业绩保持稳定增长，推进创新出海和研发进展-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入同比增长18.67%，归母净利润同比增长32.98%，扣非归母净利润同比增长37.38%，业绩保持稳定增长。公司持续加大研发投入力度，持续推进创新成果转化和研发管线拓展，覆盖广泛商业化网络，提升国际市场影响力，不断加强技术平台建设，在产品多元化布局取得显著成果。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润为46.16亿元，同比增长37.38%，其中2024年上半年公司将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，因此利润增加较多。单季度来看，Q3公司实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润为11.26亿元，同比增长0.84%，Q3单季度业绩增速有所放缓。

　　加大研发投入力度，创新出海已获成效。公司持续加码创新研发投入，2024Q1-Q3公司研发费用为45.49亿元，同比增长22.10%。同时，根据公司2024年半年报，公司积极寻求与全球领先医药企业的合作机会，拓展国际市场，力求实现研发成果快速转化。同时，多个创新药物获得国际临床试验资格，2024H1有三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格。截至2024H1，公司在全球范围内累计申请了2527项发明专利。

　　逐步实现多元化布局，创新产品有望带来业绩新增量。公司已建立起成熟的化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体平台，并在此基础上初步构建了PDC、AOC、DAC和mRNA等新分子模式平台，有效拓宽产品线，逐步实现在肿瘤和慢性疾病领域的多元化布局，创新产品逐步落地有望为公司带来新的业绩增量。

　　估值

　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为55.93亿元、67.04亿元、79.75亿元，EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元，PE分别为55.5倍、46.3倍、38.9倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，我们看好公司长期发展，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　创新药研发不及预期的风险，行业政策波动风险，市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长与创新驱动

恒瑞医药在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，分别达到201.89亿元和46.20亿元，同比增幅显著。这一增长主要得益于公司持续加大研发投入，积极推进创新成果转化，并成功拓展国际市场。

研发投入强化与国际化战略

公司持续将研发作为核心驱动力，前三季度研发费用同比增长22.10%至45.49亿元。同时，恒瑞医药积极布局国际市场，通过对外许可合作和多个创新药物获得国际临床试验资格，特别是三款ADC产品获得美国FDA快速通道资格，显著提升了其全球影响力。

主要内容

财务表现与增长动力

2024年前三季度，恒瑞医药展现出稳健的财务增长态势。报告期内，公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归属于上市公司股东的净利润为46.20亿元，同比增长32.98%；扣除非经常性损益的归母净利润为46.16亿元，同比增长37.38%。值得注意的是，上半年公司将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，对利润增长贡献较大。然而，第三季度单季业绩增速有所放缓，实现营业收入65.89亿元，同比增长1.91%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.72%；扣非归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。

研发创新与全球布局

恒瑞医药持续加码创新研发投入，2024年前三季度研发费用高达45.49亿元，同比增长22.10%，体现了公司对创新驱动发展的坚定承诺。在国际化战略方面，公司积极寻求与全球领先医药企业的合作机会，以加速研发成果的转化和国际市场拓展。截至2024年上半年，公司在全球范围内累计申请了2527项发明专利，并有多个创新药物获得国际临床试验资格。特别是，2024年上半年有三款ADC产品获得了美国FDA授予的快速通道资格，标志着其创新药“出海”战略已取得初步成效。

产品线多元化与未来增长点

公司已成功建立起涵盖化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体等多个成熟技术平台。在此基础上，恒瑞医药还初步构建了PDC、AOC、DAC和mRNA等新分子模式平台，有效拓宽了产品线。通过在肿瘤和慢性疾病领域的多元化布局，公司有望凭借逐步落地的创新产品，为未来的业绩增长带来新的增量。

估值展望与潜在风险

中银证券对恒瑞医药的未来业绩持乐观态度，预计公司2024年至2026年归母净利润将分别达到55.93亿元、67.04亿元和79.75亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.88元、1.05元和1.25元。基于此，预测市盈率（PE）分别为55.5倍、46.3倍和38.9倍。分析师维持“买入”评级，看好公司核心产品的持续放量和创新管线进入关键环节带来的长期发展潜力。然而，报告也提示了评级面临的主要风险，包括创新药研发不及预期的风险、行业政策波动风险以及市场竞争加剧风险。

总结

恒瑞医药在2024年前三季度表现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过持续高强度的研发投入和积极的国际化战略，不断强化其创新能力和全球市场竞争力，多个创新药物获得国际认可。多元化的产品布局和丰富的创新管线为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临创新药研发、行业政策和市场竞争等潜在风险，分析师仍对其长期发展前景持乐观态度，并维持“买入”评级。

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