内生增长强劲，资产注入在即

中心思想 业绩强劲增长与多元业务驱动 中国医药在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长25%和54%，显示出公司强大的内生增长动力。这一增长得益于其工业、商业和国际贸易三大业务板块的协同发展和持续优化。特别是商业板块通过“点强网通”战略和新业务拓展，实现了高达80%的净利润增幅，成为业绩增长的重要引擎。 国企改革与资产注入的战略机遇 报告强调，国企改革的持续推进为中国医药带来了重要的战略发展机遇，特别是优质资产注入的预期。上海新兴作为核心注入资产，其在血制品领域的强大实力和市场提价潜力，预计将为公司贡献可观的业绩增量和更高的业绩弹性。内生增长、外延扩张与资产注入的结合，构成了公司未来实现2017年利润总额增长不低于25%目标的核心驱动力，并支撑了其“买入”的投资评级和目标价。 主要内容 2016年度财务表现与利润分配 核心财务数据： 公司2016年实现营业收入257.4亿元，同比增长25.12%；归属于母公司股东的净利润为9.5亿元，同比大幅增长54.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.9亿元，同比增长53%。这表明公司主营业务盈利能力显著提升。 利润分配预案： 公司拟定每10股派发现金红利2.66元（含税），体现了公司良好的盈利能力和对股东的回报。 三大业务板块的增长态势与2017年目标 工业板块： 2016年实现营业收入24.9亿元，同比增长9%；净利润3.3亿元，同比增长36%。 化学制剂业务收入达14.1亿元，同比增长23%，其中核心品种阿托伐他汀钙销量增长19%，新产品瑞舒伐他汀处于高速放量阶段，销量增长106%。 原料药业务收入10.8亿元，同比下降3%，可能受到GMP认证等因素影响。 商业板块： 2016年实现收入171.3亿元，同比增长42%；净利润3.8亿元，同比大幅增长80%。 业绩高增长主要由内生增长和并购并表共同推动。 公司持续推进“点强网通”战略，加快在全国范围内的并购布局，2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所斩获，未来扩张预期强烈。 积极拓展药房托管、药事服务延伸等新业务模式，旨在深度绑定终端，挖掘市场潜力，提升市场占有率。 国际贸易板块： 2016年实现收入68.4亿元，同比增长1%；净利润4.1亿元，同比增长54%。 业绩增长主要受益于持续的转型升级以及2015年计提减值损失的影响。 2017年经营目标： 公司设定2017年利润总额增幅不低于25%的经营目标，预计通过内生增长、外延扩张和资产注入等多重驱动因素，实现该目标是大概率事件。 国企改革深化与优质资产注入预期 集团资产整合： 报告指出，中国医药集团旗下众多优质资产有望在2017年注入上市公司，包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药等。 上海新兴的战略价值： 公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权，且控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司，显示出对上海新兴的高度重视。 上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨；2016年新批福建将乐和浙江三门2个浆站，采浆量有望大幅增长。 产品线丰富，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，凝血因子VIII已开始上市销售，预计将进一步提升吨浆利润。 血制品行业受益于最高零售价限制取消，产品提价明显：白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且未来仍有持续提价空间。 随着上海新兴业绩逐步释放并注入上市公司，有望显著提升中国医药的业绩弹性和盈利能力。 盈利预测、投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.39元、1.63元。对应预测市盈率（PE）分别为21倍、17倍、14倍。 投资建议： 基于公司内生增长强劲、外延扩张持续以及资产注入的明确预期，维持“买入”评级，并给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 风险提示： 报告提示投资者关注产品放量或低于预期、资产注入进度或低于预期等潜在风险。 总结 中国医药在2016年展现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别实现25%和54%的同比增长。这一优异表现主要得益于其工业、商业和国际贸易三大业务板块的协同发展。商业板块通过积极的市场扩张和新业务模式创新，实现了80%的净利润高增长。展望未来，公司将受益于国企改革的深入推进，特别是上海新兴等优质血制品资产的注入，预计将显著提升公司的盈利能力和市场竞争力。结合内生增长、外延扩张和资产注入的预期，公司有望实现2017年利润总额不低于25%的增长目标。鉴于此，报告维持了“买入”评级，并设定了28.25元的目标价。