三季度报告点评：Q3收入端高速增长，销售费用有效控制，业绩超出预期-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

# 中心思想

## 业绩增长超预期，盈利能力显著提升

本报告的核心观点在于：
*   广誉远2018年前三季度业绩高速增长，超出市场预期，主要得益于药品毛利率的明显提升和收入端增速的加快。
*   公司通过优化销售策略，有效控制了销售费用，同时新厂投产突破了产能瓶颈，为未来的增长奠定了基础。
*   公司战略发展进入第二阶段，将恢复经典国药的生产，并加强保健酒的推广，有望迎来新的增长点。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **营收与利润增长：**
    *   公司前三季度营业收入同比增长38.48%，归母净利润同比增长118.14%，扣非净利润同比增长135.62%。
    *   Q3单季度营业收入同比增长56.63%，归母净利润同比增长228.00%，扣非净利润同比增长270.60%。
*   **毛利率提升：**
    *   公司整体毛利率相较去年同期提升2.32个百分点，主要原因是药品毛利率上升。
*   **产品板块分析：**
    *   医药工业端收入预计增长35-40%，其中定坤丹收入预计增长55-65%，龟龄集增速约20-30%，安宫牛黄丸增速超过100%，牛黄清心丸也实现了高速增长。
*   **三项费用分析：**
    *   销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为41.56%，9.87%，0.88%，较去年同期分别-6.12，-1.15，+0.62个百分点。
    *   销售费用率下降主要原因是公司优化了广告投放策略，管理费用率降低原因是收入端保持高增速，规模效应显现。
    *   财务费用率升高主要原因是山西广誉远短期借款带来的利息支出增加。
*   **应收账款及应收票据分析：**
    *   公司三季度应收账款及应收票据合计12.51亿元，相较中报数据有所增长。
    *   应收账款增加的原因包括公司议价能力较弱、产品单价较高、业务扩展速度较快等。
*   **现金流分析：**
    *   公司期末现金流为2.00亿元，净增加额为-0.81亿元。
    *   经营性活动产生的现金流净额为-2.70亿元，比上年同期减少0.44亿元，主要原因是公司发展所处的特殊时期及公司选择的发展战略决定的。

## 未来公司看点展望

*   **新厂投产突破产能瓶颈：**
    *   公司新厂区已获得药品GMP认证，产能得到彻底释放，中短期内不再有产能瓶颈问题。
*   **战略发展进入第二阶段：**
    *   公司将在2018年底至2020年陆续恢复六大系列40多款经典国药的生产，为公司业务增长提供新动能。
*   **保健酒有望迎来爆发：**
    *   龟龄集酒和加味龟龄集酒是公司三大引擎之一养生酒的主打产品，在新厂投产后，养生酒将释放约10亿产值的产能，有望成为公司利润的重要增长点。
*   **2018年版基药目录调整带来机遇：**
    *   公司的定坤丹（水蜜丸、大蜜丸），西黄丸、石斛夜光丸新进入目录，可能使公司的定坤丹在基层用药市场进一步开拓销路。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09亿元、6.20亿元、9.29亿元，增长分别为72.84%，51.67%，49.58%。
    *   EPS分别为1.16元、1.76元、2.63元，对应PE分别为27x，18x，12x。
*   **投资建议：**
    *   维持“强烈推荐”评级，认为公司是中药消费品重磅潜力股，护城河强大，四大单品的绝对性竞争优势能够保证公司长期的竞争性壁垒。

# 总结

## 业绩增长与战略布局双轮驱动

本报告对广誉远的三季度业绩进行了深入分析，指出公司业绩增长超出预期，盈利能力显著提升，销售费用得到有效控制。同时，公司通过新厂投产突破产能瓶颈，战略发展进入新阶段，有望在经典国药和保健酒领域迎来新的增长点。维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的发展前景。

报告正文