2024Q1利润端增速放缓，坚持聚焦高端制造能力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　公司奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元（+11.48%），实现归母净利润1.39亿元（+1.88%）。公司发布定向增发方案，定增资金拟用于X线真空器件及综合解决方案”项目建设。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入端实现平稳增长，利润端增速放缓。奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%。公司2024年一季度毛利率为53.33%，同比下降3.71pct。

　　持续聚焦高端制造能力，掌握X射线平板探测器核心技术。公司产品覆盖医疗及工业领域，医疗产品覆盖多个科室。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸0505到大尺寸1748的数十款产品的量产，其中1748为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产。目前采用碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器、数字TDI探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器。

　　发布定向增发方案，布局球管及X线综合解决方案产能。奕瑞科技目前已实现多品类X线核心部件的供应，并在数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源等细分市场占有率逐步扩大，但尚未具备球管以及X线综合解决方案产品的大规模量产产能。公司于2024年4月30日发布定增方案，募集资金总额不超过14.50亿元，拟用于“X线真空器件及综合解决方案”项目建设。项目总投资金额为15.63亿元，建设期为36个月。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，加速三大X线核心部件全面进口替代进程。

　　估值

　　公司利润端面临一定的增长压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为8.34亿元、10.37亿元和12.86亿元，对应EPS分别为8.18元、10.17元和12.60元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为25.3倍、20.4倍和16.4倍。长期仍然看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

中心思想

业绩承压下的战略聚焦

本报告核心观点指出，奕瑞科技在2024年第一季度面临利润增速放缓的挑战，但公司坚定不移地聚焦高端制造能力，并通过定向增发积极布局X线真空器件及综合解决方案项目，以强化其核心竞争力，加速核心部件的国产替代进程。

长期成长潜力与“买入”评级

尽管短期盈利预测有所调整，但分析师维持对奕瑞科技的“买入”评级，强调公司作为全球领先的平板探测器企业，其在核心技术上的持续投入和产能扩张计划，为其未来的市场地位和业绩增长奠定了坚实基础，长期成长能力依然值得看好。

主要内容

业绩回顾与核心技术进展

2024年第一季度财务表现：
- 营业收入：4.91亿元，同比增长11.48%，显示出收入端的平稳增长。
- 归属于母公司股东的净利润：1.39亿元，同比增长1.88%，利润增速有所放缓。
- 扣除非经常性损益后的净利润：1.56亿元，同比增长6.00%。
- 毛利率：53.33%，同比下降3.71个百分点，反映出一定的盈利压力。
X射线平板探测器核心技术与产品布局：
- 公司持续聚焦高端制造能力，已全面掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大X射线传感器核心技术。
- 非晶硅技术：已实现从小尺寸0505到大尺寸1748等十款产品的量产，其中1748型号是业内少数能支持静态及动态双用途的双片拼接大尺寸传感器。
- IGZO技术：产品已广泛应用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT及工业无损检测等多个市场。
- CMOS技术：已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产；碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器、数字TDI探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发；应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器正在开发中，持续拓宽产品应用范围和技术边界。

战略布局与未来增长驱动

定向增发方案：
- 公司于2024年4月30日发布定向增发方案，拟募集资金总额不超过14.50亿元。
- 募集资金将专项用于“X线真空器件及综合解决方案”项目建设，该项目总投资15.63亿元，建设期为36个月。
- 项目成功实施后，预计将新增77,000只球管和19,300组X线综合解决方案产品的产能，这将显著加速公司在三大X线核心部件领域的全面进口替代进程，巩固其在产业链中的核心地位。
盈利预测调整与投资评级：
- 鉴于公司利润端面临的增长压力，分析师对奕瑞科技的盈利预期进行了调整。
- 预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别达到8.34亿元、10.37亿元和12.86亿元。
- 对应的每股收益（EPS）分别为8.18元、10.17元和12.60元。
- 根据2024年4月29日的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为25.3倍、20.4倍和16.4倍。
- 分析师长期看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，因此维持“买入”评级。
评级面临的主要风险：
- 报告同时提示了奕瑞科技未来发展可能面临的风险，包括研发不及预期风险、产品推广不及预期风险，以及汇率波动和海外运营风险。

总结

业绩挑战与战略应对

奕瑞科技在2024年第一季度展现出营收的稳健增长，但利润增速放缓和毛利率下降反映出短期盈利压力。面对这一挑战，公司通过持续聚焦高端制造能力和核心技术研发，积极应对市场变化。其在非晶硅、IGZO、CMOS等X射线传感器技术领域的深厚积累和不断创新的产品线，是其保持竞争力的关键。

产能扩张与长期增长展望

公司通过定向增发，旨在大幅提升球管及X线综合解决方案的产能，这不仅是其实现核心部件进口替代的重要战略举措，也将进一步巩固其在医疗器械高端制造领域的领先地位。尽管分析师调整了短期盈利预测，但基于公司强大的技术实力、清晰的战略布局以及在全球平板探测器市场的头部地位，长期成长潜力依然被看好，并维持“买入”评级。投资者在关注公司发展的同时，也需留意研发、市场推广、汇率波动及海外运营等潜在风险。

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