康龙化成(300759) 　　事件：2024年4月25日，康龙化成发布2024一季报。公司Q1实现收入26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；经调整净利润3.39亿元，同比下降22.70%。 　　实验室服务环比复苏，小分子CDMO新签订单高速增长。实验室服务在2024年Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率保持在44.14%。Q1实验室业务新签订单同比增长超10%，公司对上海、宁波等地的实验室进行整合以增加规模效应，并且积极拓展寡核苷酸、多肽、抗体、ADC等新兴领域。小分子CDMO业务2024年Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.67%，主要系部分客户项目的交付节奏影响；毛利率为27.90%，同比下降5.05pts，绍兴新CMC模块在23Q4转固以及中英人员数量增长导致成本提升。Q1CDMO新签订单同比增长40%+，下游需求呈现积极回暖趋势。 　　临床研究业务稳健推进，大分子和CGT板块短期有所承压。临床研究业务2024年Q1收入3.92亿元，同比增长4.60%，海外临床和国内SMO服务驱动收入稳定提升；一季度毛利率为9.32%，同比减少4.70pts，国内临床CRO行业竞争加剧导致毛利率有所下降，订单价格端有一定压力。大分子和CGT服务2024年Q1收入为0.91亿元，同比下降4.15%，其中基因治疗CDMO保持增长、测试服务收入有所降低；该板块目前仍处于早期投入阶段，毛利率为-38.6%，宁波大分子药物发现和生产平台预计2024年陆续投用，公司将开始承接大分子GMP生产服务项目。 　　客户需求增加释放回暖积极信号，维持全年增长指引不变。从目前政策环境上看，国家对于创新药行业的支持态度非常明确，各省市也正在推出对创新药产业的具体支持政策。2024年Q1公司全球客户询单和访问比去年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过20%，市场回暖的积极信号明显。公司维持2024年收入增长10%+的目标不变，并且基于对未来发展的信心和维护公司价值进行回购股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股并全部注销。 　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.54/19.77/23.24亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。