心。 销售渠道完善： 加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店合作，有望拉动产品收入快速增长。 精品中药战略： 强化原材料控制，保证药材品质与供应；在推广精品龟龄集、定坤丹口服液基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线并建立品牌形象。 传统中药发展： 加大与全国及区域龙头商业合作，巩固核心产品学术地位，通过提升品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒业务： 调整终端策略并加强营销，以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测及评级 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.12元、1.53元，对应市盈率分别为58倍、37倍、27倍。鉴于公司产品推广力度增加、终端渠道布局快速增长，收入增速或超预期，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格可能大幅波动。 产品销售可能不达预期。 产能建设进度可能不达预期。 总结 广誉远在2017年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在扣非净利润方面表现突出，主要得益于收入结构优化、税率优惠以及山西广誉远并表等因素。公司通过员工持股计划有效激励团队，并持续在销售渠道、精品中药和传统中药产品线方面进行战略布局和强化推广。尽管面临原材料价格波动、销售不及预期和产能建设进度等风险，但基于其强劲的增长潜力和市场策略，报告维持了“买入”评级，并对公司未来业绩的持续高速增长持乐观态度。